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脆弱的繁荣?国际清算银行为全球经济敲响四大警钟

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脆弱的繁荣?国际清算银行为全球经济敲响四大警钟

12月7日,国际清算银行(BIS)发布的季度报告,为全球经济敲响了警钟——全球市场愈加脆弱,新兴经济体面临外债危机且“影子银行”持续增长。

图片来源:大庆 / 东方IC

12月7日,国际清算银行(BIS)发布的季度报告,为市场带来了一些好消息。自2013年6月至2014年6月,海外放贷(银行信心的一个重要标志)增长1.2%,这是2011年末以来跨境信贷流动首次出现年度增长。但报告也从多方面为全球及新兴经济体敲响了警钟。

欢欣情绪背后市场异常脆弱

今年8月和10月中旬都出现了全球股市大幅下跌而后又重新上扬的情况,尤其是10月15日,美国10年期国债收益率下跌37个基点,日跌幅超过2008年9月15日雷曼兄弟申请破产的当天。而10月15日,唯一值得注意的负面消息只是美国公布了低于预期的零售销售数据。而后,市场在经济顾虑逐步消退以及主要央行进一步放宽货币政策后回弹。据路透报道,摩根士丹利资本国际(MSCI)全球股市指数在8月和10月的抛售后又重回多年以来的高点。BIS报告称,风险偏好在短期内的急剧下降,显示了全球经济前景、货币政策以及地缘政治紧张局势的不确定性。

另外,最近各国央行采取的对立的政策措施使外汇市场更加动荡。日本银行以及欧洲央行进一步采取刺激措施,而美联储却结束了第三轮量化宽松政策,美元兑其他货币显著升值。上周五,美元兑日元升至121上方,这在2007年以来尚属首次;欧元兑美元跌至1.23下方,为两年来最低点。

报告称,这些变动表明,在金融市场欢欣情绪的表象背后,隐藏着巨大的脆弱性,市场对哪怕是很小的意外也非常敏感。

BIS货币与经济部门负责人克劳迪奥·博里奥(Claudio Borio):“最近的这些事件再次凸显了市场对于央行的依赖程度,市场的繁荣取决于央行的一言一行。”他还表示,油价的大幅下跌也加剧了市场的脆弱性。自从2014年6月以来,油价下跌了40%,跌幅是过去50年以来第三高,超过了雷曼兄弟违约以及1985年OPEC卡特尔瓦解时的跌幅。而油价下跌将对全世界不同地区造成不对称的影响,可能使国内的脆弱性更加复杂化。

新兴经济体面临外债危机

2008年经济危机以来,对新兴市场经济体的国际贷款持续增加。截至2014年年中,国际银行向新兴市场经济体发放的跨境贷款达到3.1万亿美元,这些贷款大部分以美元计价。另外,新兴市场借款人共发行了2.6万亿美元的国际债务证券,其中四分之三以美元计价。

因此,当下美元的升值可能对新兴经济体产生巨大影响。 “如果美元这一占据主导地位的国际货币—继续其上升趋势,则可能会导致债务负担加强,从而带来货币和资金错配的风险。一旦美国的利率变得正常化,则金融状况的相应紧缩只可能会变得恶化。”克劳迪奥·博利奥表示。

中国是新兴经济体中最大的借款国,其跨境贷款规模在所有新兴市场经济体的中占逾四分之一的比重。自2012年底至今年6月,中国的未偿跨境贷款增加了一倍,达到1.1万亿美元,成为全球第七大借款人。中国借款人通过国际债务证券,从银行和非银行渠道贷款高达3600亿美元。这意味着其对汇率的大幅波动十分敏感,这不仅将影响中国经济,也将影响全球经济。“中国的任何弱点都会对海外市场造成重大影响,通过纯金融渠道也是如此。”克劳迪奥·博利奥说。

在瑞银环球资产管理公司(UBS Asset Management)最近举办的一个论坛上,出席的投资者和策略师们也认为新兴债务市场存在重大风险。

其中,“中国是需要关注的重点,因为它的金融周期正在触顶,”安本资产管理集团(Aberdeen Asset Management)全球策略负责人Ken Adams说。 资产管理公司Lazard Asset Management的投资组合经理Ron Temple表示,中国未偿公司债务比美国多,而中国经济规模只是美国的一半。

新兴经济体“影子银行”持续增长

最近几年,跨境金融从依赖银行作为中介转向更多地通过债券市场直接融资,非金融企业在这些资金的跨境金融流动中起到了重要作用。新兴经济体的非金融企业通过海外子公司这一“代理中介”,将海外发行债券所获得的大量外部资金转移至母国。

受这些非金融企业跨境金融的推动,流向新兴经济体的跨境资本流动在过去几年里大幅增长。在2009到2013年间,新兴市场非银行私人企业发行了5540亿美元的国际债券,其中一半都是通过其海外子公司来发行的。

BIS报告发现,海外子公司主要通过三个渠道将这些资金转移至国内:公司内流动——海外子公司直接贷款给母公司;公司间流动——通过贸易信贷和其他贷款方式贷款给不相关的公司;公司存款流动——跨国存款到国内银行系统。

巴西、中国、俄罗斯的公司内贷款最近几年大幅增加,三个国家平均季度贷款额超过200亿美元,与三个国家在此时间段的总组合投资资金流入相当,其中中国的公司内流动最大。

流向新兴经济体的贸易信贷在国际金融危机期间也有所增加,其在某种程度上也是由中国推动的。事实上,最近几年中国的贸易信贷流入大大高于其他新兴经济体。尽管这表明中国公司在世界贸易中的重要性和信用度上升,贸易信贷也成为海外子公司将资金收益转移回母公司或者不相关公司的又一渠道。

这些资金不仅流回了母公司,还广泛流入国内经济的各个方面。但由于这些资本流动由金融运作而非实体经济活动推动,因此给金融稳定埋下了隐患。

担保债务凭证强势回归

伴随着人们对高收益的追求,金融危机的罪魁祸首担保债务凭证(CDO)在2014年前三季度强势回归,杠杆贷款(Leveraged Loan)也恢复到前所未有的水平。

金融危机以前,担保债务凭证大部分由资产担保债券(ABS)组成,而现在,约55%的担保债务凭证由杠杆贷款组成,而这些贷款在最近几年中占了银团贷款(Syndicated Lending)的40% 。

尽管担保债务凭证的发行量仍大大低于2006年和2007年所创下的高纪录,但杠杆贷款市场的活动甚至超过了金融危机前的水平。截至今年9月底,平均季度杠杆贷款为2500亿美元,而金融危机前,2005年到2007年中旬之间季度平均值仅为1900亿美元。

本文为转载内容,授权事宜请联系原著作权人。

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脆弱的繁荣?国际清算银行为全球经济敲响四大警钟

12月7日,国际清算银行(BIS)发布的季度报告,为全球经济敲响了警钟——全球市场愈加脆弱,新兴经济体面临外债危机且“影子银行”持续增长。

图片来源:大庆 / 东方IC

12月7日,国际清算银行(BIS)发布的季度报告,为市场带来了一些好消息。自2013年6月至2014年6月,海外放贷(银行信心的一个重要标志)增长1.2%,这是2011年末以来跨境信贷流动首次出现年度增长。但报告也从多方面为全球及新兴经济体敲响了警钟。

欢欣情绪背后市场异常脆弱

今年8月和10月中旬都出现了全球股市大幅下跌而后又重新上扬的情况,尤其是10月15日,美国10年期国债收益率下跌37个基点,日跌幅超过2008年9月15日雷曼兄弟申请破产的当天。而10月15日,唯一值得注意的负面消息只是美国公布了低于预期的零售销售数据。而后,市场在经济顾虑逐步消退以及主要央行进一步放宽货币政策后回弹。据路透报道,摩根士丹利资本国际(MSCI)全球股市指数在8月和10月的抛售后又重回多年以来的高点。BIS报告称,风险偏好在短期内的急剧下降,显示了全球经济前景、货币政策以及地缘政治紧张局势的不确定性。

另外,最近各国央行采取的对立的政策措施使外汇市场更加动荡。日本银行以及欧洲央行进一步采取刺激措施,而美联储却结束了第三轮量化宽松政策,美元兑其他货币显著升值。上周五,美元兑日元升至121上方,这在2007年以来尚属首次;欧元兑美元跌至1.23下方,为两年来最低点。

报告称,这些变动表明,在金融市场欢欣情绪的表象背后,隐藏着巨大的脆弱性,市场对哪怕是很小的意外也非常敏感。

BIS货币与经济部门负责人克劳迪奥·博里奥(Claudio Borio):“最近的这些事件再次凸显了市场对于央行的依赖程度,市场的繁荣取决于央行的一言一行。”他还表示,油价的大幅下跌也加剧了市场的脆弱性。自从2014年6月以来,油价下跌了40%,跌幅是过去50年以来第三高,超过了雷曼兄弟违约以及1985年OPEC卡特尔瓦解时的跌幅。而油价下跌将对全世界不同地区造成不对称的影响,可能使国内的脆弱性更加复杂化。

新兴经济体面临外债危机

2008年经济危机以来,对新兴市场经济体的国际贷款持续增加。截至2014年年中,国际银行向新兴市场经济体发放的跨境贷款达到3.1万亿美元,这些贷款大部分以美元计价。另外,新兴市场借款人共发行了2.6万亿美元的国际债务证券,其中四分之三以美元计价。

因此,当下美元的升值可能对新兴经济体产生巨大影响。 “如果美元这一占据主导地位的国际货币—继续其上升趋势,则可能会导致债务负担加强,从而带来货币和资金错配的风险。一旦美国的利率变得正常化,则金融状况的相应紧缩只可能会变得恶化。”克劳迪奥·博利奥表示。

中国是新兴经济体中最大的借款国,其跨境贷款规模在所有新兴市场经济体的中占逾四分之一的比重。自2012年底至今年6月,中国的未偿跨境贷款增加了一倍,达到1.1万亿美元,成为全球第七大借款人。中国借款人通过国际债务证券,从银行和非银行渠道贷款高达3600亿美元。这意味着其对汇率的大幅波动十分敏感,这不仅将影响中国经济,也将影响全球经济。“中国的任何弱点都会对海外市场造成重大影响,通过纯金融渠道也是如此。”克劳迪奥·博利奥说。

在瑞银环球资产管理公司(UBS Asset Management)最近举办的一个论坛上,出席的投资者和策略师们也认为新兴债务市场存在重大风险。

其中,“中国是需要关注的重点,因为它的金融周期正在触顶,”安本资产管理集团(Aberdeen Asset Management)全球策略负责人Ken Adams说。 资产管理公司Lazard Asset Management的投资组合经理Ron Temple表示,中国未偿公司债务比美国多,而中国经济规模只是美国的一半。

新兴经济体“影子银行”持续增长

最近几年,跨境金融从依赖银行作为中介转向更多地通过债券市场直接融资,非金融企业在这些资金的跨境金融流动中起到了重要作用。新兴经济体的非金融企业通过海外子公司这一“代理中介”,将海外发行债券所获得的大量外部资金转移至母国。

受这些非金融企业跨境金融的推动,流向新兴经济体的跨境资本流动在过去几年里大幅增长。在2009到2013年间,新兴市场非银行私人企业发行了5540亿美元的国际债券,其中一半都是通过其海外子公司来发行的。

BIS报告发现,海外子公司主要通过三个渠道将这些资金转移至国内:公司内流动——海外子公司直接贷款给母公司;公司间流动——通过贸易信贷和其他贷款方式贷款给不相关的公司;公司存款流动——跨国存款到国内银行系统。

巴西、中国、俄罗斯的公司内贷款最近几年大幅增加,三个国家平均季度贷款额超过200亿美元,与三个国家在此时间段的总组合投资资金流入相当,其中中国的公司内流动最大。

流向新兴经济体的贸易信贷在国际金融危机期间也有所增加,其在某种程度上也是由中国推动的。事实上,最近几年中国的贸易信贷流入大大高于其他新兴经济体。尽管这表明中国公司在世界贸易中的重要性和信用度上升,贸易信贷也成为海外子公司将资金收益转移回母公司或者不相关公司的又一渠道。

这些资金不仅流回了母公司,还广泛流入国内经济的各个方面。但由于这些资本流动由金融运作而非实体经济活动推动,因此给金融稳定埋下了隐患。

担保债务凭证强势回归

伴随着人们对高收益的追求,金融危机的罪魁祸首担保债务凭证(CDO)在2014年前三季度强势回归,杠杆贷款(Leveraged Loan)也恢复到前所未有的水平。

金融危机以前,担保债务凭证大部分由资产担保债券(ABS)组成,而现在,约55%的担保债务凭证由杠杆贷款组成,而这些贷款在最近几年中占了银团贷款(Syndicated Lending)的40% 。

尽管担保债务凭证的发行量仍大大低于2006年和2007年所创下的高纪录,但杠杆贷款市场的活动甚至超过了金融危机前的水平。截至今年9月底,平均季度杠杆贷款为2500亿美元,而金融危机前,2005年到2007年中旬之间季度平均值仅为1900亿美元。

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