文/李迅雷 中泰证券齐鲁资管首席经济学家

这两年来，国企的盈利增速高于民企，不少人都在惊呼“国进民退”。确实，民企破产倒闭的案例远超国企，民企在融资成本高企、消费增速回落的大背景下，盈利增速必然下降。但是，从1-8月份固定资产投资数据看，民企的增速在持续上升，国企的增速则大幅回落，似乎是“国退民进”。为何经济增速下行背景下，民间投资反而逆势而上呢？本文试从居民生活用电量增速异常上升为切口，探讨“灰色经济”现象。

如何解释用电量与生产和收入相背离

生活用电量与电价、居民收入的背离现象如何解释，需要更新视角。今年年初以来，用电量明显回升，当初判断是由于北方各地推进“煤改气”。但短期“煤改气”很难解释用电量增速近年来的持续回升。从2015年底开始，全社会用电量当月同比增速见底回升，而工业生产始终保持平稳。甚至从2017年开始，全社会用电量当月同比增速超过工业生产的增速，也却没有带动工业生产的回升。也就是说，更多是非工业的因素在牵引着全社会用电量增速的波动。

随之而来的是“另一个背离”——在居民收入增速回落、生活用电价格走高的背景下，居民生活用电量的增速却不降反升。从2010年到2015年，尽管城镇居民生活用电的季度增速波幅更大，但基本与可支配收入增速保持类似趋势，但从2015年下半年开始，二者之间的“喇叭口”则不断放大。这并不是一个短期“煤改电”能够完全解释，需要深入分析。

“灰色经济”或正在扩张

“灰色经济”绝非贬义，也非中国特例，其他主要经济体在经济下行阶段，都出现过“灰色经济”的扩张。如表现为很大一部分社会群体参与经济活动的形式，是使用生活用电而非生产用电，且这些经济活动并没有被纳入官方统计。主要参与者或许来自于供给侧结构性改革引发的就业结构性转换，典型代表是最近几年火爆的直播、快递、家政共享、出租共享。

以直播行业为例，2016 年初，随着智能手机以及通讯网络等介质工具的成熟，直播行业进入元年和产业和资本疯狂阶段。2016 年短短三个月时间里，包括映客、花椒、一直播等超过100 家直播平台拿到融资，其中至少有15 起亿元级以上的投资额。2017 年直播虽然进入整合调整期，但需求端仍呈现成长势头，行业整体营收达304.5亿元，同比增长了39%，需求端直播APP渗透率已经达到21%左右。某统计平台数据显示，仅9月22日单个平台单个项目的活跃主播数已经超过了1.6万名，最高总观看人气已经超过了2.38亿次。

在经济转轨过程中，“灰色经济”发展势头则更加猛烈，具体则表现为人均实际收入不断下降的同时，居民用电量却飞速上升。在2008年金融危机后，美国也存在“灰色经济”的扩张迹象，例如尽管就业率数据持续上升，但始终没有达到2008年的水平，并且家庭收入增速也较2008年要低很多，但个人消费支出的增速，却早已回复到危机前的水平。

为何不能简单归为“国进民退”

第一，“灰色经济”繁荣背后反映了民营经济的扩张。经济转型期往往会带来“灰色经济”不断扩张，其中一些新技术、新业态、新模式，往往都由“民营”主导，只是由于“灰色经济”本身的隐蔽性，既不能算“私营企业”，也不能算“个体工商户”，更不能纳入“私营工业企业”统计范畴，难以准确统计，但实质上反映了“民营版图”的扩张。

第二，规模以上私营工业企业状况缺乏“民企代表性”。如国家统计局公布的7月私营工业企业单位数约为21.67万家，不到全国私营企业的1%（国家工商总局2017年9月：全国私营企业2607.29万家）。更何况除私营企业之外，还包括大量的个体工商户（国家工商总局2017年5月：全国个体工商户超过5400万户）。

第三，无论是国有还是民营，都处在行业内部大分化过程中。中国已经步入“存量经济”主导时代，大多数行业都存在分化和集聚趋势，无论国有还是民营都存在向头部企业集中的迹象。如果把分化和集聚这一经济转型过程中必然发生的现象，单纯地归结为“国进民退”，就容易造成对当前经济演进方向和投资方向的误判。