6月6日晚间，证监会集中发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》（下称CDR文件）等规章及规范性文件，并宣布自公布之日起施行。从6月7日起，创新型企业回归A股上市，已无任何制度性障碍。证监会为给独角兽铺路，同时修改并发布8大类跟IPO相关的政策文件。

广发证券研报称，此次CDR文件的核心要点主要包括五点：第一，修改了IPO管理办法，“独角兽”不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件；第二，确定询价制的定价方法，要求发行价和估值由专业机构投资者在充分询价的基础上确定；第三，明确了估值和市值的计算方法；第四，明确CDR与存量基础证券原则上暂不安排相互转换；第五，比照A股交易方式，规定CDR可以采取做市商方式。

从国务院办公厅3月30日转发《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，到5月4日证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》，再到如今一系列文件的正式出台，CDR的发行制度已经基本成形。

广发证券认为，一系列文件的推出，明确了CDR的政策节奏。一方面，这9份文件自公布之日生效，也就是从6月7日开始，关于CDR的一系列制度安排已经明朗。另一方面，此次试点工作重在制度建设，证监会将根据试点情况加以改进完善，条件成熟时，逐步扩大试点企业范围。

CDR作为一种新的融资工具，势必会产生新的融资需求，而对A股市场现有格局产生影响。与此同时，CDR战略配售基金也已获批，CDR发行上市已经箭在弦上。

重阳投资联席首席投资官陈心向界面新闻表示，CDR对于拓宽国内投资者投资范围、完善市场结构具有重要意义。尽管CDR会在一定程度上分流市场存量资金，但更重要的影响在于改变投资者资产配置结构、进一步强化市场分化，更好发挥市场资源配置功能。

“CDR将有效扩大国内投资者的可投资范围，完善市场结构。”陈心称，由于市场发行制度和我国经济结构等历史原因，长期以来以金融、地产为代表的周期性板块一直在A股市场中占有较高的权重。即使近年来占比有所下滑，金融、地产、有色、化工、采掘、机械等七大行业仍占沪深300指数成分的47%，接近半壁江山。

陈心表示，尽管中小板和创业板吸纳了很多新经济的代表性企业，但总体上质量参差不齐，这也导致了在经济转型过程中投资者为了避开“旧经济”，被迫投向了一些成长性偏弱、但估值虚高的个股，客观上加剧了A股市场“炒小”、“炒概念”的投机氛围。CDR将聚焦于经过海外市场验证的、真正核心技术或独特商业模式的新兴产业公司，有效扩大国内股票市场的可投资范围，使国内投资者更好分享经济转型成果，完善市场结构。

关于股票市场的潜在影响，陈心预计，CDR将加剧A股市场分化。短期来看，陈心称，CDR发行显然将直接分流A股市场资金。从最直观的角度看，据测算CDR的初步融资金额将在1700亿-3500亿元之间。过去四年A股市场的IPO年均融资规模仅为1500亿元。“当然，考虑到初期登陆CDR的个股在历史上的赚钱效应和商业银行的大力营销，CDR战略配售基金可能吸引一部分此前投资于银行理财和货币基金等低风险偏好资金进入股票市场，一定程度上缓解分流效应。”

“从中长期来看，CDR和红筹新经济企业的回归对国内股票市场的影响绝不仅仅是简单的资金分流效应。”陈心还表示，“尽管目前尚不确定CDR是否会纳入国内主要市场指数，但CDR显然会对投资者的资产配置产生重大影响。2016年以来，尽管A股市场大盘指数波动较小，但个股严重分化。”

陈心还表示，由于CDR主要集中在高科技行业和战略新兴产业，且初期筛选的标准较高，首批回归的CDR将以兼具成长性和坚实业绩的新兴产业蓝筹为主，将进一步挤压绩差股的生存空间，加剧市场的强弱分化。在国家推进转型、鼓励创新的大背景下，CDR的上市不会挤占其他创新类企业的上市空间。相反，CDR有助于更好实现国内股票市场的价格发现功能，通过价格信号奖优罚劣，更好地促进新兴产业发展。

平安证券研报显示，稳步有序推进是此次试点关键原则。在散户占主体的中国资本市场中，推出创新企业境内发行上市机制，极易受到投资者过热追捧，滋生市场投机炒作。若相关机制设计不当、监管力度不足，则可能给予发行人拉抬股价溢价发行的空间，破坏市场秩序，损害投资者利益。预计试点期间，企业数量和融资规模均会受到严格把控；为防止试点企业吸筹效应对A股市场流动性造成冲击，证监会对发行时机与发行节奏也会有所考量，防控风险仍然是重中之重。

中信建投研报显示，独角兽企业初始发行份额向机构投资者倾斜，定价中机构投资者起到更大的作用。这有利于维持市场稳定，同时为独角兽回归制定合理价格。主要体现在3个方面：

一是网下发行的初始配售份额向机构投资者倾斜，且机构配售份额可设置锁定期，有利于维护市场稳定；

二是由于独角兽试点企业市值较大，据我们中信建投测算，有望试点的企业融资规模均在百亿以上。为减少CDR发行对市场的冲击，战略配售将是重要的发行方式。

三是发行企业可自主选择定价方式，专业投资者在定价中发挥更重要的作用。