9月16日，楼宇广告巨头分众传媒（002027.SZ）收于7.68元每股，虽然当日为收涨，但这一价格较年初已下跌了33.95%。

这家公司股价一度有过反弹，时间拉回两个月前，7月18日，分众传媒宣布阿里巴巴150亿战略入股。次日公司股价即涨停，报收10.93/股，并一度达到过11.6元的高点，此后股价即逐渐开始回落。

8月28日，分众传媒发布2018年中报，上半年公司营收71.1亿元，同比增长26.05%；净利润为33.47亿元，同比增长32.14%。

交出中期答卷的分众传媒在第二日股价一路狂泄，收盘时大跌9.23%接近跌停，报收8.56元/股。当日分众传媒还因大跌上了龙虎榜，卖出金额前5名卖出总计7.796亿元。随后分众传媒股价即一路下挫。

分众传媒发布看似亮丽的业绩之后，股价却出现大跌，投资者在担心什么？

大规模扩张 短期利润难预期

“我们对分众传媒未来一段时间并不看好，由于竞争加剧，利润率将下滑，垄断逻辑被打破了。”一位不愿意透露姓名的分析师告诉界面新闻记者。

2006年收购聚众传媒之后，分众传媒一直是楼宇广告领域中的“老大”。2018年1月时有研究机构曾发表报告称分众传媒占楼宇广告市场份额的比例为70%，楼宇广告市场中呈出强者愈强的“马太效应”。

2018年4月，估值百亿的新潮传媒向分众传媒发起宣战。新潮传媒内部流出《关于全面抢夺分众亿元级客户的通知》，称凡是在分众（传媒）投放1亿元广告额以上的客户，与新潮合伙人见面，便赠送刊例价为1000万元的广告资源。

面对新潮传媒气势汹汹的竞争宣言，分众传媒年初时就在楼宇媒体点位布局上实施媒体资源扩张计划。分众传媒管理层宣布要“覆盖500城、500万终端、5亿新中等收入群体”。

“2018年以前我们的楼宇广告在一二线城市楼宇广告中处于垄断地位，今年公司作出调整要向三四线城市渗透，并且也要达到垄断的地位。就北京来说，五环以内的优质资源都已在分众传媒手上，现在我们要向五环外扩张。”分众传媒电梯电视的一位员工告诉界面新闻记者。

2018年上半年，分众传媒楼宇广告的营收57.76亿元，占总营收的78.49%。分众传媒楼宇媒体资源点位在当期快速攀升，总点位数量同比增长50%达到217万，覆盖全国约201个城市和地区以及韩国的15个主要城市。

“分众传媒逆势扩张屏幕，长期来看有利于竞争力，短期则影响利润。熊市下，投资人更看重的是短期利润，所以出现了二级市场的短期分化。”一位不愿透露姓名长期研究分众传媒的分析师告诉界面新闻记者。

应收账款居高 现金流骤降

2018年上半年，分众传媒营业收入、利润均实现超过25%的增长，但细看这份看似亮眼的中报发现，在稳健的业绩增长背后分众传媒却也隐藏着“雷”。

“租赁成本上升导致的中短期利润率承压以及应收账款回款变慢、阶段性大额固定资产支出等导致的现金流负面影响。”西部证券在近期的一份分析报告中指出。

2018年1-6月分众传媒营业成本为20.04亿元，同比增长了21.70%。分众传媒称，主要是媒体点位数量较去年同期上涨超过50%导致媒体租赁成本上升，同时设备折旧、开发运营维护人员人工成本、监测成本等也相应增加。

应收账款方面，2018年上半年分众传媒期末余额为46.7亿元，较去年同期末增加20.4亿元，分众传媒称支付账期有所延迟。公司应收账款账面余额为55.54亿元，按信用风险特征组合计提坏账准备8.89亿元，计提比例为16.01%。

此外，2018年上半年经营活动产生的现金流量净额12.47亿元，较去年同期减少约31.82%。分众传媒同样称，受宏观经济的影响，2018年上半年销售回款与去年同期相比放慢。

“分众传媒的客户都是企业，在目前的经济环境下，分众传媒大张旗鼓的扩张，存在风险。”一位长期研究分众传媒的分析师告诉界面新闻记者。

年底解禁77.13亿股

“投资人还可能担心分众传媒即将解禁的限售股份。”华鑫证券的一位分析师指出。

Wind数据显示，2018年12月31日分众传媒就会迎来一批77.13亿股的解禁，占总股本的52.55%，占解禁前流通股的110.74%，解禁股份已经超过了流通股数量，此项解禁后，分众传媒将无禁售股份。此次解禁的有36位股东，这36位股东中有分众传媒控股股东Media Management Hong Kong Limited（下称“Media Management”），限售股份为34.26亿股，占总限售股份的44％；此外还有两家企业分别为上海柘中集团股份有限公司（下称“上海柘中”）、贝因美集团有限公司（下称“贝因美”）占比分别为0.62%、1.87%；以及33家私募机构的限售股份，占总限售股份的53.09％。

2018年年底分众传媒36位股东解禁的77.13亿股中，其中Media Management由分众传媒董事长江南春控股，目前来看减持计划不详，上海柘中、贝因美的减持计划也不清晰。但33家私募机构退出、变现可能性较大，一旦清仓式减持将对分众传媒带来较大影响。