法治周末记者 郝若希

2018年过去四分之三，首届“大发审委”即将期满。国庆长假前夕，发审委换届工作已经启动，证监会称，第十七届发审委工作到新一届发审委成立为止。

“大发审委”是指主板和创业板发审合并后成立的第十七届发审委。自其履职以来，因企业首发通过率不足六成，被市场称为“史上最严发审委”。

知名财经门户东方财富数据显示，截至9月30日，今年发审委审核项目454个，包括152家企业接受发审委的首发审核，其中88家企业获得通过，通过率为57.89%。

发审委严把上市公司准入关，今年前三季度过会公司数量虽然减少，但其中不乏以工业富联、宁德时代为代表的独角兽企业。

如今，第十七届“大发审委”将卸任，过去一年A股IPO市场呈现出哪些趋势？新一届发审委将会延续哪些态势？

“严”字当头

“大发审委”上任一年之际再回看，其从严审核的风格致使不少企业“闯关”失败。首发企业通过率在2015年与2016年分别为92.28%和91.14%，而受到这届发审委的影响，2017年全年通过率降至76.3%。

去年11月7日，6家首发企业5家被否；紧接着在同月29日，首次出现单日三家上会企业全部被否的情况，博拉网络、重庆广电传媒、北京全时天地无一通过。

从发审会指出的问题来看，3家公司被否原因各不相同。重庆广电传媒和北京全时天地存在的业务独立性和经营风险是发审委历来比较关注的问题，而阻碍博拉网络上市的除了“三类股东”，还有其业务模式、净资产收益率下降、收入占比变动情况等问题。

今年1月23日，第20次发审委会议审核再现“零通过”。“二度闯关”的北京挖金客信息科技股份有限公司因业务依懒性、可持续竞争力等问题遭否。发审委还注意到，报告期内挖金客职工总数持续减少，这与公司业务规模及其增长态势不尽匹配。

“六否五”“零通过”释放信号，除了关联交易、毛利率、业绩真实性等常规问题外，营收规模大小、人均薪酬水平、持续经营能力、企业内控合规、信息披露等都成为发审委关注的重点。

从地域分布来看，来自广东、江苏和浙江的上会企业数量位居全国前列，且这3个省份的上会企业通过率均高于大发审委任期内IPO整体平均通过率。北京和上海拟上市的企业均超过20家，但通过率不足50%。

相比之下，新疆和西藏只有3家企业上会，全部通过审核。广西润建通信成功于深交所上市，终于为广西“破冰”。而截至目前，山西、黑龙江、海南仍未有企业成功上市。

与此同时，A股IPO市场出现了一波撤单潮。2018年前三季度，共163家企业撤回IPO申请，已经超过2017年全年撤单数量。根据证监会披露的终止审查企业名单，除7月和9月外，其余月份均超过10家企业终止IPO进程，79家企业在3月份密集撤单。

首创证券研发部总经理王剑辉对法治周末记者表示，随着IPO审核不断趋严、上市门槛逐渐提高，很多不合格的企业知难而退放弃IPO，同时CDR、独角兽等绿色通道开通，在一定程度上疏解了IPO“堰塞湖”。

“新经济”成亮点

受“大发审委”从严审核的影响，今年上市企业的数量相比去年大幅减少。数据显示，截至9月30日，今年共有86家企业在沪深两市挂牌交易，相比2017年同期的339家大幅下滑。

在前三季度上市的企业中，制造业企业达到56家，占全体比例近三分之二。总体来看，计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业和电器机械及器材制造业是上市企业数量最多的三大行业类型。

值得注意的是，成功登陆A股的企业呈现出明显的“新经济”趋势。特别是在医药制造企业中，独角兽企业云集。

全球排名前列的新药研制企业药明康德，在2015年从美股私有化退市后，于去年7月申报A股IPO，并在今年3月成功过会，成为首家通过IPO路径回归A股的中概股公司。从预披露更新到过会仅隔50天，药明康德“火速过会”。

同样，医药独角兽迈锐医疗历经一波三折也登陆了A股市场。2016年，从美股退市后，迈锐医疗就积极申报A股主板上市，但在今年2月主动撤回IPO申请，不过一个月后，迈瑞医疗重新递交申报材料，申请从创业板上市。依托于独角兽绿色通道，IPO进程加速，于7月24日通过发审委的审核。

今年3月底，国务院办公厅转发的中国证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》中，对独角兽企业开通了IPO的绿色通道，符合条件的企业“即报即审”。

此意见中规定试点企业是指符合国家战略、科技创新能力突出并掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。

在政策的鼓励引导下，“新经济”企业排队时间大幅缩短，工业富联36天快速过会，拟募集资金271.2亿元全部获批；动力电池行业独角兽宁德时代24天IPO过会创纪录。

不过，“新经济”企业也具有一定的风险性，王剑辉表示，目前，A股市场投资者对其他非独角兽企业预期过低，而对独角兽企业过度追捧。如此一来，高估值可能会带来高风险，因此，投资者需要规避在短期内高位被套的风险。

“堰塞湖”退潮

“一方面，大量的企业被否或者主动退出，另一方面，不少企业转向更加畅通的港股。”英大证券研究所所长李大霄分析称，IPO排队序列里的企业锐减，困扰A股多年的IPO“堰塞湖”得到缓解。

今年4月30日，港交所允许同股不同权公司上市的新规正式开始生效并接受上市申请。一时间，多家存在同股不同权的公司正式向港股提交申报稿。2018年前三季度，在港股上市的企业已达153家，小米、美团点评、映客等明星企业相继赴港IPO。9月26日，“火锅巨头”海底捞在香港正式挂牌上市。

这其中，“新经济独角兽”小米集团曾于6月6日向中国证监会提交发行存托凭证(CDR)招股说明书。不过，小米随后提出申请延期，决定分步实施在香港和境内的上市计划，最终于7月9日在香港证券交易所敲钟上市。

实际上，在IPO“堰塞湖”期间，排队6年之久的重庆银行因受到监管规则等因素影响，选择终止审查，于2013年赴境外上市，成为第一家在香港上市的内地城商行。不过，重庆银行近期已向证监会递交A股IPO招股书，启动重返A股的计划。

前三个季度，A股市场已先后有6家金融企业成功上市，包括郑州银行和成都银行，以及中信建投、南京证券和华西证券3家券商。此外，西安银行、厦门银行等16家银行排队待审。

证监会数据显示，截至2018年9月30日，待审企业数量降至230家，而这一数据在在2016年6月一度逼近700家，在“大发审委”上任前也高达526家。

如今，IPO“堰塞湖”问题逐步解决，首届“大发审委”也将谢幕。近日，证监会对第十七届发审委的工作给予了肯定，称其“在稳步推进新股发行常态化工作、强化市场主体归位尽责、净化市场生态环境等方面发挥了积极作用”。

近日，证监会就《关于修改〈中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法〉的决定》公开征求意见。按照新规，发审委人数将由66人减为35人，证监会可以根据工作实际需要进行适当调整。

李大霄预测，适当减少审核人数和IPO“堰塞湖”退潮相关，但换届后，新一届发审委仍会延续从严审核的态势。