8月以来的首两家赴港上市生物医药企业歌礼生物Ascletis（01672.HK）和百济神州BeiGene（06160.HK）相继跌破发行价；本周国际章与赴港上市路演的两家生物医药企业CEO和参加路演的机构投资人们切磋；自国际章6月5日发表了《从2017年全球前10大生物医药IPO看生物医药企业估值逻辑》一文以来，本科药学+投关背景，自然对赴港上市生物医药企业特别关注，因此认为有必要对已经申报A1的生物医药企业做进一步探究。

截至8月24日,12家生物医药企业向港交所提交了上市申请，市场呼声非常高的复宏汉霖Henlius和基实药业Cstone Pharmaceutical还没有正式提交A1申请。国际章按照研发方向与产品，挂牌前融资及估值，基石投资人，IPO募资与市场表现等列表如下。

国际章：首批赴港上市生物医药企业质量非常高, 创始人几乎都是“千人计划”的顶级科学家，不乏全球癌症治疗最前沿技术产品的PD-1和CAR T公司，基石投资人也是大名鼎鼎，包括国投创新，GIC，晨兴资本，鼎晖资本，高瓴资本等，为什么首发的两家生物医药企业都“潜水”了呢？

股权结构：创始人加机构占比超过90% 交易量稀疏 

以歌礼生物为例，发行前，创始人吴敬梓博士拥有公司66.61%的股份，8家机构控制剩余股份；发行新股20%，其中的90%是机构投资者，剩余的10%为散户认购。最低认购单位为1000股，难怪有媒体报道，歌礼生物的IPO入场费为1万6，或成历史上最贵的IPO！以GIC为首的基石投资人占比超过50%，不要忘记，基石投资人有6个月的锁股期。

国际章：看来首批生物医药IPO不是“给散户”参与的；创始人及团队一般为12个月的锁股期，加上基石投资人的6个月锁股期。歌礼生物自上市以来，过去一周每天的成交量为200万股左右，对于一家市值94.8亿，股数11亿的上市公司来说，确实有点低。入场的投资人大多抱着尝试态度，未进场的投资人抱着Wait & See的观望态度。难怪24日闭市股价已经跌到了发行价的60%。

估值“偏高”

百济神州港股上市发行价为108港元，港股市值达871亿港元。另外，百济神州的美股BeiGene市值为202.6亿美元. 按照今日人民币对美元和港元的汇率中间价计算，公司股票总市值达2133亿元人民币。这一市值放在A股市场，在申万医药生物行业287家上市公司中，仅次于恒瑞医药（约2307亿元人民币）。百济神州的财务数据显示，公司2016年、2017年和2018年上半年的营收分别为107万美元、2.54亿美元和8534.8万美元，同期归属于公司的净亏损为1.19亿美元、9603.4万美元和2.61亿美元。

国际章：虽然研发型生物医药企业不能用利润来衡量估值，但是市值却是一个考量标准；同样是在NASDAQ上市，深受投资人追捧，从事创新药研发，未盈利企业Foundation Medicine (Nasdaq FMI),在罗氏Roche宣布对其收购后，股价大涨，市值也只有50.1亿美金！百济神州的2133亿人民币（313亿美金）市值确实不菲！

结束语

看来优惠的上市条件吸引创新医药研发型企业来港上市是一回事，上市后的投资者推广和教育却任重道远，否则将影响港交所的立志目标，5年内超越NASDAQ，成为全球生物医药企业上市数量最多，市值最高的股市！

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