一直以来，市盈率（P／E）是投资者最常使用的估值指标，由股价除以每股收益得出。然而，市盈率这一指标很不稳定，随着经济周期波动，上市公司的每股收益通常有较大变化，得出的市盈率也大起大落，此外，这个指标不能完全地反映公司的成长性和经营水平，因此很难以该指标进行套利。

罗伯特·希勒因此提出“希勒市盈率”，即周期性的调整市盈率（CAPE, Cyclically Adjusted Price Earnings），将盈利和股价剔除了通胀因素，用10年的平均盈利取代普通市盈率的过去一年盈利来计算，平滑了经济周期对估值的影响，使得估值更准确。

罗伯特·希勒的数据显示，美股的CAPE在5到6倍左右是大底，超过25倍就进入“非理性繁荣”的疯狂期了。而目前，美股在经历了连续5年上涨之后，CAPE再度回到了26倍高位。CAPE值在历史上高于26倍的时候一次是2000年互联网泡沫，另一次是1929年大萧条。

如果以CAPE的理论看来，美股即将面临大跌的危机。但这个理论似乎也并没有那么完善。

花旗集团首席美国股票策略分析师Tobias Levkovich在2月27日表示，由耶鲁大学希勒教授提出的所谓CAPE指标，遗憾的是无法预测股票一年后的价格。

为了证明这一观点，Tobias Levkovich做了一个S&P 500指数的年回报率所对应的CAPE值的散点图。

直观地看，你会认为高的CAPE值对应的回报率低或为负，而低的CAPE值对应有较高的正回报。然而，如果用线性回归方程来计算，相关系数的平方R2值仅为0.06。这意味着，CAPE值与年投资回报率的相关性非常低。

而希勒教授也意识到了，CAPE这个指标在买入和卖出时点上的指示性非常弱。此前他通过Business Insider解释了这一问题。

“1996年我向美联储提出了与哈佛教授John Campbell的研究成果，我们做了一个回归方程，展示了市盈率如何预测回报率。我们还做了一个CAPE的散点图，展示了10年后的投资回报率，就是我们所说的周期性调整市盈率。这个模型测试的结果非常好。”因此希勒教授认为，或许是由于我们没有过分地强调它地持续性。这个指标并不是静态的计时机制，它并不是为了告诉你需要等到市盈率降低至7以下之类的才可以去买股票。

换句话说，不要因为CAPE值已经26倍了就抛售股票，相反，你应该为未来几年较低的投资收益做好心理准备。

这样看来，似乎希勒教授虽然暗示市盈率并不是预测年投资回报率的合适工具，可仍不大看好未来的美国股票市场。但无论如何，S&P 500指数屡创新高的同时，多关注风险总是对的。