以下答问全然虚构，如有巧合，纯属雷同。

Q：巴老，您怎么看待本周A股市场出现的变化？

A：显然，中国A股（以沪指为例）自年初的3587点跌至10月下旬的2449点之后，目前在政策风向上出现了比较明显的变化。本周A股出现的普涨，可以看做是投资者对于这种政策转向的积极响应。在这之前，由于决策层防控金融风险的政策基调，以及去杠杆的行政路径，客观上决定了中国A股存量资金博弈的特点，以及只能呈现结构性行情的特征。所以，本周A股的市场表现，要归功于决策层明确扭转市场颓势的政策推力。

 

Q：这一政策推力从何而来？

A：这一政策上的推力，最初的信号来自证监会主席的股市春天不远论，时间是在10月14日，场合是券商协助召开的投资者座谈会。当日沪指收在2606点。从会议图片看，参会人员的神色大都不太轻松。第二个信号出现在10月19日，A股开盘前，中国银保监会主席、央行行长和证监会主席同时发声，以期提振市场信心。因为此前一天，10月18日，A股已经跌破2500点。也就是说，第一个政策做多信号出现4个交易日后，沪指仍连续下跌超过100点。事实上，19日上午市场管理层的集中发声，一开始效果并不明显，当日A股开盘后，走势仍岌岌可危，沪指今年新低2449点就是当天创下的。但是，在更高级别的副总理答记者问公布之后，市场情绪出现了明显反转。从答记者问的时间（10月19日上午）看，第二次政策底部的确认，是一套有备而来的政经组合拳。第三个信号，出现在10月31日召开的高层经济会议。这次会议的不同之处在于，在政策基调上，明确指出资本市场要激发活力，同时，此前一直强调的“资本市场服务实体经济”的表述并没有出现。这是迄今为止政策意义最为明确的市场稳定信号。当然，决策层此时连续出台重量级的政策信号，应该有国际形势等外围因素的考量，也肯定看到了A股技术上继续下挫的可能。同时，从近日市场公开披露的信息看，也不排除养老金等主力资金其时在同步进场。

Q:所谓的“政策底部”，应该如何理解？ 

A：政策不过是决策者释放的一些信息。这些信息对于树立市场信心十分重要。中国的A股市场本质上是政策性市场，而不是制度性市场，也不是价值性市场，甚至因为没有健全的退市制度，还不是竞争性市场。A股长期的市场表现已经证明，政策才是这个市场中起决定性作用的力量。政策能够调动资金，能够激发市场活力或者消弱市场能力，甚至能够调节指数。等等。政策性市场是一个干预性甚至是扰动性的市场。实际上，在一个政策性市场，投资者相信的并不是政策本身暗示的“这就是底部”的文字意义，而是这些文字信号事实上指代着可能出现的超预期的资金流量。从资本市场长期健康发展的角度看，“政策底部”的一再出现，并不是一件好事，说明这个市场还不成熟，很多制度有待完善。当然，这次连续出台的政策信号，有比较特殊的原因，比如，市场大范围高比例的股权质押，场内资金的连续流出等等，这些现象的势头如果不及时予以制止，后续消耗的政府信用会更加强烈。

Q：“政策底部”明确之后，资金面有什么新动向？ 

A：公开的市场数据显示，经过漫长的煎熬之后，A股本周开始脱离流动性泥沼。如果以6月19日A股出现跳空式下跌为起点，至11月2日两市收官，进行资金面的观察，可以发现，在93个交易日中，主力资金流出72天，金额合计8503亿；资金流入仅21天，金额合计1743亿，期间有6700多亿是净流出；其中，6月19日至10月29日89个交易日中，主力资金连续两日净流入仅有2次。两融数据可为佐证，在93个交易日中，A股两融余额由9439亿下降为7700亿。换句话说，还有超过1700亿的杠杆资金在市场中出逃。而在这期间，A股IPO发行几近常态，市场池塘仍注水不止。仅从资金面观察，市场的下跌是必然的。而所谓的结构性行情，无非是存量资金在不同板块维持轮动而已。

A股资金面的转机出现在本周。从10月30日开始，连续4天，A股主力资金出现净流入，分别是10月30日7亿、10月31日43亿、11月1日37亿、11月2日191亿。今年以来，这样的连续性的主力资金流入现实是不常见的。A股本周资金开始连续流入且不断放大，说明了政策底部的确认。同时，结合中国资本市场开放步伐不断开快的现实，资金流入比较明显的证券、银行等大金融板，未来会是最能抵抗风险的板块。当然，短期看，也不排除这样的资金异动，是为下周中国人保的申购进行市场铺垫。

Q：那么，市场的底部是否已经探明？ 

A：确认A股的市场底部是否到来，还需要一段时间。其间，在宏观层面上，有必要观察两个数据。一个是年报显示的养老金建仓信息是否不断增多，另一个是A股两融余额是否会随股指均线的向上发散，连续跨过千亿台阶进入万亿门槛。某种意义上，A股两融余额能否重新达到万亿规模，是判断牛市是否开启的重要指标。而在市场长期羸弱的情势下，没有适当的杠杆资金的介入，A股市场行情的结构性特征只会更加明显。