作者：潘艳艳
编辑：孙策 冯玉娟
数据研究：出类研究院
据银保监会数据显示，截止到2018年5月底，险资的长期股权投资已达1.62万亿，较年初增长9.78%，在险资配置中的占比达10.43%，占比提升0.53个百分点。
这距离政策开放保险资金可以进行私募股权投资仅仅过去了8年时间。
2010年9月，保监会发布《保险资金投资股权暂行办法》，允许保险资金可以直接投资企业股权或者间接投资企业股权。
（数据来源：保监会官网-保险统计数据报告 整理：出类研究院）
8年时间里，保险总资产从2010年的5.04万亿迅速增长至2018年5月底的17.5万亿元，平均每年保持20.2%的增长率，增速惊人。
（数据来源：保监会历年发布会公示 整理：出类研究院）
截至2017年末，保险公司资金运用余额14.92万亿元，实现资金运用收益8352.13亿元，其中长期股权投资实现投资收益为1283.05亿元，收益率为9.64%，仅低于股票投资收益率。而2010-2017年的历年投资收益率的平均数仅为5.27%，长期股权投资的收益率跑赢了保险资金在其他类型的投资，表现相当抢眼。
“在不断扩容的LP（有限合伙人）机构投资者群体中，保险公司比重的确有所增长。” 歌斐资产创始合伙人、董事长兼CEO殷哲在接受媒体采访时说道。保险资金稳定的现金流、强大的资金规模以及长时期的负债使之特别适合股权投资。
尽管政策鼓励，自身条件也与股权投资相吻合，但出类及出类研究院对172家保险公司进行统计分析后发现，涉足私募股权投资的保险公司并不多。大多数保险资金为了规避风险，更倾向于银行、债券、股票等类型的投资。同时，由于保险资金在私募股权板块的投资尚处于起步阶段，面临专业投资人才和投资经验相对缺乏的难题，投资表现相对亮眼的保险公司多集中在头部。
根据中国保险业协会的划分，中国保险公司可以分为三大类：集团型（仅有中国人寿、中国平安、泰康人寿）、人身险（如百年人寿）、财产险（如中国人保）。出类选取了三家集团型保险公司在私募股权投资的数据进行分析，以从中窥见国内险资LP的发展历程、投资特点和未来趋势。
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险资LP投资子基金：偏爱PE，知名GP更受青睐
2012年1月12日，弘毅投资宣布已完成100亿元人民币的二期人民币基金的募集，中国人寿作为该基金的出资人之一，出资16亿元。这成为国家放开险资投资私募基金后，险资作为LP投资私募股权基金的第一单。
据投中信息、德勤、歌斐资产发布的“2017年中国PE/VC行业白皮书”显示，截至2017年末，险资LP投资PE基金的规模已超过5000亿元，投资基金达120余支。
但是总体来说，险资LP的子基金投资数量还是比较少的，这和监管政策有很大的关系。2014年12月，保监会下发《保险资金获准投资创业投资基金的相关通知》，文件明确指出：
1、被投资的创投机构应有5年以上创业投资管理经验，且成功退出的创业投资项目合计不少于10个；
2、投资机构决策人员应具备5年以上创业投资管理经验，其中至少2人具有3年以上企业管理运营经验。
这无疑提高了GP获得险资LP投资的门槛。
另一方面，险资LP稳健、安全的投资风格也使得自己在挑选投资对象时更加小心谨慎。
（数据来源：国家企业信用信息公示系统、天眼查、新闻等 整理：出类研究院）
在三大集团型险资LP所投子基金中，PE占比最高。其中，中国平安投资了东方富海、春华资本等19家PE机构，共25只子基金。中国人寿投资了13家PE机构、19只子基金，泰康人寿则投资了6家PE机构、8只子基金。
VC是险资LP投资的第二大类型，但老牌知名的VC机构才是险资LP的首选。如中国平安以及泰康人寿共同投资过红杉资本中国的子基金——北京红杉信远股权投资中心（有限合伙）；中国平安、泰康人寿均投资过赛富投资基金的子基金。其中，厦门赛富股权投资合伙企业（有限合伙）这支基金目前为止共投资了16个项目，涉及电子商务、企业服务、文娱传媒等行业。曾有一位小型投资机构管理者对媒体直言：“保险公司在选择GP时，往往会选择行业排名前二十的GP。”
同时，险资LP也偏向于投资细分领域的专业型基金。中国人寿投资过3家VC机构，共4支基金，其中2次都投资了国科嘉和。而国科嘉和成立于2011年，依托中科院体系，重点投资拥有技术壁垒比较高的高科技创新企业，目前投资管理了近百家企业。泰康人寿投资的赛富投资基金旗下子基金—苏州赛富璞鑫医疗健康产业投资中心（有限合伙），投资项目多分布在大健康行业。
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险资LP直投项目：战略布局互联网项目，医疗依旧是重点赛道
2012年，保监会近日发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》，将保险资金直接股权投资的投资范围限定在九大行业：保险类企业、非保险类金融企业和保险业务相关的养老、医疗、汽车服务、现代农业、新型商贸流通企业以及能源、资源企业的股权。
（数据来源：国家企业信用信息公示系统、天眼查、新闻等 整理：出类研究院）
受监管等综合因素影响，三大险资集团更偏向于投资医疗、金融、汽车交通等行业。
以中国人寿为例，仅金融项目就占据了总投资项目的34%，泰康人寿所布局的医疗健康和金融数量也占据了总项目数的72%；同样，中国平安前两名的行业分布也被医疗健康和金融牢牢霸占，两者共占据总项目数的30%。值得一提的是，中国人寿曾2次参与投资蚂蚁金服，中国人寿对滴滴出行、京东物流等明星项目也均有涉足。
对此中国人寿有着自己的考量：受到互联网和信息科技冲击，保险公司传统的运营方模式已落后，主动拥抱互联网，向数字化、互联网化转型是保险公司转型发展的重要途径。
对于领域投资方向的选择，天风证券分析师陆韵婷在接受采访时曾说：“现金流稳健、带有防御属性的消费、医疗板块在今年（2018年）下半年依旧是保险资金的首选。”
但同时，越是垂直细分的领域，直投难度越大，对投资人的专业能力要求也越高。2012年，中国平安为了扩大在直投项目板块的布局，成立了专业的风险投资机构——平安创新投资基金。依托于其雄厚的背景，近年来发展迅速，自成立后投资了222家公司，共249起事件。
（数据来源：国家企业信用信息公示系统、天眼查、新闻等 整理：出类研究院）
对于大多数保险资金来说，要想做好直投还有很长的路要走。中国人寿的投资数量在早年呈现逐渐上升的趋势，在2016年达到第一个高峰，投资项目数量为10。泰康人寿则是在2015年才开始投资项目，且随后两年投资速度也较为缓慢，今年上半年泰康人寿出手投资的6个项目，累计投资项目数量为12个。
（数据来源：国家企业信用信息公示系统、天眼查、新闻等 整理：出类研究院）
从与其他投资机构合作投资项目来看，三大集团型险资LP更偏爱与国内外知名投资机构合作，如中国人寿与腾讯产业共赢基金合投3次；中国平安与IDG资本合投8次，与经纬中国合投5次；泰康人寿则与云锋基金合作3次。
值得注意的是，与险资LP合作较频繁的机构也多是险资LP已投资子基金，如泰康人寿与红杉资本中国、高瓴资本的合作，都是在泰康人寿对其子基金进行投资之后。
（数据来源：国家企业信用信息公示系统、天眼查、新闻等 整理：出类研究院）
在投资轮次上，三大集团型险资多布局在战略投资与并购上。如中国人寿战略投资的易结网、泰康人寿投资战略投资居然之家等。相比早期的不确定性，退出渠道较为明确的Pre-IPO更能满足保险资金稳健投资的诉求。
另一方面，上市公司并购和国企混改也是保险股权投资的又一机会。在去杠杆的大环境下，国企和待上市企业都需要充足的资金，而保险资金的战略融资和并购资金的金额数量相对于其他资金能更好的满足其需求。
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银监保合并，稳中求进是投资新趋势
2018年以来，整个资本市场风波不断，这是许多保险行业投资人士的共同感受。
2018年1月，中国保监会印发《关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》，对保险资产管理机构设立股权投资计划业务进行规范。要求股权投资计划的投资收益应当与投资标的经营业绩或收益挂钩，同时划出了“名股实债”、“嵌套投资”等多道不能碰的红线。
2018年3月，国务院将保监会与银监会进行合并，组建中国银行保险监督管理委员会，加大了对投资合规风险的审查力度。强监管、严规范，再加上中美贸易争端、美元加息等因素都让保险资金对于投资抱着谨慎的态度。
中互保产业基金董事长李宝忠曾公开表示，保险资金去投资互联网保险创新企业的股权，是一石二鸟之计。“只要投资把我们整个国家保险业的创新，尤其保险创新业态、创新科技、创新平台支撑起来以后，就能够更好地推动我们保险业务的发展。同时通过它的成功，又促进了我们保险资管投资业务的大幅盈利。”
银保监会数据显示，2018年前4个月的保险资金长期股权投资金额为401.47亿元，还不到去年全年1.4769万亿的三分之一。在整个金融监管趋严的大背景下，经历一定发展的保险资金股权投资业务正处于梳理阶段，未来股权投资方向该往哪里走，怎么走，成了保险资金如今都需要认真思考的问题。
注：本文用于数据分析的样本仅为部分保险资金所投案例，统计数据为现阶段可公开查询部分。其中，中国平安自2012年后的部分数据参考其旗下投资机构（平安创新投资基金）的相关资料。文中如无特别说明，所有金额币种均为人民币。如有异议，接受任何以优化内容、提升认知为目的的反馈。
参考数据：
中国人寿股份有限公司2011——2017历年业绩报表；
中国平安保险（集团）股份有限公司2011——2017历年业绩报表、2018年银保监会新闻发布会公开披露信息、保监会发布2017年全年行业发展数据以及天眼查、企名片等。
主要参考文章：
1、曹德云，《私募股权投资应坚守价值投资理念》，中国保险资产管理业协会，2018.8.10
2、上海证券报，《险资私募股权投资升温 ，“S基金”渐受关注》，2018.4.24
3、中信息、德勤、歌斐资产联合发布发布《2017年中国PE/VC行业白皮书》
4、王菲，《1.7万亿“神秘”险资LP大起底》，投资界，2018.6.27
5、程竹，《险资下半年掘金“错杀”优质股》，中国证券报，2018.7.20
6、新浪财经，《圆桌讨论一：险资的投资趋势》，2018.7.28
7、谭谟晓、张萌，《2017年中国保险资金投资收益率5.77%》，新华社，2018.1.22
8、梁小婵、周亮。《保监会：2016年保险业投资收益率5.66%》，南方都市报，2017.2.13
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