财联社记者 陈默

如果没有高达20笔的司法冻结，阳光凯迪新能源集团有限公司（简称“阳光凯迪”）或许早就不是凯迪生态的大股东了。

早在7月16日*ST凯迪股价在2.6元上下时，阳光凯迪所持有的凯迪生态股票（全部质押）就已经全部跌破平仓线。但由于股份全部被司法冻结，券商无法平仓，阳光凯迪目前侥幸保留着凯迪生态控股股东的身份。

不过，阳光凯迪董事长陈义龙应该明白，阳光凯迪丧失上市公司股份是迟早的事，高达125亿的债务早就让阳光凯迪资不抵债了。

然而，市场不明白的是，既然未来凯迪生态的好坏已经与阳光凯迪没有多大关系了，陈义龙、孙守恩等老股东们为何纷纷回到上市公司加紧控制凯迪生态呢？其背后的真实目的又是什么呢？

人员：实控人走到前台

6个月不发工资的凯迪生态尚未出现基层员工的大面积离职或者维权，但对于知道更多内情的公司董监高来说，他们的频繁辞职及职务变更，反映出了公司人员的动荡。

3月底，凯迪生态原董事会秘书孙燕萍提出辞职；

5月18日，公司独立董事厉培明因身体原因辞去独立董事职务；

6月30日，就在公司刚刚披露年报后，公司董事长李林芝因个人身体原因辞去了公司一切职务；

7月6日，公司董事会选举唐宏明为董事长。但仅仅不到一个月后，唐宏明也辞去了董事长职务，仅保留董事一职。

7月8日，随着公司董事徐尹生辞去公司董事职务，凯迪生态的董事构成锐减至五人。

7月10日，公司董事会通过议案罢免了张海涛的总裁和财务总监职务，并推举江海担任公司总裁职务。然而，没有想到的是，江海在上任仅仅15天后，便辞去了总裁职务。

江海辞任总裁给出的原因是身体原因，但是否另有其他考虑外界并不清楚。有意思的是，在8月3日的股东大会中关于非独立董事的投票上，阳光凯迪将所持有的绝大多数选票都投给了陈义龙和孙守恩，这其中陈义龙的得票率达到97.9317％。如此集中的投票直接导致江海的票数不够，得票率仅为34.3068%，未达到出席会议所持票数的一半。这位未能如陈义龙所愿挑起总裁重担的丰盈长江老股东，遗憾地未能当选上市公司董事。

除了江海，丰盈的老股东唐宏明也算是一个异议者。

目前，随着陈义龙、孙守恩等人回归上市公司，丰盈长江11个股东中，目前有7人在上市公司担任职务（未算辞任总裁、落选董事的江海）。然而唐宏明显然跟他们走不到一起去。在同样是丰盈长江股东的罗廷元董事始终投赞成票的情况下，唐宏明近期多次仗义执言投出弃权票。

比如，在审议孙守恩任职时，唐宏明便表示“孙守恩因年龄较大，兼执行总裁，身体条件恐难以承受，建议不兼执行总裁”。

在审议中战华信的重组方案时，唐宏明也表示“本人对中战华信的背景和实力不了解；对以募集产业基金的方式收购公司资产的可行性存疑;对重组框架协议未涉及提供流动性资金解决员工工资、燃料客户欠款以及恢复电厂生产的问题表示担忧。在此背景下，本人对上述议案投弃权票。”

有意思的是，就在8月1日，阳光凯迪进行了工商变更。李林芝、唐宏明一同从阳光凯迪董事会中消失，他们的董事席位被方宏庄（凯迪生态监事会主席）、孙守恩（凯迪生态新任副董事长、执行总裁、财务负责人）接替。

唐宏明在阳光凯迪董事会中的董事席位被拿下，是否和他这个异议者的身份有关呢？

工商资料显示，截至目前丰盈长江新能源投资有限公司的股权结构：

股权：质押全爆仓 冻结达20笔

随着陈义龙当选董事长兼任总裁，74岁高龄的孙守恩当选副董事长、执行总裁、财务负责人，凯迪生态的实际控制人陈义龙携丰盈长江的老股东们重回上市公司。然而，他们强势回归的背后，到底还剩多少力挽狂澜的底气呢？

根据公司公告显示，阳光凯迪持有凯迪生态的股份已经全部质押且全部爆仓，而这些股权的司法冻结已经累计有20笔——阳光凯迪的控股股东身份以及陈义龙的实际控制人身份随时都有可能丧失。

根据公司7月19日的公告，阳光凯迪共持有凯迪生态1142721520股，占公司总股本29.08%。其中阳光凯迪共质押了1119140000股，占公司总股本28.48%。此外，阳光凯迪通过担保交易账户还持有21437334股。这也就是说，阳光凯迪持有的凯迪生态的能够质押的股份全部被质押了。

截至7月18日，也就是凯迪生态股价2.57元/股的时候，阳光凯迪持有的凯迪生态上述1119140000股已经全部跌破了平仓线，共涉及6家机构7笔质押。这也就是说，在不考虑其他因素的情况下，单从质押合同的角度来看，这些机构有权利对上述质押股票进行平仓处理——阳光凯迪实质上已经丧失了所持股票的处分权。

值得注意的，除了股权质押爆仓近乎“无解”，20笔冻结及轮候冻结已经可以宣判上述股权迟早会被司法处置。

根据8月16日的公告，截至8月14日，凯迪生态大股东阳光凯迪所持有的全部股权已经被冻结及轮候冻结达到20笔之多。也就是说，如果无法一笔笔的协商撤案或偿还债务，上述股权被司法处置的是迟早的事情。

负债：真实负债可能超百亿 已经资不抵债

质押爆仓和股权冻结从侧面展现了阳光凯迪已经严重资不抵债。

根据公开资料显示，阳光凯迪对外披露的有息负债金额大约为75亿元，这其中，公开发行的债券28亿元（凯迪10债和公司债），股票质押融资约22亿元。

但实际上，除了表面的债务结构以外，阳光凯迪还存在大量的隐性负债，这主要就包括凯迪生态2015年、2016年非公开发行股票时，阳光凯迪为认购方提供的兜底+保收益承诺。

比如，据此前《中国经营报》报道，阳光凯迪所持股份第一笔被冻结的原因就源于阳光凯迪为民生信托做的一笔兜底协议。根据报道，该协议中阳光凯迪为民生信托认购凯迪生态增发股份提供年化收益率10%的保底保收益承诺。而随着凯迪生态经营情况的恶化，民生信托要求阳光凯迪兑付兜底承诺，于是诉至法院，申请了司法保全冻结。

由于2015年和2016年凯迪生态均进行了增发，据知情人士透露，阳光凯迪对外签订的增发兜底协议恐有数十亿人民币。以账面负债75亿元加上隐性负债，阳光凯迪的真实负债超百亿。

根据目前的股价计算，阳光凯迪所持凯迪生态11.43亿股对应的市值不超过15亿元，而即使加上阳光凯迪全资的武汉凯迪工程电力有限公司以及土地房产等资产，阳光凯迪实际上也是资不抵债了。

那么，已经严重资不抵债的阳光凯迪以及随时都会丧失上市公司控股权的陈义龙，为什么还要回归上市公司“勇挑”凯迪生态董事长兼总裁的重担呢？

未来：真重组还是假重组？

从陈义龙等人回归上市公司前后的动作来看，其主推化解凯迪生态债务危机的方法就是一揽子重组。不过，中战华信资产管理有限公司（简称“中战华信”）主导的重组却屡屡遭到市场质疑，总结来看，其重组能力面临两大不确定性：一是中战华信能否募集到资金，从而成功收购凯迪生态拟处置的非主营资产？二是中战华信在不具备中国证券投资基金业协会的私募股权基金管理人资质的情况下，他能否作为管理人为凯迪生态的重组发起设立并购基金？

财联社记者注意到，与中战华信的签订的重组框架协议是凯迪生态2017年11月停牌重组以来公告的唯一一份重组协议。那么，拖了8个多月之久，为什么凯迪生态不能够签回一个真正有实力的重组方呢？核心问题到底出在哪里呢？

“上市公司并没有到资不抵债的情况，所以想重组凯迪的国企央企并不少，但问题的核心是有实力的重组方都希望拿到控股权。”针对上述疑问，一位公司内部人士告诉财联社记者。如果陈义龙愿意放弃控股权或者真的愿意将控股权托管出去，公司重组方案是能够在股票复牌前（6月30日前）签订的，那么凯迪生态复牌后的股价就不会出现连续24个跌停了。

如今，在陈义龙的主导下，凯迪生态与中战华信签订的重组框架协议，协议中既未提及解决员工工资的问题，也未提及如何解决燃料客户欠款的问题，且中战华信成立产业基金竟然还要凯迪生态来承担第一年的管理费，这样的方案遭到了公司董事和投资者的质疑。

如今，凯迪生态的员工、股东、债权人、燃料客户把重生的唯一希望全部压在中战华信身上，一旦重组失败，后果不堪设想。

根据重组的进度安排，9月30日是尽调完成的最后时间，这一时间距离2018年结束仅剩下三个月。一旦重组失败，留给凯迪生态重新选择重组对象的时间就只剩下今年的最后三个月了。若2018年年报审计报告继续被审计机构出具“无法表示意见”，公司将面临暂停上市。

“如果凯迪生态暂停上市或者退市，凯迪生态背后的问题是否会就此消失在公众的视野中呢？”有投资者在与财联社记者的交谈中表达了如此担忧。

根据财联社此前的报道，陈义龙及其关联方占用上市公司的资金超过35亿元。而目前，在阳光凯迪已经严重资不抵债的背景下，陈义龙回归上市公司担任董事长兼总裁，这部分巨额占用资金还能够追讨回来吗？