8月27日，停牌修整3个月的东方园林，一复牌，就封死跌停。

而在8月6日晚，东方园林才发布“飘红”的半年报：1-6月，公司营业收入64.63亿元，同比增长29.67%，净利润6.64亿元，同比增长42.04%。另外，东方园林上半年新增项目中标金额约为339.48亿元，居环保公司首位。也就是说，东方园林在停牌三个月期间，基本面更好了，可为何不受市场待见呢？

最大的问题就是一个字：债。这也是东方园林董事长何巧女大半年来最发愁的一件大事。统计数据显示，东方园林目前未偿付债券达74亿元，2017年，该公司的营业收入才152.26亿元，可合计债务已由2013年68.5亿元增长至2017年的237亿元。（注，其中流动负债212亿元）

愁！身压280多亿债务大山

东方园林的负债构成

截止今年上半年财报，上市公司东方园林负债总计281.94亿元，其中，流动负债为253.66亿元。“中报”的报告期内，资产负债率为70.21%。

今年以来，在去杠杆背景下，市场流动资金紧张，即便是一些拥有较多融资手段的上市公司，也出现不少债务违约现象，涉及P2P、网贷爆雷的上市公司也是不少，如阜兴实控人“跑路”后，数百亿资金爆雷，已有多家上市公司遭受巨震。

对东方园林而言，存在的负债问题主要有二：一是金额大，负债总额高达280多亿；二是资产负债率相对较高，通常而言，上市公司资产负债率过高，其外部融资的需求也会更大，一旦环境变化或者出点差错，轻则资金面吃紧，重则资金链断裂，令企业一下子陷入困地。

愁！身压280多亿债务大山。东方园林，中国园林第一企业，全球景观行业市值最大的公司，市值最高时曾达600亿，而令董事长何巧女名声在外的，更在于她曾豪捐约96亿元用于野生动物保护事业。

东方园林有三大主营业务，水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游；其中，水环境综合治理及全域旅游业务占营收近六成，主要通过PPP模式开展。PPP模式，直接表述的话，就是指政府和社会资本合作投资的基础设施建设项目，也就带有融资功能。

此外，东方园林的企业信用评级是AA+，这在民企群体中也算是高的。可就是这样的“好”公司，做的又是政策鼓励的“好”项目，当她需要融资时，却遭到资本市场无情的冷遇；发个债获批15亿元，结果只募到区区5000万元，这到底是为什么呢？

今年5月21日，东方园林公告称，原本计划发行10亿元的公司债券，实际发行规模为5000万元。这一消息随后被媒体解读为发债“流标”，并称之为债券发行史上的“最惨失败”的东方园林事件。

东方园林创始人、董事长何巧女

一场发债难堪收场，令东方园林和何巧女被推上风口浪尖，舆情汹涌，一片议论声中，东方园林只好以资产重组为由，停牌“避战”近三个月。

从应对策略而言，停牌可免于股价下跌引发的市值折损风险，也可腾出时间来进行危情处理，策略是得当的。（注：所谓资产重组，可以忽略不提。并购标的“雅安东方碧峰峡旅游”，除了景区60只大熊猫，也没有什么。当然了，由于停牌时间与舆情压力有一定“蹊跷”重叠，也引起市场对停牌动机的质疑。）

今年是东方园林债务大量到期集中偿债的一年，公司面临较大的偿债压力。除企业内因外，东方园林发债遭冷，与债市违约大潮的出现不无关系。我们注意到，何巧女也意识到这一点，从8月6日披露的东方园林半年报一些措词足以看出，报告中重点提及了公司去杠杆，优化融资体系与监理金融集团的展望等。

何巧女松了一口气吗？

东方园林发债成功

被债务问题愁了一段时间的何巧女，也许可以松了一口气。

近些日子以来，对何巧女和东方园林来说，一扫此前“愁云惨淡万里凝”光景，似乎“好事连连”。

首先，半年报端出一份看似靓丽的成绩单，另外，也中标了几个不错的项目，可以为后期公司的营收业绩表现打下基础。

更令何巧女喜上眉梢的是，困境之时，已获各路资金驰援，当然，这背后也缘于政策及管理层的送暖风。8月18日，银保监76号文下发，文件明确指出：对于龙头民营企业，要进一步加大融资支持，充分发挥其行业带动作用，稳定上下游企业生产经营。

送暖风一到，作为行业龙头型民营企业的东方园林，无疑是非常直接的强力提振。8月20日，12亿超短融发债成功，而在此前后，东方园林分别与民生银行、兴业银行、广发银行等达成战略合作，获总计40亿元综合授信额度。好事一来，多是成双成对，与之同时，东方园林也获得多家金融机构、银行提供的新增环保贷款、续贷和续承，金额超15亿元。其中，与民生银行签约，是半年报发布后的第二天，也就是8月8日，也就是说，质地好的公司，获取资金支持会相对容易、顺利一点。

更令何巧女开心的是，东方园林获得“国家队”加持。8月23日，东方园林与“农银投资”（ 农银金融资产投资有限公司）初步达成合作意向。农银投资拟在三年内筹集不超过30亿元，通过债转股方式获得东方园林旗下危废处理板块子公司——东方园林集团环保有限公司最多不超过49%的股权，相关交易不涉及上市公司股权转让。

引入农银投资，加之与民生银行、兴业银行、广发银行等达成合作，东方园林资金面就会更为充裕一些。如今，融资环境改善了，钱可以借得到，项目也有强势资金注入，何巧女可大大松一口气了吗？

负债率高，是5年来东方园林的诟病之一，特别是杠杆率过高。东方园林公告中表示，将调整现有贷款结构，减少短期负债，加强与金融机构战略合作，且考虑为旗下拥有优质资产的子公司引入战略投资者，降低子公司和公司整体资产负债率水平等。

停牌期间，何巧女又推出组建金融集团的战略计划，虽然目前尚不清楚其具体运作思路，不过，也可以视为何巧女“痛定思痛”的一个策略，目的是从金融思路来解决财务及资金问题。此外，经此惊魂一吓，何巧女也更注意到资金链环节，她要求公司未来要有6个月的现金准备。

从何巧女这里，家族企业也应吸取教训，那就是一定要把现金流视为企业的生命线，企业要重视处理债务结构，优化资金资源的使用效率。像东方园林，过去靠“发新还旧”滚动，一旦资金链承压，很容易出问题的。（注：东方园林也有自身行业弱项，比如工程往往会存在应收账款压力，导致资金周转率偏低，另外，如何有效控制期间费用，也是一大挑战。需要指出一点，运用PPP模式运作项目，一旦地方的财政支付能力弱化，也会给企业正常的运转带来很大困难。）

东方园林董事长何巧女，有A股“园林皇后”之称，从应对此次发债困局来看，多管齐下，手法娴熟，很快从危机走出来，可称得上浙江系企业群体中的女强人。

何巧女，生于1966年，今年52岁，祖籍浙江武义县城西北的下埠口村的下坞垄自然村。何巧女出生农家，四个兄弟姐妹中，她排行老三。何巧女是武义一中1984届校友，她也以母校为荣。后来，她的高中班主任张华忠老师说，她有个梦想，就是把母校打造成一座最美花园式校园，现在终于可以实现了！

2012年，北京巧女公益基金会成立时，何巧女就启动了家乡的旧村改造项目，逢春节，她会给村里的老人送红包，60岁到80岁的老人每人2000元，80岁以上的老人6000元，90岁以上的1万元。

从杭州林业局辞职下海，到北京当“北漂”，创办花店，受的是父亲何永彩影响，两人都喜欢花花草草。何巧女开的第一家花店，是25岁那年。她后来创办东方园林，一路也是历经坎坷，比如花店生意正好时，手下员工却携款潜逃，后来她又被骗，负债累累。

被外界称为中国园林景观“第一股”——东方园林，是2009年11月在深交所上市，而计划上市时，何巧女也遭遇一次事业人生“滑铁卢”，资金断裂，员工出走，公司几乎频临破产，那一年，何巧女34岁。

个头矮，并不等于承压力不行，无论遭遇什么，何巧女偏是不肯认输。上市时那场危机时，由于快速扩张，质量也出问题，官司纠纷不断，更要命的是资金链断裂，公司陷入了绝境；有的分公司老总另立山头，也有的拿着公司内部资料在何巧女面前，公开威胁。当时，为了清算那些“半拉子”工程，作为清算组长的丈夫唐凯，经常被围堵、辱骂。

2015年，何巧女为了布局东方园林“生态”，为了给新版块团队腾位置，丈夫唐凯曾一度辞去公司副董事长职务，仅保留董事位置，何巧女是30岁时与丈夫唐凯结婚。东方园林副董事长唐凯，生于1970年，曾任北京市朝阳区检察院科员，从创业历程来说，也是一对“夫妻档”，而且二人是东方园林的第一、二大股东。

危情处置，是家族企业传承系统中一个重要环节。通常而言，能挺过金融危机的（也包括债务、资金流动性等危机），既要依赖于自身财务实力，相对而言，财务方面比较稳健的，抗危机能力也会相对较强。东方园林数月前出现的发债困境，有外部因素，也与财务方面问题有一定关系，单纯做规模、做业绩，追求快速发展，一旦财务运作跟不上，极容易出问题。

这次，何巧女能度过危情险地，有政策“及时雨”，也与其对危机的响应速度快有一定关系，（之前创业历程中的“九死一生”，也积攒了一定处置经验。）从停牌、亮出“成绩单”、寻求战略合作，到引入“国家队”参与项目，决策相当快；另外，处置手段也是多管齐下，显得相对从容。

反观今年以来很多资金链断裂、债务“爆雷”的上市企业，普遍缺乏危机管理意识，危机处理方法也是匮乏、不成熟，一旦危机演化为危情，企业立马被推上破产悬崖，实控人出走、跑路不在少数。近日，退市风险迫在眉睫的“仙股” 中弘股份，就上演“碰瓷”加多宝的重组闹剧，实在贻笑大方！

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