进入9月，沪铜从年内低位46940元/吨开启反攻，摸高50820元/吨，此时站在国庆大假的关口，铜价又该如何演绎？

6月以来，随着铜价的阶梯式下跌，精废价差收缩，废铜逐渐开始退出消费，上期所库存降至去年10月以来低位，6月初至今库存共降16.1万吨。而9月进口盈利窗口大开，不断吸引着LME库存和保税区库存向国内迁移，LME库存降至今年1月以来低位，保税区库存已不足40万吨。

目前上期所库存11.1万吨，仓单3.7万吨，1810合约持仓今日还剩8万手左右，剩余实际交易日7天，假设10月15日交割3万吨，1810合约每天需以1万手左右的量级减仓，否则就有“软逼仓”的可能。从当前期限结构来看，1810至1902合约皆为back结构，合约间平均价差倒挂100~200元/吨左右，从1903至1909合约才呈现contango结构，合约间价差均不足100元/吨，且1810合约绝对价格比1909合约高出300元/吨左右。再看进口货源方面，保税区可流通库存已然不多，而海外炼厂基于明年长单谈判等因素一般年末发往中国零单有限，因而预计接下来进口铜流入应不会太多。而上期所近月合约间的back结构已维持月余，现货的相对强势是近期的主基调，不过从SMM所报现货升贴水来看，9月19日沪铜跳空高开于49000元/吨上方起，现货升水就开始见底，下游明显畏高，对此价格不买账，升水迅速从300元/吨左右下调至20元/吨左右，而下游依然驻足，国庆节前备货力度明显不及预期。并且随着沪铜价格的回升，精废价差上修，废铜货源流出，废铜经济效益开始显现，废铜消费转好，反过来掣肘精铜消费。不过由于下游备库力度不够，经过九天的库存消耗，节后回来的补库行情或许可期。

众所周知，铜价一向以预期为定价驱动，叠加其极强的金融属性，注定了铜是受到宏观面波及最大的金属之一。贸易战以来，铜价一直承压下行，尤其是2000亿关税悬而未决久矣，已然提前透支了下跌预期，在宏观影响边际趋弱的情况下，众多资金等着此事件一旦落地即反手做多。因为铜基本面并无明显变化，现货方面的支撑有力，此波反弹显然意料之中。不过沪铜在上行过程中留下了几处跳空缺口，在半年线50500元/吨一线附近也显得压力颇大，多头信心不足，铜价开始有减仓回落之迹，节前国内资金还是以避险为主，节后回来走势还有待伦铜指引。

国庆期间，欧美方面数据颇多，关注美国9月ISM制造业指数，美国小非农和非农就业人数变动，及其对美元指数的影响。在无沪铜共振的环境下，预计伦铜将受到更多欧美情绪面及美元走势影响，不过近期以来伦铜的走势都弱于沪铜，沪铜已突破7月底的高位，而伦铜仅持平于彼时高点，预计国庆期间如无明显宏观利空消息，伦铜有机会继续摸高6400美元/吨一线，可能会呈现冲高回落态势。

然而周期拉长来看，供给方面，预计今年新投产的精炼产能将逐步释放，且在现货铜精矿TC/RC持续上涨下，炼厂提高产量的可能性亦较大。而需求端的唯二亮点，基建与全国电网投资的追加目前有待观望。

（SMM谢雨杉）