2017年是价值投资回归的一年，也是公募基金发展回归理性的一年。

这一年中，开放式基金的流动性风险，被监管要求全面的“查缺补漏”；曾经讳莫如深的“僵尸基金”，清盘开始常态化；针对基金销售的产品错配等现象，设立了投资者适当性管理办法，保护普通投资者利益……

经历了2017的洗礼，公募基金将在2018年迎来哪些机遇和挑战？

今年被认为是公募基金进入资产配置新时代的开端，而标志正是酝酿已久的FOF。

FOF的诞生，是投资者需求与行业发展不断量变而引发的质变。从某种意义上来说，传统的基金产品可说是“靠天吃饭”。尤其是一些波动性较大的权益类基金，虽然长期来看是赚钱的，但给持有人的体验却非常糟糕，难以打破市场周期的桎梏。简单地买入某只基金已无法满足投资者的理财需求，公募基金希望通过FOF、投资组合等形式提供资产配置服务。较早布局该领域的广发基金认为，这预示着“财富管理2.0时代”的到来。

9月8日，首批公募FOF产品正式获批，南方、华夏、嘉实、建信、泰达宏利、海富通6家公司的产品规模合计超120亿元。首批FOF发行的最后一天，国内最早进行基金研究、资深基金研究专家王群航告诉界面新闻，FOF的诞生对行业来说，是一个重要的里程碑事件。“今年行业即将成为一个新时代的元年，标志就是FOF。”

王群航认为，发展FOF的重要意义之一，在于FOF可以内生性地促进行业的规范。“FOF在选择标的基金时，肯定要挑选业绩优秀、运作规范的产品，这样就会促进标的基金的规范。”他补充道，“当然，这是要在外部FOF得到普遍化发展之后。内部FOF也会促进自己公司的产品。任何一家公司的基金，都可能成为人家FOF的标的。”

业内人士认为，大资管行业统一标准的趋势对公募行业也构成了外部利好。今年11月，央行汇同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称指导意见）。从指导意见来看，以公募证券投资基金为标杆，规范全行业的资产管理行为。银河证券把这种趋势称作“基金化”改造。

来自银河证券的数据统计称，受大资管新规影响的公募基金资产只有700亿左右，主要为分级基金、Reits以及个别投向未上市股权的产品。银河证券基金研究中心总经理胡立峰认为，公募基金或成为资管新政后的最大赢家，未来将迎来大发展，将是未来资产管理与财富管理的主流领域。“全社会资产管理要向公募基金看齐与靠拢，大量资金流入公募基金，预计这将是数以万亿规模的级别。”

指导意见看似利好的同时，对基金业也提出了更高的要求。其中之一便是要求明示产品定位与类型，保持产品稳定性，这与王群航所说的FOF对公募的意义不谋而合。

所有品类中，混合型基金可能是最需要“治理”的类型，尤其是其中的灵活配置型基金，由于投资范围过于宽泛（0-95%），给基金带来了风格漂移的机会，也给投资者识别基金风险带来了困难。

颇具戏剧性的是，灵活配置型“全攻全守”的特点也曾一度被视为基金产品的重大突破。偏股型基金的最低仓位限制曾遭业内诟病，被认为捆住了基金经理的“手脚”，尤其是在市场系统性风险来临时，基金难以规避风险。2012年底，混合型基金仓位松绑，出现了0到95%股票仓位的灵活配置型，让基金经理拥有更多发挥空间。

但在近五年的实践中，这种“全攻全守”的产品却成了机会主义泛滥的温床，基民们则为失败的投机交纳了昂贵的“学费”。

大部分“学费”交给了基金经理们的择时策略。2015年曾出现过几只“精准择时”的“神基”，包括新华行业轮换配置A（519156）和长盛电子信息主题（000063）等等，然而这些基金在2016年初的熔断中无一不跌入深渊。后来表现亦平淡无奇。南方全天候策略FOF基金经理夏莹莹告诉界面新闻，团队在走访调研的过程中了解到，许多基金经理表示择时太难，更多收益来源于选股。

还有些“学费”交给了挂羊头卖狗肉的沪港深基金。近两年沪港通、深港通陆续开闸，主题基金如雨后春笋。然而，由于港股研究人才非常稀缺，不少基金钻了灵活配置型的“空子”，由只有A股经验的基金经理掌舵，在契约中设计了从0到95%的港股配置比例，继而出现了许多不配港股的“假沪港深”基金。目前这一漏洞已被“堵上”，在今年年中发布的相关监管文件中，要求将投资比例下限设置为零的基金在合同中明确揭示风险，注明有不投资港股的可能。

除了上述“学费”之外，大量委外产品、打新基金等都以灵活配置型基金的面貌出现，此前由于不加标签，投资者亦难以辨识。若遇到大额赎回等情形产生的流动性风险，只能自认倒霉。

胡立峰认为，混合型基金的存在是由于过去资管对产品没有清晰划分，笼统为“理财产品”，基金行业顺应理财需求，大量发展混合基金。资管新规之后，全社会资管产品都要明确产品定位，公募基金的混合基金基本上没有发展价值。“随着基金数量越来越多，风险特征鲜明的基金日益增多，这部分基金的命运难逃消亡与清盘。”

过去十年里，偏股型基金在行业中的占比持续缩小，股票型基金更是沦为最小规模品种。而胡立峰恰恰认为，股票型基金正是公募基金下阶段发展的突破口。“股票投资管理能力是一家基金公司最重要的管理能力，股票的投资分析、风险识别、行业与企业研究，将是基金公司绕不开的核心竞争力。”

而在股票型基金中，他认为行业股票型基金是未来的一个发展方向。传统的股票型基金以宽基指数为业绩比较基准，过于宽泛；指数型基金则完全被动，缺乏弹性。行业股票型基金的基准相对于某个具体的行业指数，投资上则是主动运作。最理想的形态是聚焦主流行业、参照主流基准、风格纯粹不漂移。