文 | 令狐O

新造车运动的代表蔚来汽车正在谋求美股上市，IPO路演流出的估值让人大跌眼镜，从370亿美元直接缩水到80~100亿美元。为何在国内被市场捧成特斯拉的蔚来汽车，一到美国估值就不行了呢？

这可能和中国特色的“市梦率”有关。

2015年，创业板经历了一波短期暴涨，最大涨幅超过70%。暴涨之后，创业板平均市盈率超过90倍，溢价比接近深市主板的3倍、沪市的5倍。创业板个股动态市盈率超过100倍的达215只，已经透支了未来5至7年的盈利预期。人们嘲讽创业板“估值太高，太荒唐”，于是诞生了市梦率的概念。

创业板的泡沫很快破碎，但市梦率的估值方法却流传了下来。

创投市场，特别是对于PE来说，动辄过亿元的投入，少不了要看规模、增长、效率等硬指标。按照早几年的规则，蔚来这种一辆车都还没交付的项目，根本没有估值资格。

但在国内投资窗口转瞬即逝的市场里，投资机构们没有等的权利。宁可错投、不可错过的理念逼迫投资机构快买快押。

在资本市场被证伪的市梦率，却在创投市场逐渐壮大。现在出去交流，如果你问创始人的项目盈利预期，创业者要么直接说不考虑，要么觉得你不专业。

市场开始推崇一个理念：对于创业团队来说，只要撒开腿跑就行，钱由投资方来解决。至于赚钱的事情，未来做大了总能找到方向。

但是项目做大了，商业模式就真的可以水到渠成吗？

2017年市场最火的是摩拜与ofo为代表的共享单车项目。顶峰期，两者的日订单量都超2 000万，市场累计投放车量接近400万，几乎占了90%的市场。这种天之骄子般的项目，在今年是什么结局？

摩拜27亿美元卖身美团，ofo在被收购与破产的边缘徘徊。

即使通过资本快速堆起来了庞大规模，但两家都没找到能支撑自己体量的商业模式。摩拜被收购时，每个月要亏掉上亿元。ofo为了变现，慌忙间上线的车身广告、新闻App甚至进行涨价的举措，让自己越来越被动。

从小就“锦衣玉食”的项目们，在商业的战场上，不可能上演绝地求生。

今年“跌跌不休”的A股，让机构喊抄底喊到声嘶力竭，但流入股市的资本仍在日渐减少。港股、美股的上市潮，更是烘托出一幅又一轮资本寒潮即将到来的场景。

在生存面前，还做着市梦率美梦的创业者与投资者大概都需要醒一醒。回归用户价值，用市盈率来讨论项目，离挣钱近一点，这一阶段跑得稳比跑得快将更加重要。