在过去两年里，无论国内还是美国的财经报道，经常会报道中国人在世界各地买房、投资移民等新闻，给人“又是一大波中国投资人来袭”的动向。这种感觉有部分真实，但也有很大成分是印象流。

以美国为例：的确，中国投资人在2013-14年度已经超过加拿大，成为美国房地产市场上的最大外国买家。而来自中国的EB-5移民投资（投资绿卡）申请者，也在美国历史上破天荒地第一次提前用光了当年的投资移民名额。

但是另一方面，2013-14年度，中国买家只不过占美国房产总销量的1.7%。除了极少数中国人聚集的地区外，对美国房地产市场并没有产生显著的影响。而在投资移民方面，由于美国对绿卡年度投资移民存在限额，即使中国人用光所有移民指标也只能向美国投入大约数亿美元。对于一年17万亿规模的美国经济来说，实在是九牛一毛，微不足道。

现实就是，尽管以家庭为单位的财务投资人日益活跃，中国人海外投资，到目前为止，还是大企业尤其大型国企“国家队”主导。而这些大型企业的对外投资，多半是出于战略性的利益，对短期回报看得并不重要。尤其是大型国企，它们凡事以国家战略利益为优先，海外投资有不少甚至是配合中国政府对外交往的需要。

即使民营企业，其海外投资一直以来也是偏重于长期发展的战略需求，往往还是为了强化其在国内的市场地位。这方面的例子如联想收购IBM电脑部门、吉利收购沃尔沃等。联想曾长期用国内的利润来补贴其海外发展战略。因此，此类海外投资，主旨并不在于从海外市场获取多少利润，并不在于海外投资本身的回报，而在于从海外投资而赢得的其他方方面面资源，包括品牌、技术和融资渠道，借助这些资源又反过头来做大做强国内市场。

但是这种情况，可能将要发展微妙的变化。

随着中国经济增长速度显著放慢，越来越多国内企业家可能发现，国内的投资机会明显变少。胆子比较大的，甚至卖掉实业，而投身炒房、炒股甚至高利贷行业。但是比较谨慎的企业家则更有可能选择持币观望。手上持有上亿现金而不愿新开项目者不在少数。核心的原因是：国内投资不但机会越来越少，而且随着经济减缓，投资的利润也变得越来越薄。

在这种情况下，海外投资，尤其是美国这样的正处在复苏初期的经济体，其利润回报就显得相当可观了。因此，下一波中国人的海外投资活动，很可能会更加注重海外投资本身的回报。也就是要进入所谓“厚利”时代——这里的“厚”是双关语。它，首先是动词，“重视”的意思；其次，它也可能作为形容词，说明海外投资的利润已经不像以前人们想象的那样不如国内。

事实就是，尽管从绝对数量上说，中国经济还在保持7%左右的年增长速度，处于世界大国中的第一。但从净资产回报的角度看，由于中国近几年的经济增长严重依赖于投资驱动，其投资效率已经明显下降了。根据世界银行和联合国的权威统计，中国投资占GDP比重高达48%。而全球平均水平是22%，主要发达国家是18%，美国低到不足17%。做个简单算术，中国投入的资金密度实际上是美国的2.82倍。假设中国经济增速为7%，那么，美国的经济增速只要达到2.48%，其投资的平均回报，就和中国的投资回报持平了！而实际上，今年第二季度美国的经济增速达到了4%。如果美国全年保持在2.5%以上的经济增速，其平均投资回报率便将超过中国。

实际数据验证了这个结论：直接投资回报的一个较好衡量指标，是资本收益率ROE。很多人做过这方面的研究。结论是过去二十年，以上市公司为样本，中国的ROE仅仅好于经济处于停滞的日本，接近香港，明显低于美国、德国、英国甚至中国台湾。2012和13年，美国标普500企业的综合ROE分别为15.3%和16.3%；而根据中国证监会，2011年A股上市公司平均ROE只有14.1%。最近两年这个数字我没有查到，从经济表现看，很可能已经继续下滑了。

国际资本流向也微妙地反映了这个变化：最近几年，尽管流入中国的外资貌似不少，但如果剔除短期套利资金影响，只看并购资金流向，那么，2012年，全球跨境并购资金流入最多的6个国家分别是美国、英国、俄罗斯、加拿大、澳大利亚和巴西，中国只占第七位。

这样看来，国内企业家和投资人，很可能很快走出以散户为主体的“移民”、“炒房”的初期阶段，而转向以规模化的企业和机构投资为主导，以追逐丰厚海外利润为目标的“厚利”阶段了。

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