2018年10月25日晚，两面针（“柳州两面针股份有限公司”简称，证券代码：600249）发布2018年三季报，公司2018年1-9月实现营业收入8.95亿元，同比下降16.97%；归属于上市公司股东的净利润214.54万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1517.51万元。

两面针2018年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损1212.28万元，前三季度之所以扭亏为盈并盈利214.54万元，其主要原因是出售中信证券的股票。

2018年7月3日，两面针发布《关于出售部分中信证券股票的公告》，公告称，公司目前持有中信证券流通股股票1511.8900万股，为合理规避股价向下波动调整的风险，回笼发展资金，保障公司的稳定发展，公司董事会拟授权公司管理层在2018年剩余时间里择机在二级市场按市场价格出售不超过1200万股中信证券股票。回笼的资金主要用于企业偿还贷款，补充流动资金，发展主业。本次出售部分中信证券股票事宜完成后，公司持有中信证券股票不低于311.89万股。

资料显示，两面针年初出售股票证券收益增加1548.30 万元，本期末出售股票证券收益增加3390.05万元 ，实际上前三季度出售股票证券收益增加1841.75万元，增幅为118.95%。其中大部分股票证券收益增加在第三季度。

实际上，两面针12年以来连续亏损，基本上都是靠卖中信证券的股票续命保壳。据不完全统计，两面针从2010年开始，先后六次抛售持有的中信证券股票，收益超过10亿元。

不过，两面针还是做了一定的努力。

在营收方面，剔除2017年11月完成转让盐城捷康三氯蔗糖制造有限公司的影响，2018 年1-9月营收8.95亿元比2017年同期的8.01亿元增长11.64%，同时营业成本只增加了5.47%，研发支持增加了0.98%；而销售费用、管理费用、财务费用分别递减7.76%、8.31%和21.15%。

清扬君查阅了相关资料，发现两面针主要产品的销量和营业收入存在较大差异。其中两面针家用牙膏总体销量在下降，但是营业收入在提升；相反两面针旅游牙膏销量在上升，但营业收入在下降；原纸则在销量和营收方面双双下降。

两面针家用牙膏2017年1-9月销量为2600.53万支，同期营业收入为11497.3万元；2018年1-9月销量为2527.09万支，同期营业收入为11980.35万元；同比销售减少73.44万支，营业收入增加483.05万元。

两面针家用牙膏旅游牙膏2017年1-9月销量为83583.66万只，同期6424.7万元；2018年1-9月销量84651.55万只，同期营业收入为6173.47万元；同比销量增加1067.89万只，营业收入减少254.03万元。

原纸2017年1-9月销量为36279.51万吨，同期21485.04万元；2018年1-9月销量32074.62万吨，同期营业收入为21221.34万元；同比销量递减4204.89万吨，营业收入减少263.7万元。

同时两面针经营的主要产品的平均价格也在不断提升。

两面针家用牙膏月均售价在2018年的三个季度分别比2017年同期提升了4351.02元/万支、5672.52元/万支、9264元/万支，变动比率为11.55%、12.99%和21.68%。

两面针旅游牙膏的月均售价，2018年的三个季度分别比2017年同期提升了-0.62元/万支、3.23元/万支、3.26元/万支，变动比率为-0.09%、0.45%和0.45%。

从以上数量上来看，2018年前三个季度，两面针经营的主要产品家用牙膏、旅游牙膏和原纸都在不同程度的提高价格。

值得关注的是，两面针旅游牙膏销量还有所增加，但营业收入不仅没有增长，还在下降。

产品提价有助于销售提升，但为什么两面针旅游牙膏营业收入还在下滑呢？

仔细阅读财报发现，两面针主要原材料的价格也存在波动。

两面针家用/旅游牙膏主要原材料二氧化硅的月平均进价，2018年的三个季度分别比2017年同期提升了1356.37元/吨、2252.54元/吨和1949.69元/吨，分别提高了为16.51%、27.75%和22.8%。

两面针家用/旅游牙膏的另外主要原材料山梨醇的月平均进价，2018年的三个季度分别比2017年同期提升了866.25元/吨、494.92元/吨和355.12元/吨，分别提高了为31.16%、17.88%和13.05%。

纸业产品的主要原材料木片的月平均进价2018年的三个季度分别比2017年同期提升了38.69元/吨、10.94元/吨和-96.41元/吨，分别提高了为6.06%、1.72%和-14.45%。

整体来讲，两面针主要原材料的价格在大幅度涨价，这也是产品不断提价的一个重要原因。

两面针一直以来以中低价位在市场中销售，尤其是旅游牙膏价格更加亲民。这也造成了两面针品牌低端并难以升级的难题。

清扬君在之前的分析中也说过产品价格低容易进入市场，但难以提升品牌价值，如果遇到市场竞争激烈，原材料和人工成本不断增加就可能造成产品提价而销量下滑，或销量增加而不增营收和利润的情况。

目前两面针就面临这种状况。

从销售区域来讲，两面针从1979年起，已经把国内市场能做的销售渠道都全面布局了。而国外市场两面针虽然在上个世纪90年代，已经进入了东盟国市场，却因为种种原因一直不温不火。2013年两面针以中国-东盟博览会为契机，开始加速进军东盟国市场的脚步，也与泰国和柬埔寨签订了代理商合作协议，并成功开拓了新加坡、马来西亚、泰国、柬埔寨等十来个东盟国家市场，但销量并不理想。

2011年两面针国外市场营收已经达到2.29亿元，2017年国外市场营收也不过2.47亿元。

总体来讲，国内市场两面针照目前运营的情况，已经没有任何希望改变现状，即便产品不断升级提价，到头来可能只会增量不增利。而国外市场，因文化、地缘、汇率等因素，存在着一定的风险，想要赚钱也不容易。

而未来几年，两面针是否能赶上国企改革这趟列车，还是未知数。从目前的情况来看，国企改革还不能一刀切，基本上还是从重点项目入手，两面针可能还要排上几年队。

不过还好，在回归主业的曲折过程中，两面针还是有大量资产可以出售，维持正常的基本盈利，从而达到保壳不被ST的命运。

资料显示，截止2018年第三季度末，两面针还有可供出售金融资产5.43亿元。

2016年两面针扣非净利亏损约为1亿元，2017年年报，公司扣非净利亏损1.53亿，照这样的亏损速度来看，两面针还可以维持3到5年。

活着才是硬道理，两面针如果在保壳大战中遇到国企改革，真的能改变现状吗？

或许一样无解。