(一) 小米不缺故事

家庭物联网，这是一个apple自MAC时代就在布局、向往的战略，现在小米号称连着8000万台活跃的智能硬件，号称全球第一。尤为难得的是，这一概念在国内没有竞争者，BAT也不行，中国移动有这个可能，但也只是可能而已；

新国货+新零售，线上线下，超高开店速度不知有没有拉低牛逼上天的坪效，阿里炒了半天让小米之家讨了好；但重点在新国货，小米之家卖的都是小米系列产品，产品渠道一体化，利润会大幅提升；

游戏分发、金融、平台电商等轻资产组合，这些都是传统的互联网业务，藏在小米的大盘子里不起眼，但可能规模、增速都非常客观，利润更是不用说。

小米经营的是用户。小米这些业务围绕用户价值链所整合而成的生态，非常合理、有效地使其区别于一般的手机厂商。

这些故事都说得通。说不通的是，为何这些故事值60倍PE。

（二）不得不说的手机

小米肯定不愿意被称为手机厂商，但小米确确实实就是一家以手机硬件收入为主的公司。我们就说说小米手机。这个业务最大的问题在于，智能机整体市场已经在走下坡路，换机周期延长，5G是3年以后的事情，其他创新已经过剩。

从竞争格局来看，国内华为、蓝绿和小米三足鼎立，三种模式目前各具优势，但时间似乎有利于小米。小米之家削弱蓝绿的渠道优势，松果对标海思，旨在削弱华为的供应链优势。在供应链和销售链之外，小米多了一条用户价值链。行业增速的下滑降低了对资本的吸引力，格局保持稳定的可能性较大。三星雄起是变数。

但在一个逐步缩小的池子里即使作为鼎立之一足，亦不能算好消息。归根到底，手机是差异化程度较低的品类，营销噱头难以持久。市场进入过度满意阶段，提升性能边际价值有限。出货量增长靠海外，但低端为主，短期内可能难以叠加国内的诸多模式。2018的数据有没有2017年好看尚未可知，毕竟2017的高增长是前两年萎靡奠定的基础。

好消息是，AI成为手机体验新的制高点，但短期内还没有杀手级引用支撑，不过小米在这方面的创新基础优于其他品牌，值得期待。

手机承载了太多的意义。外界看小米还是看手机出货量，生态链也赖手机拉动。

到目前为止的小米，仍然是一个流量经营的模式，存量经营局部存在，但是否可以成长为大盘，考验能力。问题在于，生态链的小伙伴是奔着流量的，存量价值都被小米拿走了，出货量放缓不得。华米的上市以及破发，传递的消息比较复杂。当年的出淘宝，和隐隐若现的去小米，归根到底是人性的必然。

（三） 生态高下之别

小米说它不是硬件企业，苹果就笑了。小米所有的要素，苹果都有，但苹果的操作系统作为生态的底盘，小米欠奉。

号称独步全球的物联网家庭生态，苹果和Google已经摸索了十来年，没有很好的变现模式。独步全球？so what？我们谈论生态通常沦为一种话术，忽视了背后创造价值和捕捉价值的逻辑。

生态链也好，物联网生态也好，目前仅意味着智能硬件销售。据说小家电毛利比手机还高，但再高能高得过iPhone？会有人拿物联网数据说事儿，难道apple掌握的数据比小米少？当然，数据变现这是中国企业的“核心能力”，资本主义拍马也赶不上，不提。

小米的生态目前确实比较热闹，眼花缭乱。但前面已经分析了，热闹是有条件的，依赖于小米创造流量能力。这种生态不具备很强的护城河效应，可共安乐，不可共患难。

apple的生态不是这样的，它有OS这个底盘锁定生态成员，小米并不具备。这种锁定作用，表现在，iPhone可以从这种生态中获取溢价，转化为硬件高利润。小米手机可以从加湿器中获取溢价吗？生态的护城河效应还体现在，当硬件创新跟不上时，来自生态的应用创新可以弥补用户的整体价值感知，从而创造喘息之机。小米没这个资格喘息。

尽管我不认为平台是创造生态的必要途径，但拥有坚实平台做后盾的生态确实在进化效率上更胜一筹。小米目前没有战略性主平台，尽管它可以有很多业务平台，根子上是虚浮的。

因此，苹果的PE不到20，小米号称60就显得突兀。当然，苹果享国日久，缺乏小米的锐气，打点折也是可以理解的。但一个硬件收入为主的公司，PE超越阿里、腾讯这种公司，不可思议。

（四） 以史为鉴

2003年，波导、TCL等第一波国产手机厂商的份额第一次整体超过国外品牌。然而，第二年就因供应链危机急转直下，一蹶不起。NOKIA自2004年超过moto，封王中国市场8年之久，直至被三星拿下。智能机厂家都应该感谢山寨和MKT，如果不是Turn-key模式的做大，刺激芯片厂家开放参考设计，现在的手机创新不会这么容易，硬件平台还掌握在少数几家通讯厂商手中。第二波国产手机以山寨为名，2006-2010。山寨式微之际，运营商3G网络推出，补贴带动的第三波国产手机中华酷联，在2013年遽然下滑，迎来小米为代表的第四代。

从国内血拼到集体出海，仿佛回到了1987年moto的第一部大哥大进入中国市场，但我们的形象要远比moto大哥亲民。传音封王非洲，小米登顶印度，都是中国人的骄傲，并且打法远比当年Moto复杂、有效、接地气。手机，可能成为家电之后中国第二个具备世界主导权的制造业。当然，这取决于芯片、高端屏的进一步爬升，这是大概率事件。然而，操作系统是永远的痛。中国移动、阿里两代巨头先后投入若干年，均无力回天。没有操作系统，意味着缺乏真正定义产品的能力。

所有将百年基业建立在手机业务之上的意愿，一方面受限于市场的高度变幻，另一方面受限于底层的虚浮，都值得重新思考其战略假设。

小米还有几年的时间实践、思考、进化。