作者：张润霞

2016年4月因以2200万拍下papi酱广告而名噪一时的丽人丽妆自2016年8月开始申报的上市计划，在2018年1月26日铩羽而归，长达近一年半的上市之路，始终未跨过证监会的门槛。

丽人丽妆从事化妆品的电商零售业务，上接品牌，下对消费者，作为交易平台通过拿到授权向品牌方采购化妆品，在天猫旗舰店销售，赚取其中差价。已经成为目前电子商务平台上领先的化妆品品牌代理运营商。上市之路更由中信证券，普华永道为其保荐审计，却依旧折戟沉沙，究其原因，与阿里的关系竟是最大桎梏。

根据第十七届发审委2018年第23次会议审核结果公告，丽人丽妆IPO最终被否。证监会质疑其与阿里存在内部交易，其获客成本，获客渠道，及对电商攸关重要的搜索排序究竟是否与其他公司一致。

2017年09月18日，丽人丽妆递交的首次公开发行股票招股说明书的申报稿显示，阿里网络持7,037.67 万股，占发行上市前股份总数的19.55%。丽人丽妆成立于2010年5月，2012年阿里创投A轮投资丽人丽妆1500万美金，之后将股份转让给了阿里网络，其持股比例居创始人黄韬的37.35%之后，位列第二大股东。也是靠着阿里系的支持，丽人丽妆得以快速发展。

但过度的依赖阿里巴巴，导致其面临产品线单一的风险。尽管在其招股说明书的“需要特别关注的风险因素”中，丽人丽妆专门提示了运营平台单一的风险，但其创始人黄韬依旧对媒体表示：“将一直坚持与天猫合作，不会去考虑其他平台。”其自身品牌手机app丽人丽妆，仅有2.2万的安装量，显然不足以支撑其销售需求。短期看，其经销渠道依旧高度依赖阿里旗下的淘宝天猫。

根据证监会公告中的质疑，通过搜索淘宝网站上部分常见的化妆品，如：美宝莲巨遮瑕巨水BB霜，KATE立体棕影眼影等，丽人丽妆的搜索排名均位于前五，知名品牌仅次于其品牌官方旗舰店，这正印证了证监会提出的“发行人与阿里巴巴在平台运营服务、广告推广费用、推广活动安排、搜索排序及其他交易条件方面是否与同行业可比公司一致；发行人是否因阿里巴巴入股而存在降低获客成本、增加获客渠道等特殊利益安排，是否存在利益输送”的质疑。

招股书显示,从2014年到2017年上半年,丽人丽妆的广告推广费用分别为0.83亿元、1.19亿元、1.79亿元及0.78亿元;而2017年成功上市，将丽人丽妆视为竞争对手的御家汇，从2014年到2017年上半年支付的广告推广费用分别为0.67亿，1.0亿，2.0亿及0.8亿元。对比二者广告费，由开始的高于御家汇，最近两年逐渐的落后于御家汇，广告投放费用的减少，是否是因为阿里为其提供了优惠条件，借此增大净利润，美化账面，为上市做准备？

丽人丽妆销售费用率与管理费用率，也远低于行业平均水平，是否反映丽人丽妆在平台运营上有着某些能节约成本的便利条件，仍存疑。且公司的销售费用很大部分是与阿里巴巴集团及其控股公司发生的。招股书显示，公司和阿里旗下四家公司存在交易，主要包括手续费、广告费和其他营销费用。2013年至2016年一季度，与阿里系的交易金额达3084.26万元、11141.1万元、15854.56万元和3711.36万元。

图片来源：御家汇的招股说明书

如果把丽人丽妆与丝芙兰、屈臣氏这类经销商相比,后者在线下实体、线上与京东、天猫都有合作,渠道健康,但丽人丽妆渠道单一。如果与阿里投资的另一家已经上市的电商代运营公司宝尊电商相比,后者又是在电商运营和电商服务方面为主营收入,空间大。因此,丽人丽妆被质疑公司可持续增长能力,在情理之中。