12月5日，新三板转板企业福达合金材料股份有限公司(以下简称“福达合金”)首发申请获证监会审核通过。这家拥有148名股东的新三板公司的成功过会，成为第一家过会的曾经含三类股东的企业，这对新三板市场具有极高的指示性意义。

前段时期，IPO排队后摘牌清理三类股东转板的博拉网络被否，市场大多认为问题出在三类股东，但是此次福达合金的过会证实三类股东处理得当证监会仍会予以放行，这无疑对交投沉寂的新三板是一剂强心剂。

但另一方面，福达合金虽然已经顺利过会，其自身仍然存在诸多问题。

客户信用政策引关注应收账款压力激增

福达合金的主营业务为电接触材料的研发、生产和销售，电接触材料被广泛应用于继电器、断路器、接触器、传感器、工业控制等产品。目前公司的主要产品为触头材料、复层触头及触头元件，能够为客户提供电接触材料一体化全面解决方案。

翻阅福达合金招股书后不难发现，2014-2016年及2017年1-6月份，福达合金的营业收入分别为9.69亿元、8.49亿元、10.37亿元和5.95亿元，同期净利润为4597.82万元、4105.96万元、4626.86万元和2319.58万元。由此可以看出该公司的经营业绩在2015年经历了一次小幅下滑，虽然在2016年再次回到上升轨道，但是其经营活动现金净流量却在2016年出现明显下滑由2015年的7818.10万元下滑至2016年的1787.45万元，甚至在2017年1-6月福达合金的经营活动现金净流量变为-6678.80万元。同时，净额远小于公司净利润。

经营活动现金净流量的变化无疑反映出福达合金虽然业绩有所增长，但其现金回款压力骤增。这一点在应收账款方面再次得到佐证，2015-2017年1-6月份，福达合金的应收账款分别为1.60亿元、2.25亿元、2.82亿元，应收账款上升趋势明显。

而造成这一现象的主要原因或来自于公司为保持业绩增长，放宽了对客户的信用政策，这一点也受到了证监会的重点关注。证监会对福达合金的审核意见中指出报告期内，发行人对第一大客户浙江正泰电器股份有限公司、第四大客户浙江天正电气股份有限公司的信用期政策发生了较大变化，特别是对浙江天正电气股份有限公司的信用期从3.5个月调整到5.5个月。要求福达合金说明销售信用期调整的周期、标准及流程，以及上述信用期调整的原因，对发行人财务状况和经营成果可能产生的影响。

募资两成还债热衷购买理财产品

根据招股书显示，福达合金本次IPO计划募集资金2.82亿元，而其中5000万元将用于偿还银行贷款。其余将投向年新增370吨点接触材料及700吨集成化组件项目和企业技术中心建设项目。 

但2014-2016年，福达合金分别购入理财产品5240万元、13200万元、5350万元。一方面用募集的资金偿还贷款，另一方面公司用闲置资金去购买理财产品，这无疑做了一次不会赔本的好买卖。如此热衷于购买理财产品，不得不让人质疑福达合金募集资金的合理性，对于该公司后续的上市情况我们将继续予以关注。