从2016年成立以来，复星旅文将要独立上市的消息层出不穷，但更多则是以外界传言或非官方渠道的所谓“内部消息”的形式。不过这个事儿如今终于有了官方做出的实质性的进展。

据雷帝触网报道，9月3日晚间，复星旅文文化集团（简称：复星旅文）向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市。

与此同时，浩华国际咨询对华事务与海外资讯发文称，文旅板块是复星旗下所占资源比例最小却被高层看好的行业。复星早在2016年就计划加速文旅板块全球战略布局，此次递交招股书，显露的是复星在整个旅游业态上的野心。

但是相比于“喜大普奔”式的乐观，有业者向TBO表达了更为严肃的思考和观点，在他们看来，赴港IPO的复星旅文，或许更像是迎接一次“大考”。

那么，为什么是港股？

“公司上市的目的一般都是为了融资，快速增加公司规模，附加的作用还有增加公司知名度，便于资本运作等等。”资本市场分析师晚媚（化名）对TBO表示，现在整体市场的信用收缩比较严重，尤其是文旅、地产等重资产型企业，都很难通过银行贷款来融资，上市融资的方式自然成了更为合适的选择。

她介绍称，其实可以对标A股来观察复星旅文的上市诉求。A股旅游板块分为3类，酒店、景区（传统景区或者宋城演艺等）、旅游公司（如凯撒旅游、中国国旅、中青旅等）。如果从文旅的角度来说，传统景区成长性比较弱，获得的市场估值一般都不高；传统大型旅游公司竞争太分散，不太好挣钱，俗称挣的辛苦钱，也难以受到市场热捧。

对比来看，复星旅文跟A股旅游公司有着诸多相似之处：收入规模比较大，盈利空间小，难度大。更何况，目前复星旅文已连续三年处于亏损状态。

晚媚也进一步表示，从股票和资本市场的角度来看，复星旅文这类公司的上市估值一般不会太高。首先，文旅行业本身市场空间有限；而且公司已经拥有了较大的营收规模，意味着未来的成长性相对疲软（天花板），所以没法给出类似互联网企业那样的高估值；另外，规模庞大却还处于亏损状态，说明盈利难是行业中普遍存在的问题（低毛利率、高费用率等）。

“登陆港股或许是复星旅文最为合适的一种选择。”晚媚分析称，从复星旅文的角度来看，港股市场正处于“牛市”中，更利于募集所需资金，缓解企业项目拓展、日常运营的资金压力，同时可以降低银行贷款的融资成本，有利于缩窄亏损。

值得一提的是，这些也是今年小米、美团点评等公司“扎堆”登陆港股市场的原因之一。另一方面，A股上市难度大，门槛高，市场情绪悲观等因素，也让港股成为更优选。

上市动作背后的“无奈”

21世纪经济报道的文章指出，在此次招股说明书中，复星旅文透露了募集资金的用途。其中约20%将用于扩张现有业务，30%将用于开发丽江及太仓项目，发掘具有珍贵资源的新旅游目的地，还有约25%将用于自主可以扩占复星旅文生态系统的潜在投资、收购及战略联盟。

“港股上市其实还有另一层意味，就是得去港股募资来支撑现金流了。”一位接近人士长安（化名）向TBO透露称，复星旅文对于国内休闲度假旅游市场的加速布局，需要更为稳健的资金流来支持。而此类文旅项目往往涉及到银行、金融机构、地方政府等等关联方，势必不允许出现因资金问题导致的项目崩盘烂尾事件。

长安表示，复星旅文从经营利润的小幅盈利到净利润的巨额亏损，重要原因是融资成本高企。这包括银行借款、关联公司付息贷款等等。而选择港股上市，一方面是因为对于盈利要求没有A股市场那么严格，上市门槛相对较低；另一方面是股票上市已成为复星旅文更为合适的募资渠道，来应对潜在的资金流压力和风险。

另据新浪财经的报道指出，复星在收购Club Med后开始一系列重组，将生产糕点、凤梨酥的公司维格18.68%的股权、上海泛游投资100%的股权、海南亚特兰蒂斯酒店100%股份、丽江德润房地产开发公司100%股权装进新公司，一起组成了现在的复星旅文集团。其也成为了一家拥有度假村、旅游目的地和基于旅游场景一体化休闲服务的公司，业务涉及全球40多个国家和地区。

“复星是资本运作领域的行家，过往几年通过资本手段确实收购、入股、投资了众多知名品牌和项目。”长安对TBO表示，不过观察来看，对于买下的这些标的，复星旅文似乎并不擅长具体的运营，项目如何盈利是个亟需解决的难题。想要真正梳理旗下庞杂的业务板块，达到生态共融的发展目标，还有很长的路要走。而至少从目前来看，这条路走得并不顺利。

这其实从招股书数据中也有所体现。复星旅文2015年、2016年、2017年期内利润分别为-9.53亿元、-4.72亿元、-2.94亿元。复星旅文2018年上半年期内利润为-1.34亿元，上年同期为-1.89亿元。亏损规模虽又所缩窄，但盈利仍未可期。

同时其营业收入结构显示，目前复星旅文绝大部分收入来自于Club Med为核心的度假村业务，2018年上半年占总体收入的比例高达95.5%，并且这些业务大部分都位于欧非中东等地区。至于其他国内的亚特兰蒂斯的住宿、水上乐园和海水等业务产生的收入都较少，可以忽略不计。

总的来看，复星旅文需要在未来的发展中迅速补足运营上的短板，例如如何因地制宜地将国际化品牌、产品进行本土化的改造；实际提升项目的盈利能力，从内部“造血”而非过度依赖外部“输血”来夯实资金流；与复星另外的“健康、富足”两大战略业务板块体系进一步融合等等。

所以，即便最后成功登陆港交所，复星旅文也还远没到可以松一口气“喜大普奔”的时候。