记者｜王颖

11月15日，母婴社区平台宝宝树公布其在港交所上市及全球发售详情。

股票将于11月27日在港交所开始交易，股票代码01761。拟全球发售2.5亿股，发售价区间为每股6.8-8.8港元（约合人民币6.02-7.80元），拟募资约17.02亿-22.03亿港元（约合15.08亿-19.52亿元人民币）。

据宝宝树在港交所递交的聆讯后资料集显示，第四大股东阿里追加投资，但资本市场反响并不积极。

持续收缩的营收增幅

宝宝树营收增幅正在放缓，且收缩幅度较大。

公开资料显示，2016-2017年，宝宝树营业收入分别为人民币（以下单位同）5.09亿元和7.29亿元，2016年和2017年营收增幅分别为154.5%和43.2%；2018上半年营收4.08亿元，较去年同期增长12.65%。

宝宝树营收主要由电商、广告和知识付费三部分构成。

2015-2017和2018上半年，广告业务收入分别占总营收的83.7%、52.6%、51.0%和73.2%；电商业务（于2015年6月开始）收入占比分别为16.3%、47.1%、45.6和22.2%；知识付费业务始于2016年8月，分别占2016、2017和2018上半年总营收的0.3%、3.4%和4.6%。

2017年，宝宝树电商业务收入占比接近广告业务收入，但2018上半年两项业务收入重新拉开差距，广告业务为最主要的营收来源。

宝宝树在招股书中称，2018年在盈利方面设想并实施新的优先事项，目标为进一步拓展广告业务，发展利润更高的新盈利模式（如C2M和知识付费），并减少普通电商业务以精简后端经营成本。

电子商务研究中心分析师陈礼腾告诉财联社记者，“在上市过程中，可能会有公司突出成绩比较好的业务，以提高IPO成功的可能性。”

宝宝树的广告业务，毛利率明显高于电商业务。招股书显示，2016-2017及2018上半年，广告业务的毛利率分别为65.9%、76.2%、83.4%，电商业务毛利率分别为39.2%、48.6%、52.2%。

根据Wind数据，截至6月30日，2018上半年赴港上市的中资公司里，有13家在上市首日就跌破了发行价，占比高达68.42%。

同时，宝宝树年度亏损也在不断扩大。不过，去除优先股公允价值变动的影响，宝宝树已实现盈利。

2015年-2017年，宝宝树年度亏损分别为2.86亿元、9.35亿元和9.11亿元；2018上半年亏损21.75亿元，较2017上半年亏损扩大460.57%。

宝宝树在招股书中预期2018年年度亏损将较2017年增加，“主要是由于公允价值入损益的金融负债公允价值变动增加所致”。

宝宝树在过往重组时发行多项金融工具，包括可转换贷款及附有优先权的普通股。根据企业会计准则，这部分可换股可赎回优先股将于上市后转换为普通股，其公允价值亏损为财务记账法则下的一次性亏损，在上市后的下一个财年会自动消失。

撇除按公允价值计入损益的金融负债的公允价值变动和以股权结算以股份为基础的开支，宝宝树2015年产生经调整亏损净额1.72亿元，2016、2017及2018上半年分别产生经调整净利润4440万元、1.39亿元和1.22亿元。

在经营现金流方面，宝宝树也不乐观。更新版招股书数据显示，2015年、2016年和截至2018年6月30日前的六个月，宝宝树经营现金流分别为-1.55亿元、-2070万元和-4630万元。

背靠阿里但电商业务仍无起色

更新版招股书显示，阿里巴巴通过旗下全资子公司淘宝中国持有宝宝树的股份，有权通过行使反摊薄权，保证其股权不被稀释。

记者获悉，阿里巴巴追加投资宝宝树一事已敲定。阿里巴巴已通过内部程序执行反摊薄权，下单约绿鞋前发行规模的9.9%，认购金额约2160万-2800万美元(约合人民币1.5-1.9亿元)，保证全球发售后仍持有宝宝树约9.9%的股权比例。

除了阿里在上市前夕增持宝宝树，宝宝树集团在11月13日因 “技术原因”取消香港IPO新闻发布会。对于具体为何技术原因，以及前述两项行为是否有提振宝宝树估值、提升募资金额的考虑，宝宝树对财联社记者称，“目前是缄默期，不方便透露更多消息。”

百联咨询创始人庄帅则向媒体表示，“阿里巴巴此时宣布对宝宝树追加投资，一是为了助推宝宝树成功上市，二是为了能在公开路演上，增强资本市场的信心，提升宝宝树的募资金额。”

但宝宝树实际的IPO集资额，由市场传闻的最多10亿美元，减至17.02亿-22.03亿港元（约合2.17亿-2.81亿美元）。

除了股权投资，宝宝树与淘宝（中国）软件有限公司（阿里巴巴间接附属公司）订立战略合作协议，双方未来在将在电商、广告、C2M、知识付费及其他潜在业务领域开展合作，协议为期5年。

基于与阿里的合作，宝宝树“预期缩减经营规模对电商收入造成的影响是暂时性的”，因为作为合作的一部分，阿里会提供电商运营服务，“以减少我们的后端经营成本及提高效率”。

尽管如此，宝宝树的电商业务并不乐观，电商GMV增速呈逐年下降趋势。

招股书显示，2015-2017及2018上半年，宝宝树电商业务GMV分别为4.65亿元、12.73亿元、14.68亿元和5.58亿元。2018上半年，电商业务GMV同比下降30.9%，2016年、2017年的GMV增幅分别为173.63%和13.71%。

2018上半年，宝宝树平台月活跃用户为8950万，同比减少49.49%；2017年，宝宝树月活跃用户达1.39亿。

宝宝树的电商付费用户同样在减少：2018上半年，电商付费用户为140万人，较上年同期减少28.57%；2017年付费用户270万人，与2016年持平。

从整体业务情况看，宝宝树的亮点在于回头客占GMV的百分比一直很稳定，显示用户粘性较高。

2015-2017年和2018上半年分别为71.5%、68.2%、68.0和69.8%，“这在电商中属于用户黏性比较高的。”一位市场观察人士告诉财联社记者，“一般来说越垂直、越专业的电商黏性就会大，越综合的黏性就会小。因为垂直电商的用户数据更集中，用户画像会更有针对性。”