文：沈奇 张玉香

1、港币贬值，香港金管局多次救市

近期，港元持续贬值，创33年低位，自4月12日起多次触发7.85港元兑1美元的“弱方兑换保证”。根据香港联系汇率制度，在港元跌至7.85时，香港金管局保证在该水平买入港元，截至目前，香港金管局已经13次承接市场的港元卖盘，买入共513亿港元。

2、香港联系汇率制度

（1）香港实行联系汇率制。自1983年开始，港港币汇率与美元挂钩，以7.8为平衡点，在7.75至7.85的区间波动。香港的法定发钞银行（汇丰、渣打、中银）每发行7.8港元必须向金管局缴纳1美元，金管局则通过向市场投放和回收美元以保证港币汇率的稳定。

（2）美元加息，香港跟随调整。在联系汇率机制下，美联储每次加息或降息后，香港金管局几乎都会跟随行动。

（3）尽管香港紧随美联储调整了基本利率，但美国、香港利差却在不断扩大。目前香港金管局的贴现利率为2.0%，而市场上流动性充裕，短期利率普遍不到0.5%，金融机构不会通过贴现窗去找金管局借钱，金管局的利率调整基本无效。

（4）大量热钱追逐利差，导致金管局不得不持续投放美元、回笼港币，随着货币收紧，楼市、股市等港币资产价格面临调整。

3、香港经济基本面无法支撑连续加息

2017年在欧美等主要经济体全面复苏背景下，香港经济在经过连续几年GDP增速下降之后也开始有所恢复，2017年香港GDP实际增长3.8。

消费物价指数经过连续三年下滑，2018年也开始好转，香港1-3月CPI分别为1.7%、3.1%、2.6%。

正在复苏的香港经济有一大软肋，过于依赖金融业，金融服务业贡献GDP约18%。

4、警惕泡沫刺穿

（1）楼市：香港私人住宅售价指数（所有类别）从2016年3月的271.4点已涨至今年2月的364.1点，连升了23个月并创出了历史新高。根据Demographia的调查数据，香港房价收入倍数在2017年超过19，同期新加坡的房价收入倍数仅为4.8，伦敦为8.5，洛杉矶为9.4。

（2）股市：从2016年初至今，这一轮的港股已经历近两年半的持续上涨，并在2018年1月26日站上历史高位33154.12点。

从市盈率来看，恒生指数和恒生国企指数从2016年2月的低位（我们建议增配港股资产）开始至今已上涨了约69%，港股已经不再是便宜的。

5、美联储下次加息预计不会晚于6月份，处于高位的港币资产价格下跌只是时间问题。

随着美国经济趋势的改变，香港很容易又成为国际游资盯住的目标。

盯住美元的联系汇率制越来越成为香港的经济最柔软的下腹部，今天的香港经济与内地连接越来越紧密，是到了重新反思和调整汇率机制的时候。