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爱尔眼科全年净利有望突破10亿 设并购基金扩张商誉骤增

体外医院资产的注入给予市场一定预期,这也是爱尔眼科估值不断走高的重要原因。

图片来源:视觉中国

10月26日晚,爱尔眼科(300015.SZ)发布三季报,今年前三季度公司实现收入61.24亿元,净利润为8.95亿元,均同比增长40%左右。

值得注意的是,爱尔眼科今年前九个月无论是营收还是盈利规模均超过去年全年,分别超出1.61亿元、1.52亿元。据Wind数据,爱尔眼科今年全年净利润有望达到10.30亿元,同比增长38.77%,实现上市以来十连增。

爱尔眼科是一家专业眼科连锁医疗机构,通过对内收购和新设医院,对外先后并购香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A眼科集团等机构,逐渐发展成为全球最大的连锁眼科医疗机构。

内外兼攻之下,爱尔眼科业绩自2009年上市以来,呈现持续增长态势。按照Wind预测的今年数据计算,这家公司在这十年内的收入规模和盈利规模增长均将超过10倍,年均复合增长率也都将超过30%。

这也造就了爱尔眼科的高估值,上市以来公司股价也已增长8倍左右。目前,该股基于过去12个月每股收益的静态市盈率为73.7倍,基于2018年预测每股收益的动态市盈率为63.6倍。而在此前被市场诟病估值过高的医药市值老大恒瑞医药(600276.SH)在近期市场调整后出现明显回调,而爱尔眼科则表现出一定的抗跌性。

今年以来,爱尔眼科股价累计上涨近35%,最新股价为27.50元/股,总市值655亿元,虽然其市值距离其在7月中旬创下的高点已跌落200多亿元,但估值仍处于高位,接下来又该如何支撑?

爱尔眼科同日晚发布的另一则公告或许可以给出答案。这则公告显示,爱尔眼科全资子公司拉萨亮视创业投资有限公司(下称拉萨亮视)拟以自有资金1.9亿元作为有限合伙人投资设立湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业(有限合伙)(下称亮视长星)。

亮视长星总规模为10亿元,深圳市前海安星资产管理有限公司、招商证券资产管理有限公司等也有出资,拉萨亮视出资比例为19%。该基金将主要对眼科医院、眼视光门诊部等进行投资和管理。

实际上,投资设立产业基金在资本市场上并不陌生,对爱尔眼科来说也是其除了直接收购和新设之外惯用的手法,其主要目的在于为公司未来发展储备更多优质的并购标的,并可以有效分散和降低前期投资风险。

爱尔眼科自2014年开始设立并购基金,在体外培育医院项目,待其进入成熟期后分批注入上市公司,从而避免前期亏损给上市公司带来的业绩波动。这背后其实也是爱尔眼科的宏图大志,要在2020年完成开设8个中心城市医院、20个省会城市医院、200个地级市医院和1000家县级医院,此前直接收购和新设的方式已不够用。

界面新闻记者初步统计,自2014年以来,爱尔眼科直接或通过旗下公司与中钰创投、华泰瑞联、前海安星等机构已联合设立10余家产业投资基金,总规模达210亿元,公司投入资金超16亿元。

这些基金培育的项目已经开始收获。去年爱尔眼科通过定增募资一口气收购包括沪滨爱尔、朝阳眼科、东莞爱尔等在内的9家医院,这9家医院均系并购基金在上市公司体外培育的项目。爱尔眼科董秘吴士君曾在今年5月透露,爱尔眼科体内约有医院80家(不含境外),通过并购基金培育的医院已超过150家。

这些体外医院资产的注入给予市场一定预期,这也是爱尔眼科估值不断走高的重要原因。随着越来越多接近成熟的体外项目注入上市公司,业绩的果实有望迎来收获。但是这种方式也存在隐患,完成收购后依旧会形成商誉。

比如去年在完成前述9家医院的收购以后,爱尔眼科合计新增4.60亿元的商誉,而收购总额才不过5.8亿元,可见这9家医院总体溢价明显。加之公司收购AW Healthcare Management,LLC以及Clínica Baviera. S.A等又新增超过12亿元的商誉,导致爱尔眼科截至去年底的商誉总值从年初的4.48亿元骤增至21.22亿元。

不过,爱尔眼科今年扩张的步伐似乎稍有放缓,截至今年三季度末,商誉总值约为21.65亿元,相较年初增加不多。

但若这些项目无法达到预期,如收购的这9家医院大多成立于2014年,时间不长,规模不大,收购前仍有医院处于亏损当中,若后续业绩出现向下波动,将导致减值,并影响到公司业绩,过高的估值恐将难以消化。

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