今年6月在香港上市的天合化工集团有限公司（01619.HK）（下称天合化工）正在连番遭到各种关于公司造假质疑。美联社11月13日发表的一篇文章称，根据他们的调查，可供公众查询的财务记录与天合化工向投资者们提供的声明存在明显不一致。

这家总部位于中国辽宁锦州的公司被认为是中国领先的特种化工生产商，主要经营润滑油添加剂和特种氟化物，公司拥有人及创办人魏奇一度因为公司上市而成为中国东北首富。

美联社的报道是最近两个月里天合化工遭遇的第二次质疑。一家名为Anonymous Analytics沽空机构在9月2日发布了一份长达67页的报告，这份报告给予天合化工“强力卖出”评级，将其目标价调至零，并给出了虚报盈利、税务数据存在矛盾等5个问题。10月8日，天合化工在官网发布了一份连同附件长达55页的澄清公告，对Anonymous Analytics的质疑逐一进行反驳。

显然，美联社并不认可天合化工的澄清。其对天合化工的调查涉及虚报经营收入、资产属性、产品质量与研发、主要客户身份真实性等方面。

来自中国的公开数据表明，天合化工的收入，仅仅是公司向外国投资者所公布的收入数据的零头。天合化工2012年的收入很可能是1.06亿美元，而不是公司声称的6.84亿美元。天合化工对美联社持有信息的准确性提出异议，并允许美联社对当地的监管备案文件进行了复查，显示有更高的收入数字。

尽管天合化工一直坚称公司是由他们实际控股的，但是一国有金融机构的商业数据与记录显示，天合化工前身属于国有资产。问题在于，2009年这家公司无偿将重要资产转移到天合化工的子公司，而政府条例规定国有资产的出售，必须以合理价格售出。国有金融机构中国长城资产管理公司的一名相关经理证实，2013年以前这家公司属于国营。天合化工方面则表示该信息已经过时，但拒绝美联社对监管备案文件进行复查以作澄清。

天合化工表示他们生产每吨高达18亿美元的尖端产品，但它的研发预算比竞争对手少很多。该公司的研发人员告诉美联社，他们在一个破败的含氟化合物工厂里工作，被迫自己设计关键设备，还要给中国的研究人员做大量培训。然而，天合化工去年的总研发费用仅为170万美元，为销售额的0.2%。公司的竞争对手，日本大阪的大金工业公司却花费超过3亿美元，占销售额的2.6%，杜邦公司更是将销售额的6%都用于研发。

天合化工的财务档案显示，上海锡达通国际贸易有限公司是公司的一个主要客户，每年都购买了高达1亿美元的化学品。但美联社购买的财务数据显示，上海锡达通2012年收支均少于600万美元，年末净资产出现90万美元的赤字。该公司董事长张思朗（音译）拒绝回应美联社的问题，锡达通公司的注册办事处在一个空空如也的公寓大楼里，内部家具十分破旧，并且它在另一家化学公司名下的办公室里开展业务。

截至11月14日，从Anonymous Analytics的报告发布日算起，天合化工的股价下跌已超过30%。

更糟糕的是，这些质疑可能也会给天合化工的“亲密伙伴”摩根士丹利带来一些困扰。这家国际知名金融机构是天合化工的上市保荐人之一，但他们的关系并不止于此。

两年前，在花费了200万美元审核费用后，摩根士丹利旗下的一只投资基金以3亿美元入股天合化工。今年2月，在天合化工准备赴港IPO之际，聘请了摩根士丹利的一位银行家李敬（Joseph Lee）担任财务总监。

在6月的IPO中，摩根士丹利旗下的一只投资基金相关股份估值也达到5亿美元。随后，天合化工的估值飙升35%。摩根士丹利的股票分析师在研究报告中称，一些重大利好消息推动了天合的股价。

面对投资者时，天合化工也常强调其与美国的这家金融机构有着“亲密的伙伴”关系，天合化工认为摩根士丹利能够促进自身加强内部的管理。

摩根士丹利拒绝就美联社的调查发现做出回应，但公司董事总经理孙弘在9月份的时候曾公开表示，他们的亚洲私募部力挺天合化工。在最近的公开研究中，摩根士丹利的投资分析师建议投资者买入天合化工的股票，预计股票价格将在一年内翻倍。

Anonymous Analytics发出的报告曾让天合化工在9月3日到10月8日停牌。港交所权益披露显示，摩根士丹利多次在停牌期间小幅增持天合化工，而天合化工上市时的另外两家保荐机构美银美林和瑞士银行则先后结束了对天合化工的股票评级。

前摩根士丹利员工、天合化工的财务总监李敬告诉美联社，摩根士丹利已经查看了公司的法律文件、客户及其财务状况，“这是他们在亚洲最大的投资。”

曾经从事过投资银行工作的Philippe Espinasse曾出版过一些关于上市交易的书，他认为，公司在进行IPO的招股说明书中的每一句话都应该被准确地审查，这依赖于银行、律师、会计师的配合，因为他们是被雇来保护投资者的。“你应该依靠的就是这份招股说明书，因为它是被一大堆利益相关群体审核过的，而他们理应知道自己在做些什么。”