红刊财经 周吉良

A股资本市场有句股谚云：牛市不言顶，在熊市不言底。市场任何一次极端性的阶段上涨和下跌都可能超出投资者的想象。在A股市场27年发展历史中，曾经有过6次大级别的调整，甚至幅度超过50%。在指数调整时，市场上个股下跌的惨烈程度，都是新股民很难想象和承受的，而且，通常在市场出现大的顶部开始调整时，投资者大多都不以为然。

市场熊市中的往往都远超出投资者的预期

想想2008年沪指见顶6124点和2015年见顶5178点回调时，有多少人敢去想市场调整的幅度将要超过50%以上。岁末年初当沪指见顶3587点一路调整后，也没有多少人认为沪指会跌破3000点。但市场运行总是超出我们的预期，近期，沪市3000点至2700点接连失守，自年初以来沪指自高点累计跌幅超过20%，期间个股闪崩频现、黑天鹅事件频出、大股东质押频爆仓，市场调整幅度之大、个股跌幅之惨烈都远远超出年初市场参与者的预期。所以当市场见顶出现大的调整的时候，不要轻言市场底更不要轻易抄底，因为市场大的调整和上涨都往往超出平常投资者的预期。

利弗莫尔有一句经典的名言是：华尔街没有新鲜事情，每一天都在重复着以前发生的事情，因为人性的恐惧和贪婪亘古不变。同样这句话不仅流传于华尔街，也贯穿着A股市场发展的历史。自年初以来，A股市场在金融降杠杆、资管新规新政以及在经济转型的大背景下，出现连续大幅调整，截至到现在历时半年也不见企稳的迹象。究竟此轮市场调整底部区域在何方、以及现在市场处于调整的哪个阶段，让我们结合下A股市场过此的历史来看下未来市场运行的方向。

从历史走势看沪指本次调整的空间

结合A股历史的K线图以及政策环境和货币政策，此轮调整比较类似于2009年11月3360点见顶后的调整，因为两次同样经过股灾大幅下跌之后触底反弹，然后再见顶之后的调整。

从图1可以看到，沪指2009年11月见顶然后震荡调整到2010年4月至5月后，沪指开始进入快速单边下跌期间，历时一个月时间，然后在5月和6月搭了一个平台。当时市场投资者普遍都认为大盘已经见底，还被称之所谓的钻石底。最后沪指还是以恐慌性诱空大跌击破平台跌到2319点，期间沪指历时9个月的调整，累计跌幅30%。

图1：沪指2010年2319点下跌与见底过程

沪指今年在1月末见顶后震荡调整，到6月单边加速下跌，7月初阶段性见底开始企稳反弹，现在基本维持在一个箱体内运行。通过对比来看，现在沪指运行的阶段基本上比较类似于在2010年5月至6月的这段区间，特别是通过日线MACD指标的对比，当市场企稳反弹MACD指标在零轴之下再度死叉，市场不排除将会进入多杀多恐慌性下跌的阶段，随后日线MACD呈现底背离抄底资金介入，市场再开始企稳快速反弹。通常这种诱空恐慌的杀跌幅度基本保持3%到6%之间，也就是讲股灾的低点2638点被跌破的概率是很大的。如果按照箱体理论计算，此轮调整的底部区间应该在2500点附近。同样，如果按照道氏理论，在同一个市场各大指数的走势应该保持相应一致，现在深证成指和创业板指数已经出现破位恐慌性下跌创出新低，所以，后市沪指出现补跌很可能是大概率事件。

图2：沪指近期走势图：:

主要技术指标发出的信号

另外，所谓兵无常势水无常形，每一轮市场调整的因素不同但调整的结构大同小异。从技术的角度分析来看，一般来说，沪指月线MACD死叉以后运行到第9根绿柱之后都将出现一定的反弹。但之前的第7根或者第8根绿柱都将出现一次快速的调整过程。现在沪指月线MACD已经运行到第6根绿柱，这也较为符合未来市场在企稳反弹之前不排除还有一次较为凌厉的下跌过程。如果从周线的级别来看，沪指自年初调整以来周线的MACD指标连续在零轴之下运行，对照历史走势来看，周线的MACD指标长时间在零轴之下运行，一但发生金叉红柱放出，未来都将会有接近8周、2个月反弹的时间。现在沪指周线MACD指标绿柱有逐渐缩小的趋势，对于右侧交易追求安全边际的投资者，可密切关注沪指周线MACD指标的运行情况，一旦发生金叉应该及时跟进。但就目前日线MACD指标来看，短期形势还是比较严峻，零轴之下死叉绿柱刚刚放出，从均线系统还是均价线再到MACD指标这种三线同时发生死叉的情况，往往都预示着未来指数都将出现一定的调整，只是跌的幅度多少而已。

当前市场还不完全具备构筑成底部的条件

从历次大盘超跌之后维稳政策对市场走势的影响来看，历史上每一次超跌反弹的行情，基本都遵循着市场大幅下跌、然后政策暖风出现市场企稳反弹，反弹之后是存量资金的筹码博弈，市场在冲高回落重新再来验证政策的有效性。在确认政策的有效性时，市场成交量开始放大并进行方向的选择，这样一个完整过程。虽然每一次超跌反弹行情演绎的情节不一定完全相同，但投资者的心态变化和心理状态基本一致，那就是恐惧和贪婪。前期政策出现转向市场企稳反弹，然后是筹码的博弈再到冲高回落来验证政策的有效性，再到现在选择方向这和之前的政策救市没有什么区别，只是政策底出现以后市场底还要多远而已。

牛市都是在顶部越来越疯狂中死亡，熊市的底部即便是遍地黄金也没有人敢碰，这就是投资中人性贪婪和恐惧的体现，历史上底部构筑是非常复杂的一个过程，它需要一定的时间来验证。就当前而言，市场还不完全具备构筑成底部的条件，因为，通常一个历史大底形成时，市场所有的板块都要出现一轮系统下跌。而现在，银行、钢铁、保险等权重板块还处于一个相对高位，缺少一个补跌的过程。特别是银行板块，银行前期的大幅调整是缘于年初的快速上涨，综合之前大的阶段涨幅来看，银行板块还是处于相对较高的位置上。所以，当银行为代表的权重股开始出现补跌，而前期大幅下跌的个股拒绝下跌时，市场底部也就为时不远了。