2015年农历春节刚过，由中信证券主承销发行的 “12致富债”私募债就出现新年首单私募债违约，在市场上引起了轩然大波。发行人中信证券信披职责、中介机构尽职调查、担保机构赔付等问题均遭到市场拷问。

私募债本是为中小企业融资提供便利、在银行间市场非公开发行的一种定向债务融资工具。

首单违约的“12致富债”由致富皮业公司于2012年2月5日发行，募集总额为1.5亿元，票面利率9.5%，存续期为36个月，第二年末将债券利率调整为11%，该债券由中海信达担保有限公司提供担保、致富皮业实际控制人提供连带责任担保。

因为环保标准提升，致富皮业所在园区要求其停产进行环保改造，造成该公司近半年的现金流紧张，而无法到期履行债务人的责任。

1月8日的公告引发了债券投资人的不满，期间流出的持有人公开信认为，发行人致富皮业存在明显违规行为，并认为主承销商中信证券负有不可推卸责任。

“从去年至今，几乎所有私募债的违约都由中海信达担保，业内已经戏称其是永远还不上钱的公司了。”上海一位债券交易员告诉界面新闻记者。

在被债券持有人指责尽职调查不力后，中信证券声明表示，将在债券发行人和担保方追索。

中信证券董事会秘书郑京在回复界面新闻记者的采访时称，“12致富债”的设立与备案均履行相关法律、法规程序，合法合规。在存在兑付风险后，已经召开持有人会议、沟通会共计6次，督促发行人及担保人尽快形成切实可行的兑付方案，以防范债券违约风险。

舆论普遍将“12致富债”的违约解读为私募债违约第一单，但实际上自2014年起，已有多次私募债违约事件发生。国泰君安证券在其研报中称，包括“12致富债”在内，2014年来已有7起私募债违约或负面信用事件，该报告认为，私募债违约增多是规模增大的正常现象，并不能得出发行人违约概率上升的判断。

国泰君安证券认为，中小企业私募债违约次数和违约金额概率分别为1.58%和0.84%，若剔除欠息事项，真正涉及债券到期本金违约的次数和金额概率分别为3.80%和2.13%，整体处于较低水平。

前述债券交易员亦认为，私募债违约增多无需过度解读，作为一种高收益债券，私募债普遍比公司债收益高两三个百分点，“投资者较少，发行和流动性都比较困难，相应的高收益也必然伴随着较高的风险”。

中小企业私募债诞生于2012年6月，到2014年3月出现首单违约。根据Wind数据统计，2015年沪深两市交易所市场将有近150只私募债到期，涉及规模约为170亿元。

“私募债主要在银行间市场和交易所市场发行，投资人主要为机构投资者，因为私募债发行比较困难，实际上承销商的利润空间会比做公司债高一些。”一家大型股份银行投资银行部总经理告诉界面新闻记者。

私募债设立的初衷是破解中小企业融资难题，但从首单发行至今，私募债市场经历了争相购买到市场冷淡的变化。前述交易人称，除了发行较为困难之外，私募债发行人融资成本亦较高，除票面利率10%左右外，还需加上承销费用、法律、审计和评级、以及担保等增信费用，融资成本介于16%左右。

高企的融资成本和收益也相应扩大了私募债的风险。前述投资银行部总经理认为，经济下行期间违约概率增高，加上私募债发行价格较高，是近期风险频发的主要原因。

“私募债的发行和运营需要更规范的准入和监管。”前述投行部负责人称，不同交易市场为例，此前出现的私募债风险事件，几乎都出现在交易所市场，相对于沪深交易所，银行间交易商协会在业务准入、发行人和主承销商选择上，都有较高的要求。

“银行间市场承销商主要是银行，相对于券商，银行不是强激励文化，能够运用本身强大的客户网络，审慎规范的分析看待客户风险，有较好的内控机制；此外，银行间市场都是机构投资者，对风险的识别和判断能力较为专业，加上自身投资体系的约束力，通过内审和资产配置也能有效化解信用风险。”前述投行部负责人认为。

国泰君安证券认为，私募债发行利率普遍在10%左右，按照计算的2%-3%的违约率，若能做到较好的分散配置，仍然能够获得较好的投资回报。

试点在暴露多起风险的两年多后，私募债发行正在谋变。据《上海证券报》报道，交易所拟择机不再负责私募债备案，中小企业私募债或将并入非公开发行公司债范畴，具体名称是否保留尚不确定。