拼多多上市传言成真。

美东时间6月29日（北京时间6月30日），刚刚成立三年的拼多多正式向美国证券交易委员会递交了招股说明书。此次IPO由瑞银、高盛和中金联合承销。拼多多递交的文件还需要一段时间审核，尚未最终确定挂牌交易所。

随着招股书发布，拼多多之前从未披露的数据也一并曝光：自2015年成立以来，拼多多收入保持高速增长。2016年收入为5.05亿元人民币，2017年全年收入为17.44亿元人民币。像京东上市前状况一样，拼多多整体仍然处于亏损状态，2016年和2017年分别发生2.92亿元和5.25亿元的净亏损。

但与其他电商公司不同的是，在上市前夕，这家公司危机重重。由于公司激进的“打假”策略，大量商家的订单款被冻结，成百上千的商家向拼多多平台讨要说法，拼多多总部遭到围攻。这被多家媒体称为拼多多版“十月围城”。

这个从2017年10月开始爆发的问题已经成为拼多多上市的“隐痛”。选择此时火速上市，拼多多一是要安抚好商家情绪；另一方面，在中国科技公司扎堆上市之际，这家正处于亏损中的公司必将面临证监会更为严格的审查。

拼多多在成立初期制定了针对性的商家售假处罚标准。按照官方协议，消费者赔付金制度包括假一赔十、劣一赔三、延迟发货3元/单、虚假发货5元-40元/单。其中“假一赔十、劣一赔三”针对整个批次进行赔付非常严格，这也是拼多多被质疑利用商家赔偿金做资金池来盈利的原因。

随后黄峥解释称，拼多多的罚金都存放在第三方担保平台，是用来赔付给消费者的，拼多多本身没办法拿到；同时“算一下就知道”，如果要利用罚金沉淀获得1亿元利润，资金池至少需要100亿元，这很难做到。

阿里巴巴成立15年、京东16年。电商平台在过去十年遇到的问题，拼多多需要在不到三年的时间内迅速克服、火速上市，抢在市场对科技股仍有信心时完成上市。

目前从成立到上市的记录保持者是现金贷平台趣店，它从产品上线到公司上市只用了三年半，约1300天，这家公司上市后市值一度超过110亿美元，然而半年过后的今天，市值仅存30亿美元，缩水超过70%。另外一家用时四年半的公司是聚美优品。

黄峥在端午节当天接受媒体采访时一直强调，市场留给拼多多的时间不多了。

拼多多拼了。

一些有趣的数据

拼多多2018年Q1收入为13.85亿元人民币，同比增长37倍。受大幅扩张市场需要，拼多多在2018年Q1的销售与市场支出达到12.17亿元，平台单季发生2.01亿元人民币净亏损。亦即拼多多创业三年多，截至2018年Q1累计亏损（含期权支出）仅为13.12亿元人民币。

据美国SEC网站披露的招股书，拼多多自2017年4月份以后上线广告系统。新的营收模式带来了滚雪球效应，推动平台收入实现呈几何数增长。截至2017年3月31日的3个月内，拼多多实现营收3700万人民币，2018年同期则增至13.85亿元，增长37倍。 

平台收入主要来自在线广告和交易佣金，与目前其他电商平台在商业模式上具有一致性。招股书同时显示，依据平台与商户间协议，当商户出现出售假货和延迟发货或者虚假发货等行为时，商户被扣除的消费者赔付金均将被以全平台可用的代金券形式全额发放给该批次消费者，平台自身收入与不良商家扣除的消费者赔付金无任何关联。

关于这条规则的执行力度是拼多多和商家们最大的争议所在。

据美国SEC网站披露的招股书，截至2018年3月31日止的12个月内，平台活跃商户数量超过100万。据界面记者了解，目前问题卖家不到卖家在千人左右。

在致股东信中，黄峥强调，“拼多多作为一个成长中的机构，将永不放弃做正确的事，永不放弃为最广大人民群众创造价值。”且坚持，拼多多将“不作恶”。 

截至2018年一季末，拼多多持有的现金及现金等价物约为86.34亿元人民币（13.77亿美金），单季度增长55.76亿元人民币。

截至2017年12月31日，拼多多公司共有1159名员工，平均年龄26岁。而2015及2016年同期员工数分别为455人和531人。截至2017年12月31日，拼多多全年平台手机平台总下单数为43亿单，GMV为1,412亿元，年活跃买家数为2.45亿。 

大股东都有谁？

据美国SEC网站披露的招股书，公司创始人、董事长兼首席执行官黄峥在拼多多所占股比为50.7%，对公司拥有绝对控制权。腾讯所占股比为18.5%，高榕资本所占股比为10.1%，红杉资本所占股比为7.4%。

上市前，拼多多接受以上几家机构的总投资额超过200亿人民币，共四轮融资。

拼多多由80后杭州人黄峥及其团队于2015年创立，黄峥2002年本科毕业于浙江大学竺可桢学院，2004年获得美国威斯康辛大学计算机硕士学位后加入谷歌工作，2007年从谷歌离职开始连续创业。 

据招股书，拼多多董事长兼CEO黄峥计划在本次发行后，拿出其拥有的2.3％公司股份成立私人慈善基金，推动企业社会责任建设。公司将建立由高级管理人员及拼多多合伙人制度选拔出来的员工组成管理委员会，负责监督资金用途，并管理其日常运行。此外，黄峥还计划另外建立一个私人慈善基金来支持科学和医学等前沿技术的研究。

如何向美国资本市场讲故事？

电商在美股市场上并不难讲故事。无论是阿里还是京东，都有现成的故事可讲。

老虎证券分析师表示：“美国上市首先因为拼多多是VIE架构，其次是美股有众多可以对标的公司，无论是对标仓储式量贩的好市多（Costco）、还是电商的京东（JD）都是不错的选择，再加上拼多多有社交属性，在美国资本市场讲故事更好说。近期的新巨头扎堆上市没有直接联系，这一代巨头都已经成长到这个阶段了，代表了新经济的成熟。间接地说，资本市场容量也是有限的，先融资的总有足够的扩张优势，所以都想抢先站稳脚跟。”

对于中概股，美国资本市场倾向有对标的公司，有估值参照标的的。

从搜狗、B站，到近期的小米、美团、优信、猎聘，在沉寂了一段时间、拆VIE热情过后，互联网企业境外上市的窗口期再次打开。平台型公司仍然是稀缺资源，可能获得更高估值。

拼多多号称社交电商，即有社交又有电商，在美国已经是成熟的商业模式。拼多多创始人黄峥曾经描述拼多多做的永远是匹配，将好的东西以优惠的价格匹配给适合的人。

在美国以Costco、沃尔玛这样高性价比，品质也同样有保证的量贩正是消费升级真正追求的品质升级。拼多多打造的是分众化的Costco，核心是“精选+低价”，精选不是有特别广的SKU，但集中SKU能拿到价格的相对低。然后通过社交的去打造渠道下沉。

Costco的商业模式是“爆款”、“低价”、“大包装”、“会员”，这几点跟拼多多在国内的定位是一样的。Costco成立以来就走的是低廉但质量良好的全商品路线，拼多多也是接纳了大量因京东和淘宝消费升级淘汰出来的低价商户和买家。至于Costco是线下仓储，拼多多走线上，跟中美两国消费者的购物习惯以及两国物流成本差异有很大关系。

附：黄峥致股东信全文

致股东:

拼多多不是一个传统的公司。它在大家都觉得电商的格局已定，历史书已经写完的时候诞生。用短短三年的时间汇聚了三亿多用户，过百万卖家，共同建立了一种新的购物模式。虽然它的飞速增长表明它有着巨大的潜能和无限的未来的可能性。

但它毕竟只是一个三岁的小孩，身上还有着很多显而易见的问题和许多危险和挑战，那为什么我们还要让拼多多这么早进入不可控的资本市场呢？我想有以下几个原因：

1. 我们认为拼多多的业务类型本来就有很强的社会性，所以它终将走向公众，所有的成长也应该为公众所分享。

2. 我们相信拼多多有巨大的潜力，往后看3年、5年还是更长的时间上市其实没实质区别。相反，在公众的监督下，我们可以成长得更好更强。

3. 我们希望拼多多是一个公众的机构。它为最广大的用户创造价值而存活。它不应该是彰显个人能力的工具， 也不应该有过多的个人色彩。

与此同时，它应该作为一个独立的公众机构，展示它作为一个机构独特的社会价值、组织结构和文化，并且因循者它自身独特的命运生生不息，不断演化。

作为创始人，我来讲一讲我观察到的及想象中的拼多多应该是什么样子， 这样你也大致更具象地理解你将要投资的是怎么样的公司。

拼多多是一家做什么的公司？

拼多多致力于打造一个网络虚拟空间和现实世界相融合的新 “空间”，在这里用户可以用最划算的价钱买到想要的东西，同时也会在里面收获很多快乐。

∆拼多多是一个平台，也是一个由众多用户、商家、平台管理人员/运营人员、平台基础设施和服务提供商一起组成的一个互相依存的社区。

在里面有各个参与者随着其他各方的变化而变化，成长而成长。价值的天平也随着各方的变化在成本效用、效率、情感和精神的获得感之间移动。

∆拼多多生存的基础是为用户创造价值。我希望我们的团队若在不安中醒来，永远不会是因为股价的波动，而只会是因为对消费者真实需求变化的不了解，以及消费者对我们的不满意乃至抛弃。

∆拼多多将是个勇于投资未来，立足长远的公司。它有时可能看起来激进，有时显得过于保守，但它其实都是因循一个简单的一贯逻辑，那就是专注于这个机构的内在价值 。

拼多多的价值观

拼多多价值观核心是“本分”。本分这个词英文比较难翻译，大致意思是说“坚守自己的本职”，在我们这里有几层意思。

1. 要诚信，并成为值得信任的人

2. 要尽自己的本职，无论别人在做什么

3. 隔绝外力，回归初心，专注于做好自己应当做的

4. 不赚人便宜，即便我们能够

5. 出现问题，首先求责于己

对于拼多多管理层来说，本分意味着专注于为消费者创造价值。 我们可能不被理解，但我们总是出于善意，不作恶。

展望未来

在过去的三年里拼多多建立并推广了一个全新的购物理念和体验——“拼”。我们可以合理地期待， “拼”会演变出各种版本 。我们也期待在未来开创出完全不一样的用户场景和今天开创了“拼”一样。

如果我们闭上眼睛畅想一下下一阶段的拼多多。你可以想象它是一个将网络虚拟空间和现实世界紧密融合在一起的多维空间。它将是一个由分布式智能代理网络（而非时下流行的集中式超级大脑型AI系统）驱动的“Costco”和“迪士尼”（即集高性价比产品和娱乐为一体）的结合体。

它不光高效地做信息的匹配，还不停地模拟着整个空间里人群的群体情绪，并试图对整个空间做调整，让群体的体验更加开心。

在不断满足用户需求的过程中，拼多多致力于提升供应链的效率和质量。 比如农产品就是一个很好的例子。受限于人口数量和土地条件，中国人均耕地面积相对较少，不像美国到处都是规模巨大的农场，农业产品的生产运输流通都被高度工业化。

我们发现“拼”能快速聚集消费者需求，实现大规模地多对多匹配，再利用中国成本低廉的物流网络，减少层层中间环节，将这些农产品直接从农庄送到消费者手中。这一方式在提升消费者体验之外，更加实现了不同品质、种类和数量的小规模农业产物的半定制批量处理。

它降低了农产品消费的不必要成本，也使小规模定制服务成为可能。这种模式的社会影响力以及社会价值远高于我们业务本身所取得的成就以及外界对公司的估值。我们欣喜于今天已经取得的小小影响，同时也认为农产品只是这个趋势的开端。

感谢相信我们的投资人

感谢那些看完了上面乌托邦式的描述，还依然有兴趣投资拼多多的人。要相信这样一家融合物质消费和精神消费，不断试图创造自身独特社会价值的非传统公司，并不是一件很容易的事情。因为这种对长期愿景和内在价值的追求和专注，可能不会总带来近期的收益。

我们的数据可能看起来波动或者粗糙，但我们期望将一个真实的拼多多展现给广大投资者。我们邀请您一起携手前行，这将会是异常美妙的旅程。

那么，有什么是您作为投资人可以期待的呢？

首先，您有理由相信我们还有极大的上升空间。实际上，向未来展望十年，或许我们现在提供的服务水平仍处在最粗糙的阶段。在这样粗糙的不完美的情况下已经有很多用户选择相信了我们，我们有理由相信，随着我们夜以继日的努力，服务品质的提升会有更多的用户相信我们，选择我们。

其次你应该可以期待一个充满激情的团队。他们值得信赖，并且一直专注于服务用户和实现公司的内在价值。

拼多多作为一个成长中的机构，将永不放弃做正确的事，永不放弃为最广大人民群众创造价值，推动更快乐生活的孜孜追求。

黄峥

谨代表拼多多