一周前，关于比特大陆IPO的舆论关键词还是“梦断”和“中止”。众多消息源言之凿凿称，来自比特大陆高层的内部消息，确认已终止IPO。9月26日，比特大陆忽然在港交所正式披露了招股说明书，上市之路似乎又回到了“正常推进”的轨道上。

这期间经历过一番怎样的博弈，外人暂不得知。不过，这家年轻的、主营业务在市场上几乎无可对标的矿机公司，确实是打算给港股投资者讲故事了。比特大陆成立于2013年，5年时间冲刺港股，在新经济公司蓬勃成长的时代倒也并不少见。就近的例子，2015年才正式上线的拼多多，3年就火线上市了。

更多的财务数据不再赘述了，铺天盖地的媒体报道，随处可见。江湖提出最简单的两个疑问，也是拟IPO企业必须要解释通的基础逻辑——

万一“比特”没了，“大陆”在何处着陆？

或许是公司名称讨巧，也或许是5月份递交招股书的同类公司嘉楠耘智至今仍在港交所“处理中”名单列表没有任何新进展， 比特大陆开始被贴上“比特币第一股”的标签。

比特大陆正在努力实现品牌形象上的提升和转型，从“生产矿机的”到“专注于芯片研发的高科技公司”。在9月份最近的一次公开演讲中，他的口风已经完全是“链圈”派头：

区块链和AI的结合将成为新课题。

金融业务继续成为区块链技术的第一大应用。

区块链技术和互联网技术一样，是中立的，但从业者会受到监管。

招股书中可以看到，比特大陆这样描述未来战略的一部分：集资所得将部份用于高科技AI芯片及AI应用的研发及扩大生产，这不但能够满足人工智能时代旺盛的芯片算力需求，也与世界各国的高科技发展政策一致，将助力公司进一步朝全球领先的高科技芯片设计公司发展。

当然，招股书中也明明白白写着：

我们专注于设计用于加密货币挖矿和人工智能的ASIC芯片。

按2017年收入计，我们是全球最大的基于ASIC的加密货币矿机公司，占有全球74.5%的市场份额。

我们专注于开发采用不同算法的矿机，涵盖比特币、比特币现金、以太币、莱特币、达世币和Zcash等主要加密货币。

另据招股书显示，比特大陆营收来源十分简单，在列五项：矿机销售、矿池运营、矿场服务、自营挖矿、其他。不得不说，全部是围绕“币”来的。其中，矿机销售占比在2015-2017年分别达到了惊人的78.6%、77.3%和89.9%。2018年上半年，矿机销售占比为94.3%。

没有任何正常的、非基础性的行业，能让某一家公司“占有全球74.5%的市场份额”。这不像一个漂亮的财务数据，更像一个笑话。而这样的收入构成，依托于风雨飘摇的数字币，看起来也实在太过危险。先不说显而易见的政策风险，就是正常的交易价格波动，也都会对比特大陆提出特别严苛的抗压能力考验。

没有数字币交易就没有矿机生产商，而数字币交易本身都还远未形成规范的市场形态和完整的商业、行业生态。趴在浮冰上的比特大陆，除了“AI芯片”，在招股书中并没有包装出更多的着陆点。

谁会买单？

比特大陆不乏实力背书，既有红杉这样的大机构，又有王小川这样的新一代互联网商业领军人物，但我们实在看不到什么能支撑起120亿甚至300亿美金的估值。

在比特大陆招股书所列风险提示里，几乎全部是围绕加密币的风吹草动而来。而自营挖矿收入，也意味着公司资产有相当一部分是数字货币资产。大起大落的币价，让这些资产无法用法币去衡量。这样一家公司，什么样的投资者会买单？上帝知道。

所谓“无可对标”，本文含义并非指比特大陆的独创性或江湖地位。作为一家“数字矿机”公司，其背后依托的终端产业背景（甚至还不能称其为产业）比特币/数字币交易，出现也才不过十年，呈现烈火烹油的态势不过两三年。

一切都太新了，新到还没有一个可见的产业闭环、新到还没有一个完整的行业周期。这个故事怎么讲？无可讲就是随便讲。