红刊财经 温钢城

经过恒生指数2017年大升35.99%后，投资者对港股在2018年的行情原本充满期待，但自从今年1月30日触及33484点历史高位后，港股便辗转回调至暂时最低的27830点，相当于自高位累积跌幅15%。

尽管恒生指数已失守250天平均线，在技术上满足了熊市的第一个要求。只是自33484点高位回落，最多只下跌了15%，距离熊市的第二个要求——下跌20%还有5%的差距。这意味着港股命不该绝？

事实上，现在市场上不利的消息多如牛毛：内地股市弱不禁风；去杠杆导致资金面相对紧张；企业与个人债务违约忧虑挥之不去；离岸人民币短短一个季度内便下跌7.5%，由6.23跌至6.73；外围资金明显从新兴市场流出；中国与美国的贸易摩擦拳来脚往；美欧央行收紧货币政策，导致美国国债收益率曲线平坦，增加衰退风险……由此看来，恒生指数年内向下跌穿27830点的概率，远较突破33484历史高位大的多。

除非市场消息能够出现戏剧变化，如上述中美贸易问题能够在第三季结束前达成协议，美联储暂缓加息步伐等等。

要知道，作为亚洲金融中心，不少香港投资银行所在中环甲级办公室的每月租金连同管理费、空调费等约2000元/平方米，再加上办公仪器、员工薪金与福利，每名职员平均每月成本便达到4万多元并不过分。在这样行情下，每家公司必定有一个全年投资的盈利目标才不至亏损。

如果市场波动太低，这对于香港市场中的国际级金融炒家来说，要从高抛低吸中赚取差价便十分困难。因此，恒生指数每年不同的时间，均会有一定的振幅节奏。

由于恒生指数自1969年11月开始公开发布，我们从1970年首个完整年份开始计算，其平均每年的振幅相当于上一年收市位的54.75%，中位数也在47.28%。即如果恒生指数去年收市位是20000点，今年恒生指数的平均振幅目标将会在10000点左右。

因此，如果今年恒指全年都徘徊于20000点的上方，即代表今年恒生指数的上方目标可以看到30000点。反过来，如果全年都徘徊于20000点以下，今年恒生指数低位可能会在10000点左右。当然，这并非绝对，恒生指数偶尔也会振幅巨大，例如：1972年、1973年、1975年、1980年和1993年，恒生指数的振幅都超过对上一年的1倍以上。

另一方面，如果今年高低和低位真的就是27830点和33484点，即全年振幅18.53%，今年将会是恒生指数48年以来的第4低的振幅年。在上述提到的众多不利因素的情况下，笔者难以相信港股市场还能够如此安稳。而从另一个角度来说，在“8”字尾年，例如：1978、1988、1998和2008年，恒生指数的振幅分别为80.28%、24.99%、50.19%和61.76%，全都高于目前的18.8%，可见今年破底或破顶概率将非常高。

笔者认为，如果失守于26787点的牛熊关键，恒生指数将会自历史高位33484点下跌最少30%，即最少跌至23000点附近。若经济演变到2008年美国雷曼兄弟倒闭、2000年互联网泡沫、1998年亚洲金融风暴等大型金融危机的城都，恐怕恒生指数跌至15000点也不足为奇。

在这种市场不确定性大增的环境下，公用事业股、黄金甚至现金存款都可能是投资者最佳的“避风港”。其中，香港中华煤气（0003）、中电控股（0002）、港灯-SS（2638）都能稳健地提供8%-15%的年化回报。

（作者系中投傲扬精选基金经理，文中涉及股票只做举例，不做买入推荐）