■  作者｜董一灯

■  编辑｜唐文英

超涨10年，科技股终于引来了回调。

10月10日美股暴跌中，大型科技股成为指数下挫的主要贡献者，苹果、谷歌、脸书均跌逾4%，亚马逊大跌6.15%，奈飞跌超8%。所谓“覆巢之下无完卵”，中概股自然也难逃厄运，阿里巴巴、网易、携程、微博等纷纷跟跌。

悲观情绪传导，A股也是哀嚎一片，其中又以科技股最为惨烈，众多股票直接跌停，比如号称“深圳一哥”的海康威视（002415.CN）。仔细算来，自今年始，海康威视股价接近腰斩，市值缩水近2000亿元。

众所周知，股价的下跌除了整体市场萎靡外，根本原因还得从自身说起。从业绩状况来看，“深圳一哥”的确面临着增速放缓的迹象。

“深圳一哥”业绩增速放缓

海康威视主要面向全球提供安防、可视化管理与大数据服务，即我们俗称的监控设备。

2018年上半年，海康威视实现营业收入208.76亿元，同比增长26.92%；归属于母公司的净利润41.47亿元，同比增长26%。纵向来看，这是海康威视除2016年中报外近年来增速最低值，显示其盈利能力逐渐弱化。

与此同时，公司每股收益增长率也在下滑，2018年上半年为25.77%。每股收益增长率即每股盈利（EPS）的增长情况，一般来说，该指标增长越快，反映企业成长潜力较大，经营成果、普通股的获利水平有所提升，投资风险下降。从以往超50%的增速降至20%多，显然，海康威视所能给股东创造利益的能力已不比从前。

成长失速，且现金流量净额常年为负，短期偿债能力就成了一个问题。公开资料显示，2018年上半年海康威视流动负债193.53亿元，较上年同期增加65.55亿元，流动负债／负债合计(%)高达97.81%，较去年中期报告的74.03%大幅增加。

流动负债，即我们常说的短期负债，包括短期借款、应付票据、应付及预收款项、职工薪酬、应交税费、应付利息等，流动负债增加将提高企业偿债压力，特别是债偿安全性与稳定性，截止6月30日海康威视账上货币资金仅有137.52亿元，无法完全覆盖短期负性风险增加。

此外，公司应收账款周转率下降。2013年至2017年，公司应收账款由28.79亿元增加至147.05亿元，增幅高达4.1倍，而同期营收增加只有2.9倍，应收账款周转率由2014年的4.81次下滑至2017年的3.23次。众所周知，应收账款在流动资产中具有举足轻重的地位，应收账款的周转速度决定了公司现金流的通畅程度。应收账款率周转率下降，说明公司产品变现时间拉长，存在回款渠道滞塞问题。结合公司现金流金额净额常年为负来看，公司的确收账期较长，流动资产流动性差，如果遭遇行业下沉或资信较差客户，将增大发生坏帐损失的风险。

除了自身业绩增速疲软外，目前外部环境也让资本市场对海康威视忧心忡忡。

国外市场不稳定性增加，海康威视营收存变

海康威视一直重视对国外市场的拓展，使其在总营收中占比稳步提升，从2010年不足20%提升至近年来的30%左右。2018年上半年海外市场营收达62.95亿元占比30.16%。不仅规模大，且国外市场更是常年维持着较高毛利率，成为海康威视盈利能力强盛的表现。

源于此，但凡海外市场有风吹草动，对海康威视业绩影响都是重大的。

2018年，受到中兴事件波及，市场担心海康威视核心部件受制于人，成为“刀下鱼肉”；紧接着美国众议院通过了不准采购中国视频监控产品的禁令，又让市场对海康威视海外市场的发展捏了一把冷汗，进而对海康威视后续业绩增长潜力持悲观看法。

除此之外，对安防市场增速放缓的担忧，也是此次股价下跌的原因之一。根据中国产业发展研究网数据，全球安防服务行业将从2015 年的 2181 亿美元增加至2020年估计的3150亿美元，年复合增长率预期可以达到7.6%。国内市场增速远超于此，预计2020 年接近 1 万亿元，年增长率保持两位数的高位增长。但从下图我们可以看出，全球和国内安防服务市场，2017年、2018年分别为行业风水岭，之后将进入缓步慢跑阶段，虽然市场空间依旧在增长，但较之2018年以前，已放缓很多。

海康威视虽然贵为行业“龙头”，但市场“天花板”已现，如果没有新技术革新，想要突破“天花板恐怕不是那么容易的事情。

全球安防市场规模与增长率（亿美元） 图源：中国产业发展研究网

我国安防市场规模与增长率（亿美元） 图源：中国产业发展研究网

内外因素反向作用下，海康威视曾经50多倍的市盈率，4000多亿的市值明显“吃不消”，股价下跌并不意外。但对投资者而言，此时估值正逐渐回归正常的海康威视或许是个机会。

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