千亿市值的民营快递龙头顺丰控股股份有限公司（下称顺丰控股，002352.SZ）8月23日晚间公布了2018年的“期中考”成绩。各项财务数据透露着这家备受资本市场关注的明星公司的经营AB面——在取得一系列亮眼的业绩增长数据之时，顺丰控股的“旧患”依然存在。

顺丰控股今年上半年最值得肯定的经营成果是，其快递业务的增速终于不再“拖”行业的后腿。

一直以来，定位中高端市场、采取直营模式的顺丰控股，尽管拥有着优于同行企业的口碑和盈利能力，但其快递业务的增速常常低于同行水平。以去年同期的经营数据为例，顺丰控股2017年上半年快递业务实现营业收入和业务量分别为320.03亿元、13.73亿票，同比分别增长23.25%、20.54%。而同期，全国快递行业业务收入和业务量同比增速分别为27.20%、30.70%，高于顺丰控股。这一情况放眼至2017年全年也未改变。

然而，今年上半年，顺丰控股快递业务实现营业收入和业务票分别为421.60亿元、18.58亿票，同比分别增长31.74%、35.29%。同期，全国快递行业业务收入和业务量的同比增速分别为25.80%、27.50%，双双低于顺丰控股对应数据。

结合该公司和整个行业上半年的业务量，顺丰控股今年上半年的市场份额为8.14%，较2017年增加了0.52个百分点，这意味着顺丰控股市场份额结束了萎缩的局面。

除了快递业务整体经营规模实现了高于行业水平的提速，新业务的发展也成为该公司上半年的亮点。重货、冷运、同城配、国际等类型业务报告期内均实现较高速增长。这其中，重货业务今年上半年实现营业收入34.51亿元，同比增长95.82%。该项业务在营业收入的比重提升至8.12%，较去年同期增加了2.64个百分点。冷运和国际业务上半年分别实现营业收入15.28亿元、12.21亿元，同比增速均超过40%，所占营业收入的比重都有所提升。

传统快递业务的超预期扩大、新业务的飞速增长，使得这家行业龙头企业继续维持的“现金奶牛”的状态：今年上半年，顺丰控股经营活动产生的现金流量净额为22.81亿元，是去年同期的1.26倍；该公司报告期末的货币资金为132.78亿元，虽然较一季度末有所下降，但仍旧充足。

不过，如果上述业绩数据构成了顺丰控股今年上半年经营状况的A面的话，那么一个老生常谈的问题还在给该公司泼冷水——报告期内，顺丰控股没能“摁”住营业成本扩大的趋势。

根据半年报，顺丰控股报告期内投入的营业成本为344.67亿元，同比增长35.98%。这其中，整个快递业务的营业成本为342.14亿元，同比增长35.53%。

营业成本过高是顺丰控股难以甩掉的标签，而在今年上半年，该公司甚至出现成本增长提速的现象。去年同期，顺丰控股营业成本为253.47亿元，同比增长26.78%。相较之下，今年上半年，该公司的营业成本增速同比上升了9.2个百分点。

具体到费用性质上，顺丰控股两大支出费用项目职工薪酬、外包成本，今年上半年的金额分别为97.45亿元、180.54亿元，同比分别增长30.86%、43.67%。此外，该公司报告期内办公及租赁费用增长较为显著，为24.67亿元，同比增长41.70%。值得一提的是，虽然所占营业总成本的比例较低，但顺丰控股今年上半年的理赔成本的增长同样较高。数据显示，报告期内，这项费用支出为3.80亿元，较2017年同比增长65.22%。

一位不愿具名的行业分析人士告诉界面新闻记者，虽然今年上半年，顺丰控股的业务收入和业务量成绩显著，但这也带动了成本的提升。与此同时，该公司各项新业务需保持高投入，才能维持高增长，同样堆高了成本。

半年报数据显示，具体到产品层面，顺丰控股营收占比最高的传统时效产品报告期内的比重同比下降了7.16个百分点。取而代之的是经济、重货、冷运、同城配等各项新业务营收占比的提升。但由于成本投入较高，部分新产品业务甚至还处于争取实现盈亏平衡的阶段。

营收占比提升的新业务还影响了顺丰控股整体的毛利率。中金公司在最新发布的一份研报中指出，毛利率更低的新业务占比提升，拖累毛利率同比下降2个百分点至18.91%。

事实上，受到成本增长提速的影响，顺丰控股今年上半年的盈利低于机构预期。半年报显示，该公司报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为22.34亿元，同比增长18.59%，其扣非后的归属于上市公司股东的净利润增速则为16.53%。

对此，中金公司、安信证券纷纷下调了顺丰控股2018年的盈利预测。中金公司将其今年度的盈利预测下调9%至45.22亿元，安信证券预测下调3%至47.6亿元。