交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智

2018年上半年中国GDP同比增长6.8%，略低于去年同期0.1个百分点，但高于2016年同期0.1个百分点。近几年我国经济增速波动很小，在6.7%-7%左右的增速平台已经保持了三年时间，并且季度增速上下浮动在0.1个百分点以内，表明经济运行总体平稳，具有较强的韧性。

经济平稳运行的韧性源于新动能的逐渐形成，推动了多个层面的结构转变。

首先，工业经济向服务经济转变。从增速来看，上半年第三产业产值增长了7.6%，高于整体经济增速0.8个百分点，高于第二产业产值增速1.5个百分点，第三产业是拉动经济增长的主要动力。从占比来看，上半年第三产业占国内生产总值的比重为54.3%，比上年同期提高0.3个百分点，高于第二产业13.9个百分点。第三产业占经济的比重超过一半，比重仍在持续上升，我国逐渐从工业经济向服务经济转变。新兴服务业发展较快，战略性新兴服务业、科技服务业和高技术服务业营业收入分别增长18.1%、17.5%和15.4%，是我国经济结构转型的重要新动能。

其次，投资拉动型向消费驱动型转变。上半年全国固定资产投资增速只有6%，创2000年以来的最低水平，投资增长动能明显减弱。而消费增长9.4%，高于投资增速3.4个百分点，消费对经济增长的贡献率高达78.5%，比投资的作用高出47.1%。过去我国依靠基建、房地产投资的经济增长模式正在转变，未来的经济增长前景重点在于消费领域。今年促进开放、增加进口、提高消费者福利的政策频繁出台并不断释放效力，预计消费将保持较好的增长势头。下调和取消部分消费品进口关税，7月1号之后降低进口整车和零部件关税，近期正在推进个税改革，都将有助于未来消费增长。

再次，工业生产结构转变。虽然第二产业增长放缓，对经济增长的拉动作用减弱，但工业产业内部结构正在转变优化。工业生产放缓的主要原因是传统粗放式高能耗、高污染的产能过剩行业，上半年采矿业增加值增速仅为1.6%，其中黑色金属、有色金属、石油开采等行业是负增长的。与此同时，新产业、新产品快速成长，上半年工业战略性新兴产业增加值同比增长8.7%，特别是新能源汽车产量同比增长88.1%，工业机器人增长23.9%，集成电路增长15%。

需求放缓压力有所加大，预计下半年经济增速可能放缓，但完成年度增长目标难度不大。

从内需来看，下行压力主要来至于投资。在防范化解金融风险、去杠杆的政策总基调下，资金来源环境偏紧，导致投资增速仍将低位运行。上半年基建投资增速只有7.3%，比去年同期下降了13.8个百分点，是2012年以来的最低水平。由于地方债务风险排查和PPP项目清查工作持续推进，下半年基建投资即便反弹，也将显著低于去年水平。

房地产市场调控不会放松，棚改货币化政策调整，都将对房地产开发形成压力，下半年房地产开发投资增速将显著下降。因此，受投资需求走弱影响，下半年经济增速可能低于上半年。由于经济增长新动能逐渐形成，消费有望保持稳健增长，经济运行保有韧性，下半年不会出现失速风险。预计全年经济增速有望在6.7%左右，虽然低于上半年，但高于6.5%的年度目标。

不确定因素主要在于外需，亟需重点关注三方面外部风险带来的冲击。

一是中美贸易冲突升级风险，已经成为最大的不确定因素。7月6日美国对中国实施具体的惩罚性关税措施，以此拉开实质性贸易制裁阶段。不排除双边制裁力度加大的可能，如果日本、欧洲等经济体也参与进来的话，会对全球经济复苏产生严重负面冲击，导致中国出口受阻。预计下半年出口增速可能明显下降，贸易顺差显著收窄，净出口对经济增长将是负向带动。如果贸易争端持续进行下去，其影响会扩散到就业和企业盈利，制约经济结构转型升级。

二是地缘政治变化对大宗商品市场形成冲击，给中国增加输入性通胀压力。全球地缘政治问题错综复杂，中东局势趋紧、民粹主义和孤立主义兴起、难民危机等等，全球政治格局面临冷战以来最大的挑战。美国退出伊核协议产生的连锁反应仍在发酵，未来走势不确定性较大。上半年国际大宗商品市场已经受到明显冲击，特别是原油价格出现阶段性震荡飙升。我国是全球工业初级产品最大的需求国，如果大宗商品价格持续震荡走高，将带来输入性通胀压力。届时国内货币政策可能会被动收紧，这将加剧国内实体经济的压力。

三是发达经济体货币政策转变的溢出效应明显，对我国资本流动和人民币汇率产生压力。发达国家逐渐退出超宽松货币政策，美联储持续加息，全球流动性面临转向，已经并且持续对新兴经济体的金融市场形成冲击。部分资本市场不完善、金融系统脆弱、管控能力较低、财政状况吃紧、国际收支逆差的新兴市场国家已经并正在出现局部的金融动荡，有的新兴国家可能面临与上世纪90年代亚洲金融危机时非常相似的境况。近期人民币汇率阶段性一定程度的贬值，主因是美联储加息导致美元升值带来的被动贬值，下半年外部冲击是否会加大压力存在不确定性。