股票因子投资是主动式管理的一种形式，旨在通过系统性的、基于规则的策略实现具体的风险或回报目标。成功的股票因子投资要求全面详尽的尽职调查和投资组合构建方法。股票因子投资的三种可能的实际应用方式分别是静态因子、主动型基金替代以及完成程序。投资者应确定（1）他们认为有助于实现自身投资目标的因子；（2）最适合其投资目标、投资理念和投资流程的投资组合配置；（3）实施成本对投资业绩的影响程度。

构造因子投资时，需要考虑以下三大尽职调查因素：因子选择、加权方法以及总费用。这些因素中的每一个，以及其他投资组合构建决策和实施决策，都会对投资组合的结果产生重大影响。

所有股票投资均同时受多种因子影响，这些因子可以影响并解释业绩表现。尽管如此，人们正日益针对特定因子专门设计主动型投资工具和指数型投资工具——类似于人们从基因上改良农作物来增强某种具体特性，比如抗虫性。

我们认为任何股票因子策略（除市场本身以外）都是一种主动型策略，因为其意图都是为了获得不同于整体市值加权指数的业绩表现。所以，当评估这些投资工具时，不论它们是包装在主动型产品还是指数型产品中，投资者都有必要进行全面详尽的尽职调查。

证券权重决策可能对结果产生重要影响 

在股票因子策略中，并没有被广泛接受的证券加权方法。行业内使用的诸多方法大致可以分为以下三个主要类型：市值加权法、另类加权法和多空加权法。

另类加权法这一类别包罗万象，涵盖了所有不是市值加权法的只做多头策略的方法。尽管市场上有许多不同的方法论，但是另类加权工具通常根据股票对所需的单个或多个因子的敏感性来确定股票权重。在某些情况下，这些权重由主动管理型基金或指数基金进行限制，从而使其符合流动性要求和分散化投资要求。

多空加权法从根本上不同于只做多头策略的方法。不论是市值加权法还是另类加权法，只做多头策略的方法都对所选因子和股票市场因子（股票风险溢价）两者均有敞口。多空法则相反，只对所选因子有敞口。这些投资组合常常设计为市场的贝塔系数接近于零，因此，不应期望在长期获得股票风险溢价。这对于决定应当用投资组合的哪些部分投资这类策略以及如何恰当地评估业绩表现具有重要影响。

多空加权法增加了投资组合管理流程的复杂程度，可能会与某些投资者采取这类方法的意愿、承受能力和时间长度等因素共同影响其效果。例如，承受能力（能够卖空某些股票并承担这样做的成本）不足可能会降低采用这种方法的兴趣。投资者在做决策之前可能还要评估流动性、杠杆或衍生品方面的考虑因素。尽管这种方法的因子敏感性最高，而且是获得因子敞口最纯粹的形式，但投资者需要考虑使用该方法特有的实际影响和内在风险。

指数型还是主动管理型？

可以通过使用指数型投资工具或主动型投资工具来实施股票因子策略。指数型工具透明度高，通常成本较低，并且在本质上是机械性的——即投资决策是由指数提供商记载使用的一整套方法驱动的。投资组合再平衡过程通常是严格的，特别是当投资管理机构的目标是使相对于因子加权基准的跟踪误差最小化的时候。此外，指数构建的主要目标通常是高承受力和可投资性。在某些情况下，这些目标可能优先于某些业绩特性以及因子敏感性。

主动型方法主要分为两大类。一是主动选择，即寻求在股票因子（例如证券选择）敞口之上增加价值；二是主动实施，即试图维持一致的因子敞口，用以平衡实质相似的证券、总投资组合风险敞口以及交易成本。如果股票因子策略要求维持较高交易量或涉及具有较高交易成本的股票，那么主动型方法会特别有利。同样，由于投资工具可能与因子加权基准指数无关，它们可以进一步增强逐渐收获目标因子的能力。这种选择对某些投资者而言可能是有吸引力的，也可能并没有吸引力，因为一些投资者喜欢资产管理机构在一段时间内坚持采用相同的方法。

如果要在指数型方法和主动型方法中选择一种，那么，潜在投资者就必须衡量他们对于投资组合构建、资产管理机构灵活性、透明度以及成本的偏好。投资者的尽职调查必须包括每个股票因子策略相对于大盘指数的风险评估，但不一定是该投资工具公开报告的基准。这样可以确保所有的比较都是同类比较，因为所指定的基准之间可能差别很大。例如，基于股票因子策略的指数产品与基于因子的基准相比可能具有较低的跟踪误差，但是与大盘指数相比可能会有重大的跟踪误差。

不存在适合所有投资者的最优的或“适应所有情况的”多因子组合

投资者的目标和约束条件会影响他们对因子和期望权重的选择。因此，投资者应当注意不要尝试根据某个时期的历史表现来“优化”权重。不管如何决策，投资者都必须认识到，不存在能保证长期或短期成功的“适应所有情况的”多因子方法。投资者应当对业绩表现波动起伏以及股票因子策略可能无法在未来增加价值有所准备。