同苹果音乐竞争留下债务隐患，Spotify承压上市|界面新闻

一条财经 / 张润霞编译

3月12日消息，流媒体音乐公司Spotify计划于4月初在纽交所上市。据美证监会消息，Spotify曾于2月28日发布上市文件，其中2015-2017年收入分别为19.4亿欧元、29.52亿欧元、40.9亿欧元，亏损为2.3亿欧元、5.39亿欧元、12.35亿欧元。

Spotify 是一家正版流媒体音乐服务平台，2016年初，Spotify以非常不利的条件发行10亿美元可转债，除继续扩大国际市场份额，提高服务质量外，大部分资金花费在同苹果音乐竞争过程中。

苹果音乐起步强劲，在最初三个月免费试用期内获得1100万名用户，其中650万个客户在2015年10月之前转换为付费用户。Spotify在2015年结束时拥有2800万个高级用户，这是基于7年长期发展的积累。

为同苹果音乐竞争，发10亿可转债

为了同苹果音乐竞争，Spotify为获得10亿美元可转债付出高昂成本。

2016年4月1日，Spotify从TPG、Dragoneer和高盛获得10亿美元可转债融资，利率为5%。Spotify发布的上市文件也证实这项交易。协议表明，如果Spotify在一年内上市，私人投资公司TPG和Dragoneer将以发行价的20%折价将其债券转换为股票。

如果Spotify不在一年内上市，每六个月折扣率将上升2.5%。此外，TPG和Dragoneer可以在上市90天后自由出售股票，这比大多数早期投资者、内部人士和员工的180天的锁定期要短得多。随着Spotify股票价格上涨，这些债券的价值也大幅上升。

腾讯借债券转让入场，完成交叉持股

外媒1月透露，TPG和Dragoneer最终将部分债券转换为Spotify的股票，随后出售给腾讯。这一点在上市文件中得到证实：价值3.01亿美元的票据被转换为480万股，然后在2017年12月出售给腾讯。

彼时，还有第二笔与腾讯相关的交易，即Spotify和腾讯交换股份作为股权投资，从招股书看，Spotify持有腾讯音乐9%的股份，约合11亿美元，成为Spotify第三大股东。作为交换，腾讯持有Spotify公司的股份升至7.5%，估值为15亿美元。

两家公司签订协议，自2017年12月15日起腾讯三年内不得出售其持有的Spotify普通股，除非发生特殊情况。分析师表示，两家公司交叉持股，为进入彼此市场打开一扇窗，腾讯主导中国音乐市场，而Spotify则在全球60多个国家投入运营。

可转债风险初现，签上市“对赌协议”

Spotify在上市文件中描述，10亿美元可转换债券可按兑换率转换为普通股，或以该公司普通股每股价格折让20%。如果在12个月内未能上市，折让比率将增加250个基点，然后每6个月增长一次，直到上市为止。

该债券交易将于四月满两年，利率每6个月就会提高整整一个百分点，将会有25%的兑换折扣。可见上市拖得越久，公司面临的条件就越糟。

2017年12月，Spotify与债券持有人达成一项协议，用1.1亿美元的可转换债券交换175万股股票。今年1月，Spotify与持有剩余6.28亿美元可转换证券的投资者达成另一项交易协议，其持有的可转换债券共计940万股。但市场对其个股估值从去年2月份的50美元升至12月的120美元。

随着Spotify估值上升，债券价值以及转换折扣也随时间上升。但较高的个股价格对Spotify更为有利，因为这样就可以以较少的股票来满足债务转换，从而将成本稀释。