生产速冻水饺的三全食品业绩大幅增长但利润率持续低迷|界面新闻

生产速冻水饺的三全食品（002216.SZ）去年业绩实现大幅增长，但该公司利润率偏低的局面仍未得到显著改观。

根据4月19日晚间公布的年报，三全食品2017年实现营业收入52.6亿元，同比增长9.9%，净利润为7,202万元左右，同比增长82.5%。

若剔除非经常性损益，三全食品净利润4,316万元，同比增长156.8%。公司计划每10股派息0.2元，现金分红占利润分配总额的比例为22.6%。

三全食品拥有全国最大的速冻食品生产基地，主营业务包括速冻水饺、汤圆、粽子以及面点等速冻食品。根据公开披露的信息，该公司是中国首家速冻米面食品企业，亦是中国生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业之一。

不过，三全食品在资本市场的表现却无法与它创下的多个“之最”相提并论。三全食品上市时间达到10年，总市值为61.6亿元，同属速冻食品行业的安井食品（603345.SH）去年刚刚上市，但总市值达到62.3亿元，略微超过三全食品。

从估值上看，三全食品的市盈率反而高于安井食品。根据Wind测算，三全食品基于过去12个月每股收益的静态市盈率为85.1倍，基于2018年预测每股收益的动态市盈率为53.9倍。相比之下，安井食品静态市盈率为30.8倍，动态市盈率为24倍。

从业绩上看，三全食品遭遇的最主要问题是利润率的持续下滑。下图是上市10年来，三全食品毛利率和净利率的走势。

图中可以看出，2017年三全食品毛利率有所下降，从2016年的35.1%降至33.9%。净利率有所回升，从2016年的0.83%回升至1.37%。

不过，长期来看，三全食品的利润率大致经历了一个滑坡的过程。2013年之前，三全食品的销售净利率还可以维持在5%以上，但2013年及之后，净利率大幅滑坡，2015年和2016年甚至不到1%。毛利率滑坡幅度不大，但从2011年开始就位于相对较低的位置。

利润率为何长期低迷呢？根据分析人士的说法，外卖行业的迅速扩张对速冻食品冲击很大，同时速冻食品行业还有护城河较窄、行业竞争激烈的问题，这都从一定程度上压低了利润率。最后，运输和物流依赖冷链，这相当于抬高了成本，加上厂家在商超投入的渠道费用，速冻食品的利润率就更低了。

从上图可以看出成本和费用对三全食品业绩的影响。自从2008年上市以来，三全食品营业总收入的增加就伴随着总成本的抬升。由于成本抬升很快，几乎没有给公司留下太多盈利空间。营业成本与销售费用是两个较大的支出项目，也都分别随着营业总收入的提高而上升。

因为利润率本身很低，所以去年三全食品净利润的增幅虽然很大，但净利润绝对值却不到亿元。这与超过50亿元的销售收入构成明显反差。去年三全食品销售收入增长了4.75亿元，但净利润的绝对值只增加了3,254万元。

这就是三全食品股价持续低迷的最重要原因。4月20日收盘，三全食品报7.53元，较2015年A股市场大幅波动前实现的高点24.34元累计下跌了69.1%。