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生产速冻水饺的三全食品业绩大幅增长 但利润率持续低迷

三全食品遭遇的最主要问题是利润率的持续下滑。

图片来源:视觉中国

生产速冻水饺的三全食品(002216.SZ)去年业绩实现大幅增长,但该公司利润率偏低的局面仍未得到显著改观。

根据4月19日晚间公布的年报,三全食品2017年实现营业收入52.6亿元,同比增长9.9%,净利润为7,202万元左右,同比增长82.5%。

若剔除非经常性损益,三全食品净利润4,316万元,同比增长156.8%。公司计划每10股派息0.2元,现金分红占利润分配总额的比例为22.6%。

三全食品拥有全国最大的速冻食品生产基地,主营业务包括速冻水饺、汤圆、粽子以及面点等速冻食品。根据公开披露的信息,该公司是中国首家速冻米面食品企业,亦是中国生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业之一。

不过,三全食品在资本市场的表现却无法与它创下的多个“之最”相提并论。三全食品上市时间达到10年,总市值为61.6亿元,同属速冻食品行业的安井食品(603345.SH)去年刚刚上市,但总市值达到62.3亿元,略微超过三全食品。

从估值上看,三全食品的市盈率反而高于安井食品。根据Wind测算,三全食品基于过去12个月每股收益的静态市盈率为85.1倍,基于2018年预测每股收益的动态市盈率为53.9倍。相比之下,安井食品静态市盈率为30.8倍,动态市盈率为24倍。

从业绩上看,三全食品遭遇的最主要问题是利润率的持续下滑。下图是上市10年来,三全食品毛利率和净利率的走势。

上市10年来,三全食品的毛利率变化。数据来源:Wind
上市10年来,三全食品的净利率变化。数据来源:Wind

图中可以看出,2017年三全食品毛利率有所下降,从2016年的35.1%降至33.9%。净利率有所回升,从2016年的0.83%回升至1.37%。

不过,长期来看,三全食品的利润率大致经历了一个滑坡的过程。2013年之前,三全食品的销售净利率还可以维持在5%以上,但2013年及之后,净利率大幅滑坡,2015年和2016年甚至不到1%。毛利率滑坡幅度不大,但从2011年开始就位于相对较低的位置。

利润率为何长期低迷呢?根据分析人士的说法,外卖行业的迅速扩张对速冻食品冲击很大,同时速冻食品行业还有护城河较窄、行业竞争激烈的问题,这都从一定程度上压低了利润率。最后,运输和物流依赖冷链,这相当于抬高了成本,加上厂家在商超投入的渠道费用,速冻食品的利润率就更低了。

过去10年,三全食品收入、成本与费用的变化。数据来源:Wind

从上图可以看出成本和费用对三全食品业绩的影响。自从2008年上市以来,三全食品营业总收入的增加就伴随着总成本的抬升。由于成本抬升很快,几乎没有给公司留下太多盈利空间。营业成本与销售费用是两个较大的支出项目,也都分别随着营业总收入的提高而上升。

因为利润率本身很低,所以去年三全食品净利润的增幅虽然很大,但净利润绝对值却不到亿元。这与超过50亿元的销售收入构成明显反差。去年三全食品销售收入增长了4.75亿元,但净利润的绝对值只增加了3,254万元。

这就是三全食品股价持续低迷的最重要原因。4月20日收盘,三全食品报7.53元,较2015年A股市场大幅波动前实现的高点24.34元累计下跌了69.1%。

2015年股市下跌后,许多行业龙头和白马股都实现了反弹,甚至走出单边持续上涨的行情。三全食品的股价却一蹶不振,无法展示出一只行业龙头股的应有表现。市场也许还在等待,等着三全食品降低成本、提高利润率的那一天。

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