51信用卡在香港于6月29日上午9点正至7月6日上午12点正公开发售股份。预计在7月13日在香港交易所正式挂牌上市。

51信用卡本次发行的募资资金40%用于发展和获得用户，30%用于进一步提升公司的科技实力，20%用于选择性的投资和公司业务互补的机会，10%用于营运资金和一般的企业用途。

51信用卡CEO孙海涛在新闻发布会表示，去年底51信用卡管家APP注册的用户超过了6200万，活跃用户是700万。孙海涛说，51信用卡的用户基础有易工具转化、量大且质高、信用数据价值高的三个特点。

1、法治风险：法规出台法律规制远未成

招股书显示，51信用卡目前拥有的三大主营业务，分别为个人信用卡管理服务、信用卡科技服务、线上信贷撮合及投资服务。去年51信用卡收益总额为22.69亿元，信贷撮合及服务收益为其营收重点，占16.27亿元。

此外，根据Oliver Wyman报告，按2017年的贷款撮合金额来算，51信用卡是中国最大的针对信用卡人群的P2P借贷平台。

对此，电子商务研究中心特约研究员、上海市亿达律师事务所律师董毅智表示，51信用卡实际上尚未在法律层面形成一个体系上的规制，对其后续发展具有极大不确定性风险。

2013年下半年以来，互联网金融行业在两年内膨胀发展，缺乏指导使之成为了炙手可热的新兴产业，可谓遍地黄金。从2015年7月18日开始，央行颁发了第一份互联网金融监管文件《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，至此终结了P2P无独立账户、私设资金池、存管不明确、产品不透明等肆意妄为的时代，拉开了互联网金融监管的序幕。从去年开始，一行三会”围绕互联网金融各个细分领域的监管条例已经在制定中，但由于广度、深度，以及大环境的牵制，加上互联网备案已被叫停。

2、监管风险：备案延期监管力度有增无减

6月14日，在第十届陆家嘴论坛举办期间，中国银行保险监督管理委员会普惠金融部主任李均锋表示，原本定于6月底的网贷备案，将进一步延期。

6月28日，在由中关村互联网金融研究院、中国互联网金融三十人论坛（CIF30）主办的第二届金融科技与金融安全峰会上，中国人民银行参事室副巡视员、国务院参事室金融政策研究中心秘书长张韶华表示，“一定要让法律法规发挥重要作用，对于一些创新之矛，我们可以暂时放宽法律之盾，但是一定要穿上监管的铠甲。”

对此，董毅智表示，原定的6月网贷备案延期的时间预计在一年以上甚至长达18个月，延期并未减损监管机构对P2P行业监管的决心，相反合规战役的延长更是反应出了监管力度有增无减。对于51信用卡而言，这并不能说是一个好消息。

3、行业风险：逾期率居高不下接连暴雷易有波及

51信用卡相关数据显示，持卡人借款中，不良率（逾期90天以上）约在6%-10%之间，超出了不少人的预期。P2P逾期率往往都不低，高收益对应高风险。对于用户而言的保本保收益产品并不是真正意义上的安全，而是将风险转嫁至其他用户，结果往往形成危机。

此外，今年上半年多家平台被曝出跑路、清盘，仅6月24日以来，5天的时间里就已经有28家平台爆雷。

对此，董毅智认为，行业内部乱象整治是必然，将不合规企业、平台进行清盘对金融行业有利无害。然而基于金融体系本身固有的脆弱性、联动性，大规模的爆雷事件不能保证其他合规平台不受影响。仅就用户而言，再投资时就会心存疑虑。

4、内部风险：重点信贷+中度营销

据招股书显示，51信用卡业务中，信贷撮合业务占领的营收在不断上升，而信用卡科技服务费、信贷介绍服务费的收益比例从2015年至2017年却逐步走低，分别从50.16%、30%落至了6.19%、8.35%。这样急速的营收比例下降，在暗示51信用卡开始渐渐改变重心。曾是51信用卡“打手”的信用卡技术服务从营收上看并没有能够发挥它的最大优势。

对此，董毅智表示，信贷业务比例的上升反映出企业其实是搭上了P2P的顺风车。

此外，数据显示，51信用卡在营销及广告费中的支出，从2015的1.30亿元，到2016年的1.70亿元，猛增到2017年的5.98亿元。

对此，董毅智认为，行业发展愈发艰难，在这个没有用户粘度的时代，想要获取更多流量、更多人群，少不了营销费用的支出，然而究竟能不能获得对价，就不好说了。

5、创新风险：虚脱入实需进一步创新

51信用卡作为从事信用卡管理的移动互联网平台，上榜2017年全球Fintech250强榜单，其正逐步过渡到以金融服务为核心，囊括个人信贷、互联网理财等产品的互金业务生态。

对此，董毅智认为，51信用卡有一手好牌，但是不难看出，近来它的运营方向有了些许变化，这样的变化很值得注意。在现在金融变革、经济转型的大环境下，创新得是真正的创新，而不是披着另一层外衣的P2P。

董毅智进一步补充道，“近来我国经济发展正向高质量转化，脱虚入实是必然要求。对于企业的需求也逐步提高，越来越鼓励企业创新，发展优质经济。上市对51信用卡而言是又一次机会，去其糟粕取其精华，可以将企业发展得更好。

（文/电子商务研究中心特约研究员、上海亿达律师事务所律师董毅智）