引言：

近年来，“吃药喝酒”行情多番上演。医药行业牛股辈出已成为人所共知的事情。然而“祸兮，福之所倚；福兮，祸之所伏”。事物的发展具有双面性，资本市场也不外乎如此。2018年，长生生物狂犬疫苗事件震惊全国。一石激起千层浪，一系列药企黑天鹅事件频发致使医药板块巨震连连。自2015年以来备受资金青睐、扶摇直上的医药板块在今年疲态尽显。

有观点认为医药板块的估值过高，经过前期持续上涨，医药股已经透支了业绩，一旦投资者对周期的悲观情绪扭转，医药消费板块将首当其冲。

也有观点认为医药板块中有多数企业只是被暂时错杀，业绩的支撑与产业政策调整的结构性机遇会使得医药板块再沐春风。那么，两种说法究竟孰是孰非？

本周，财华社将启动医药板块专题系列报道。自周一至周五，每天推出一篇代表性医药企业分析稿件。在阅读之后，希望投资者可以擦亮自己的双眼，辨识出医药企业的真正价值所在。

今天带给大家的是醫藥探針系列第一篇：《近六年股价涨15倍 石药集团能保持快速增长吗？》

石药集团（01093—HK）作为在香港上市的知名药企之一，近几年来其股价、业绩均保持快速增长，尤其是股价在不到6年时间，涨幅已经超过15倍，大幅跑赢同期行业指数和恒生指数。那么，在接下来几年时间，公司股价还可以继续保持快速增长吗？

简单介绍一下，这家公司于1994年在香港联合交易所主板上市,公司拥有创新药、普药、原料药和咖啡因及其他四大业务板块,主要从事医药及相关产品的开发、生产和销售。说了这么多，我们还是来看看石药集团上市后带给二级市场股东的投资回报率如何？

上图是石药集团近十年的股价月线图，简单算公司股价在2012年末至今年最高点，短短不到6年时间，涨幅超过15倍，年化收益绝对秒杀世界任何一个大投资家，那么问题来了，如果现在投资这家公司我们还会获得高收益吗？要想知道投资这家公司未来能不能获得高收益，首先我们要知道影响这些的因素是什么。在我们看来要想知道一笔投资未来能不能获得高收益，主要取决于两方面：一、现在投资的价格是否低估；二、未来公司利润能否超预期增长，如果满足这两个条件，这笔投资后期则可能会获得可观的回报，那么，现在的石药集团满足吗？

高估值透支未来利润

我们接着上面的继续看，如果现在投资这家公司，股价是否低估？首先，从公司历史数据看，不管是营业收入还是净利润都在2012年、2013年分别见到阶段性底部，之后底部逐步抬高，走了一个非常漂亮的上坡，具体看2012年底公司实现营业额41.46亿港元，到2017年底实现营业额增长至154.62亿港元，增幅不到3倍；归母公司股东净利润由2013年底的9.73亿港元增长至2017年末的27.70亿港元，增幅不到2倍，就是在这种情况下，石药集团的股价却涨幅超过15倍，这其中的原因就是因为公司营业额和利润增长，市场给予了较高的预期，使公司估值抬高，反映至股价就是近几年实现戴维斯双击。

（数据来源石药集团历年财报）

从上面，我们可以清楚看出，公司近几年股价增长并不完全是内生增长，主要是靠市场的乐观情绪给予了较高的估值，使公司股价大幅跑赢营业额增速和利润增速。

截至2018年11月8日股价收盘，石药集团的动态市盈率约31倍，今年6月份公司股价最高的时候市盈率曾超过35倍，也就是说现在投资这家公司，在未来维持现在盈利水平不变的前提现，投资人想要收回成本需要31年，想想都知道这是多么的不划算。另外，从近几年公司业绩来看，不管是营收还是净利润，都到达历史最好的水平，但如果在看长远一点，那我们就会发现，公司在2012年、2013年营收和净利润都面临短期快速下滑，尤其是净利润在短期下滑之后，经过好几年才重回以前的利润高峰。

这里，可能有读者会说，医药股不能简单看盈利，需要关注公司新药研发状况、新药上市之后的预计市场规模等因素，当然我们并不反对这些因素会给公司带来有利影响，但这些因素都是极度不确定的，例如：新药研发高投入，能否成功却具有非常大的不确定性；获批生产的药物具体会产生多大利润，这取决于市场的竞争对手有没有疗效类似的产品，市场规模现有多大等等，这些都是没法量化的因素，就算是医药行业的专业人士估计也没法比较客观的确定这块因素的估值。所以，正是这些因素，想要比较客观评估医药公司的合理市值是比较困难的，这就造成整个行业的估值较高。

但作为投资者，我们应该比较谨慎，尤其是在一家公司营收和净利比较好的情况下，因为这种状况下市场的乐观情绪给了较高的估值，一旦公司业绩短期不及预期，股价则会出现快速杀跌，何况单看市盈率和市净率公司也并不比世界顶级医药公司便宜，（辉瑞PE约11倍；默克和强生PB约6倍）。

利润增速不足以支撑市值

最后，我们还是接着前面所说的未来利润能否继续快速增长？对于这个问题，鉴于未来是不可预知的，我们先来看看公司历史业绩，取公司近十年营业额和净利润，看看公司近十年平均每年营业额和净利润复合增长率多少：从2008年至2017年十年之间，公司营业额从68.3亿港元，增长至154.6亿港元，年复合增长率约为9.5%；归母公司净利润由2008年的9.4亿港元，增长至2017年的27.7亿港元，年复合增长率约12.76%。

上面两组数据，反映出近十年之间公司营业额增速和净利润增速虽然也不慢，但远远达不到优秀公司的行列，我们假设公司在未来十年之间受益于人口老龄化，净利润增速可以高于前十年增速的11.4%，提高至12%-15%之间，可给予合理的市盈率也就在18倍至20倍之间，显然公司现在估值太高了。

结语：

从上述中我们可以体会到，一家公司在业绩短期上涨时，由于市场的乐观情绪会给出较高的估值，在公司业绩短期回落时，市场的悲观情绪会给出相对较低的估值，而现在公司的股价及估值正处于市场相对乐观的状态，如果未来公司股价受业绩增速放缓或者新药研发不及预期等事件影响，只要是一个小小的催化剂，都可能会造成公司的高估值向下修正。