纽约时间6月15日上午10时，创立于北京的中国教育公司朴新教育（NYSE：NEW）正式在纽交所挂牌交易，继尚德机构(NYSE:STG)、精锐教育（NYSE:ONE）之后成为2018年第三只赴美IPO的中国教育公司。

创立于2014年的朴新教育以校外教育培训为主营业务。根据公开资料，朴新教育在本次IPO中发行720万ADS，发行价为17美元，融资1.224亿美元。开始交易13分钟后，朴新教育股价冲至18.84美元，涨幅高达10.82%。按此计算，朴新教育市值已超过17亿美元。

与同在美股的教育巨头新东方、好未来不同，朴新选择了截然不同的发展道路，以资本并购作为扩张方式，通过全国范围内的高频度收购，快速达到IPO所需要的规模，在极短的时间内“拼盘上市”。从正式成立到赴美敲钟，朴新教育仅花了短短四年。这样的速度，甚至超过了不少知名的硅谷科技公司。

在美股上市之前，新东方花费13年建立起110个学习中心，而朴新的运作时间不到4年，拿下397个学习中心，速度是当年新东方的11倍。相比于教育行业开办学校、长期运营、逐步扩张的典型套路，朴新教育凭借速度而成为了十足的“异类”。

借助资本力量，朴新异军突起，上市融资后将成为新东方、好未来更强大的对手。“朴新模式”也引发关注，挑战了K12培训行业固有的发展思路。

4年收购48所学校，“打包拼盘”快速上市

收购是朴新发展模式的关键，这条路能够走通，缘于国内K12培训市场大规模、分散化的现状。根据Frost＆Sullivan报告，2017年中国课外培训市场规模达到人民币4834亿元，K12教育培训机构达到10万家，而前五名玩家占据的市场份额加在一起，也仅为3.9%。

原本，中小机构可以在这片大市场中占据一方安然度日，但近年来，大集团开始渗透二、三、四线城市，加速行业走向集中。根据最新公布的财报，新东方已扎根在23座城市，而好未来旗下的“学而思”覆盖40座城市。面对品牌、师资、管理更强大的巨头，地方性中小机构难以与之抗衡，生存不易，更难扩张发展。

这一市场变化，让朴新教育的创始人沙云龙看到机会，他向中小机构的校长提供了新的选择：将学校卖给朴新运营。除了现金，朴新还给予校长股权，朴新成功上市后，校长可以获得更诱人的股权激励。

因此，朴新的运作、操盘能力，成为地方机构校长决策的关键考量，而沙云龙本人的经历或是校长选择朴新的一大理由。

新东方是沙云龙身上最深刻的烙印，作为13年的老将，沙云龙25岁成为新东方史上最年轻的校长，担任集团高级副总裁后，他被视为接替徐小平、王强的“后三驾马车”核心决策者，负责整个集团的学校管理。离职创办朴新教育后，沙云龙将一批具备新东方背景的人才纳入团队，目前总部团队超过120人，平均工作经验均大于6年。

与新东方创始人俞敏洪不同，沙云龙甚少提及教育情怀，更常讨论教育服务的生意属性。“中小学课外辅导的本质是商业，是要盈利的。它是商业当中的服务业，服务业当中的连锁，连锁当中的直营连锁。”沙云龙在一次演讲中说。他认为产品只是镶嵌在连锁行业里的一个载体，按照这个观点，一门课程就像沃尔玛超市里的一颗苹果，不能决定超市的成败，真正值得关注的是“成长性”，那就是能否复制、扩张。

为了扩张，朴新从2015年4月开始收购，瞄准地方较成熟、有口碑的培训机构，根据Frost& Sullivan报告，朴新旗下学校在9个城市排名当地前三，收购学校平均经营10年，最长近21年。

招股书显示，朴新专门的收购团队会以“四个漏斗”为步骤筛选出收购标的。首先，收购团队进行市场调查，评估目标地理位置、当地市场声誉、增长潜力、关键绩效指标，再同学校管理层对话，调查内部商业运作、财务人力管理和市场营销，最终提出发展战略，经内部审核后完成收购。

过去四年内，朴新持续高速收购。根据目前公布的资料，其在2015年收购13家，2016年收购19家，2017年收购16家，共计收购48家学校、397个学习中心，覆盖35个城市，多数位于非一线城市，数量排名前三的省份是辽宁、江苏、贵州。

在K12培训颇具规模之后，朴新将收购延伸至留学领域，K12培训与留学服务是新东方的大本营，也是沙云龙本人最熟悉的市场。

与新东方当年从成人留学入手不同，朴新聚焦低龄留学，这是一个发展迅速的新市场。CCG联合中国社科院发布的《中国留学发展蓝皮书（2017）》显示，2016年赴美留学的中学生人数相比三年前增长了48％。目前，朴新最大的学生群体是初中生，他们正是低龄留学的核心人群。

2017年，朴新两次大手笔收购留学公司，7月31日以1.36亿元收购啄木鸟留学，8月16日以约4.84亿元收购环球教育集团，拿下著名留学品牌“环球雅思”。通过收购，朴新获得了122家留学中心，杀入留学市场的腹地：北京、上海、广东。

运营决定模式成败，管理能力成关键

K12辅导和留学培训为朴新带来了主要的收入，教师工资、场地租赁则是最大的两项成本支出。对于教育培训，盈利一方面要增加招生人数，鼓励现有学生续费报班，另一方面需要降低成本，提高教室、教师等资源的使用效率。收购之后如何运营，这是朴新面临的真正考验。

事实上，“拼盘上市”在教育行业也并非朴新教育首创。2008年起，安博教育开启了与朴新教育极为类似的收购扩张，并在2010年便成功赴美上市。但很快就在上市后出现了大量管理问题，旗下学校被曝业绩作假，最终业绩亏损10.83亿元，市值蒸发约98%，并于2014年被迫退市。

为了避免重蹈覆辙，朴新参照新东方的经验，建立起一套严格的学校管理体系，保证学校统一、可控、可复制。

收购后，朴新要求学校在100天内完成全方位改造，以符合朴新标准，改造涉及管理层、财务、产品开发、招生、教师管理、市场营销、人力资源等。朴新设置了21个考察时间节点，并为每间学校制定单独的预算和目标，由收购团队监督执行，100天内，校长必须每天、每周、每月向总部报告。

为了管理，朴新开发了自己的工具“PBS系统”，将一座学校的所有工作拆解成3000多个模块、10000多项任务。在收购前，PBS用于制定发展计划，在收购后，总部使用PBS系统监控运营状况。

以教学为例，朴新将教师的教学分为9个步骤，包括课堂准备、课前评估、课上指导、课上讲课、复述、课后复习、检查作业、收集反馈意见，每个步骤建立考核标准。系统中，核心的考核数据将与教师绩效直接挂钩，包括学生满班率、学生留存率、新招学生人数、退课学生人数。

朴新认为，自身的管理能力已经明显提升学校的业绩，毛利率、学生留存率都高于行业平均水平。招股书中，朴新公布了收购学校“天津晟嘉”的运营细节，在2015年6月收购后，朴新将晟嘉学校的服务更改为儿童英语课程、中学生大班辅导和个性辅导，并更换校长、聘请新教师，设置新的管理体系。经过一年多运营，2017年晟嘉在校学生人数同比增加74.5％，学生留存率从2016年的67.0％上升至73.8％。

然而从营业利润率来看，天津晟嘉在2017年从前一年的37.6%大幅降至5.9%，直到2018年第一季度稍稍提升至16%，对此，朴新并未解释具体原因。

一名被朴新收购的机构员工在知乎匿名发帖，认为朴新的管理制度落地之后并不理想。这名员工说：“作为小城市的培训机构，领导一心想把大城市的策略放到小城市来，几乎不考虑本地的情况，导致续班率很不理想。大集团的规章制度一下子落实到三线小城市的机构上，整个流程的效率大打折扣。”

对于朴新的整合，国金证券在研报中持保留态度：“这个模式相当考验管理内功，是否能够成功且持续，还需要时间验证。”

能否盈利？上市后的朴新将面临整合大考

由于大手笔投入收购扩张，目前朴新教育处于亏损状态，2018年第一季度净亏损3.55亿元。如何盈利，是朴新铺开规模之后必须探索的方向。

规模效益、业务联动，是招股书中朴新公布的盈利策略。这一策略的核心是在扩大规模后共享设施、资源从而平摊成本，再通过产品交叉销售，让单个学生的价值最大化。

目前，朴新的部分K12培训学校和留学中心已经共享场地，K12培训和留学中心互相销售产品。2017年10月，沙云龙在环球教育20周年的活动现场表示，K12业务体系将与环球教育的留学业务无缝对接、资源共享。

除了留学产品，朴新还在拓展新的产品线，这些新产品也将进入原有渠道交叉销售。推出素质教育课程后，4所学校已经开始售卖音乐、书法、绘画、辩论、科学课程，而为了推广在线课，朴新鼓励线下学校的学员通过“朴新师生”App续费，学生会得到学费优惠甚至直接减免。

这一盈利策略也面临着风险和挑战。

统一品牌，是朴新必须闯的一道关卡。最初，为了降低招收学生的成本，朴新特意选择当地市场口碑不错的机构，因此大部分学校沿用了原有品牌，例如上海新航道、杭州飞跃。但随着收购学校越来越多，维护不同品牌将导致营销费用与日俱增、难以为继，朴新必须把“拼盘”得来的学校统一整合。

朴新计划，通过品牌联名的方式过渡，最终统一为“朴新”品牌。除了营销费用增加，长远来看，全新的品牌能否沿袭过去的口碑，也将面临市场检验。

另外，教学实力也是朴新需要解决的一块短板。由于先期主要精力投入扩张，朴新虽然输出了统一的课程、教材、教学计划，但总体来说，教学实力尚未形成壁垒。

尽管朴新认为教育培训本质上与其他连锁行业相似，但教育确有其特殊之处。一颗坏苹果不会决定沃尔玛的生死，然而如果课程没有明显提高学生成绩，培训机构会迅速失去家长信任，甚至导致崩盘。2014年，新东方由于快速扩张、教学质量下降，口碑受损，学生数锐减11%，俞敏洪总结说：“老百姓上一次当，3年之内绝对不会再相信你了。”

新东方名师出身的沙云龙没有忽视这一点，试图为朴新“补课”。2017年7月，朴新从启迪巨人学校挖走名师汤键的团队，37人纳入自身教研团队，负责K12课程研发。截至2018年3月31日，朴新教研队伍达到318人，建立了北京、太原两个课程研发中心，并计划收购内容提供商，继续增强教研实力。

对于上市之后的计划，朴新宣布，将投入70%的募资继续收购扩张，目前已确定约1550个潜在收购目标，约100个目标已经进入谈判环节。除了收购，2018年第一季度朴新已新建22座学习中心，并宣布未来建立自己的直营校，更大的规模也意味着运营管理难度将提升到新的量级。

为了保证运营效率和教学质量，科技被朴新视为新的利器，15%的募资将用于技术系统升级、拓张101人的IT团队、收购教育科技公司和互联网公司。朴新计划，通过收集足够的数据，建立起数据驱动的决策平台，将基于数据设计课程内容、安排课程和教室。

尽管遭遇做空，目前好未来集团的市值仍然坚挺在100亿美元以上，而新东方的股价已经开始回涨。对于中国的K12培训，海外投资者仍然保持较强的兴趣和信心，但“先上车，后补票”反向发展的朴新能否获得资本市场认可，之后交出的业绩成绩能否满足期待，这将成为朴新下一步面临的新挑战。