2018年初，星石投资提出人口红利转向人才红利正驱动中国经济质量改善和结构优化，新经济将迎来快速发展，从而指导A股投资从价值股转向价值成长股。站在年中时点，重新审视这些观点，基本得到了验证。

尽管上半年中美贸易的博弈不断升级，国内去杠杆对经济总量造成一定冲击，但高端制造业和高技术产业增长迅速，存量经济进一步向龙头集中，中国企业在全球价值链中继续向附加值较高的两端（研发采购端、品牌售后金融端）抬升；尽管资本市场波动扰动因素增多，波动加大，但是目前这些负面冲击已经得到了充分的反应，市场底部正在形成。

星石投资认为，市场底部确认，A股无需悲观，代表中国经济未来发展方向的价值成长股仍然值得坚定持有。

所谓价值成长股，应具备三个特点：1）代表经济未来发展方向。具备强劲的驱动因素能够促使行业或者公司本身保持较高的成长性。2）估值相对合理（这里的估值并不是绝对的PE水平，而是能够与未来成长性匹配的估值，通常用PEG来衡量，一般PEG在1附近说明其估值相对合理）。3）强大的股价修复力。这类企业的内在价值以及较高的成长性能够确保其穿越牛熊，即使在市场调整的过程中遭到错杀，但是市场企稳或反弹之后能够迅速进攻。

一、短期扰动因素虽多，但是经济、政策、估值正“三重筑底”，珍惜低价买入价值成长股的机会

上半年市场在内外冲击的背景下，波动加大，不少价值成长股也遭到了错杀。但是目前市场已经充分反应了最悲观的变化。

中美贸易摩擦的反复博弈短期对国内经济总量影响可控。长期来看，对美贸易依存度低、中美产业链合作竞争并存、强大的内需市场都决定了中国很难重复美日贸易摩擦的历史。同时市场也对中美博弈常态化也有了充分认识，情绪面反应已有所钝化。

冲击经济总量、引发流动性担忧的去杠杆进程有所变化。全面去杠杆进入到结构去杠杆，货币政策出现了实质性的微调，下半年仍有一定的降准空间，堵偏门+开正门的财政政策，未来减税力度有望加大。“紧信用+宽货币+松财政”的政策组合确保经济平稳运行。

无论如何，星石投资认为，市场不应沉浸在极度悲观的情绪中，经济、政策、估值正“三重筑底”，应该珍惜市场底部区间布局的大好机会。目前A股逐步逼近市场底部，从绝对估值来看，国证A指估值15倍、上证综指估值12.5倍、沪深300估值11.5倍与过去历史4次大底的估值水平基本相当（2016年2638点、2013年1849点、2008年1664点、2005年998点）。从估值分布来看，目前全部A股估值中位数是30倍，0-40倍估值的个股占比55%，低估值个股占已经接近甚至超过了过去历史底部的情况。从市场交易来看也趋近于情绪底，目前市场的换手率也基本接近过去几次大底。这意味着，现在已经到了令人兴奋的“布局黄金期”，优秀的好企业在估值便宜的阶段显得更加弥足珍贵。

 二、投资更应该关注长期趋势，新经济和好企业始终保持扩张

中国经济L型走势，进入了存量经济主导的长期阶段，这点市场已经达成了共识。在此背景下，要寻找长期的投资机会，关注总量数据意义不大，更应该把握好经济结构调整的长期趋势——新兴产业的持续扩张和优质公司的份额提高不会因为短期扰动而中断。

1-5月份规模以上工业增加值累计同比增速达6.9%，高技术制造业工业增加值累计同比增长12%；1-5月份固定资产投资累计增长7.1%，同期高技术产业投资累计增长10.5%。高技术制造业投资在全部制造业中的投资占比持续提升，从2010年的10%左右，提高到今年以来的17.1%，对制造业投资增速的贡献达到27.8%。

在中国经济增速放缓的背后，中国优秀的企业保持持续的研发投入。2013-2017年，上市公司的研发投入规模在迅速扩大，全部上市公司研发支出4年扩大了近2倍，年化复合增速达到了30%，258家上市公司研发支出占营业收入的比重超过10%。在全球研发投入最高的2500家公司中，中国企业有377家上榜；申请PCT国际专利超过100件的中国公司数量，从2016年的26家迅速上升到了2017年的44家。

保持持续的专注创新，令中国企业在部分附加值较高的领域，提升了全球竞争力，优质的企业不仅能兵不血刃地拿到国内市场份额，在全球的市场份额更是不断提高。

我们要正视中美在一些科技领域比如芯片技术、精密仪器制造方面的差距，但是我们更相信，未来中国有很多行业和企业将会复制中国智能手机和5G通信之路，从全球的追赶者变成同步者和引领者。类似这样的企业就是中国扎实的价值成长股。

三、坚持持有价值成长股，沿着四条主线布局

从最近光伏产业、新能源汽车行业补贴退补就能发现，在扶植新产业新经济发展的过程中，行政手段将逐步退出，转向市场化驱动。而作为最为市场化的手段之一，资本市场将在资源配置中起到越来越重要的作用。

随着资本市场持续开放和制度的不断完善，以及国内个税递延型商业保险的试点，星石投资相信资本市场有望迎来类似美国401K计划的制度红利，更多的长期资金通过资本市场参与分享中国新经济和好企业的发展红利，价值成长股将最为受益。

星石投资主要通过四条主线布局价值成长股：1）政策变革的医药生物。2）技术领先的互联网、高端制造业和新能源汽车产业链。3）模式创新的新零售。4）品牌垄断的大众消费品等行业。

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