研究员 卞纯

继两周前高盛呼吁投资者加大现金配置，摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）日前也指出，现金现在不仅是一个安全的投资品种，而且它提供的经风险调整后的回报比股票更可观。

持有现金收益或10年来首超股票

该公司管理着2600美元资产的多资产策略团队提出了这一观点，该团队将其关于2019年美元现金的配置建议上调为“增配”。他们认为，十年来首次，投资者从安全、流动性证券中获得的经波动性调整后的收益将远高于标普500指数。

摩根大通资产管理全球多资产策略主管约翰 比尔顿（John Bilton）表示：“我们的现金和久期超配，归结为增配美国现金和国债，这些投资品种的事前夏普比率（ex-ante Sharpe ratios）目前远远高于美股，为10年来首次。

夏普比率是衡量一种资产相对于其波动性的表现的指标。在分析一个投资组合的收益时，根据使用哪种方式衡量收益来决定使用不同的夏普比率。事前夏普比率衡量的是平均预期回报，往往用来评价和预测目前的投资组合未来的表现和风险情况。而事后夏普比率衡量的则是实际收益，用来评价一个投资组合在历史上的表现如何。

摩根大通研究小组表示，正在为“收益增长放缓和宏观经济风险上升的环境”做准备，该环境将对股市造成压力，并促使该团队降低投资组合风险。

彭博社汇编的数据显示，美国国债有望在今年结束时成为全球最大资产中经风险调整后回报最高的。

华尔街另一家知名投行也在近期发表了类似观点。高盛集团（Goldman Sachs Group）称，近年来，股票投资者经历了非常好的一段时期，但由于现金现在提供经通胀调整后的正回报，降低风险或许是明智之举。

以大卫 科斯汀（David Kostin）为首的高盛策略家在11月19日的一份报告中写道：“混合资产投资者应该保持股票敞口，但要提高现金配置。现金将成为对股票来说具有竞争力的资产类别，而这是多年来首次。”

“对股票投资者来说，现在风险很高，安全边际很低，因为股票估值与历史相比有所提升，我们预计标普500指数将在2019年产生适度个位数的绝对回报。”科斯汀及其团队指出。

美联储加息增强现金吸引力

两大投行的这一呼吁反映了美联储加息的影响，加息使得货币市场基金的收益率远远超过2%，超过了通胀的速度。

美联储自2015年12月开启10年来首次加息以来，一直处于利率正常化的轨道中。继今年加息3次后，预计美联储本月将把基准利率再上调25基点，2019年将进一步行动, 现金可能会变得越发具有吸引力。

此前美股大跌，特朗普施压美联储，市场关于美联储2019年将放缓加息步伐的观点不绝于耳。高盛集团和摩根大通却十分坚定地认为，美联储明年将仍四次加息。关于这一点，这两家投行不谋而合。

美国经济衰退警钟再次敲响

一般来说，当经济处于衰退周期中时，安全性较高的资产例如现金、债券的表现优于股票等风险资产。而当经济处于复苏周期时，则反之。

周一（12月3日），10年期美国国债收益率（2.97%）和2年期美国国债收益率（2.82%）之差大幅缩窄5个基点, 为今年3月下旬以来变动最大的一天。目前15个基点的利差，是自2007年6月上一次倒挂以来最窄的（随之而来的便是2008年金融危机）。

更加令投资者感到忧心的是，周一，三年期和五年期美债的收益率，以及两年期和五年期的收益率，均发生了倒挂。短期国债收益率高于长期国债收益率（收益率曲线倒挂）通常被视为经济衰退的信号。

据富国银行（Wells Fargo），在1988年至2008年期间，2年期债券和10年期债券收益率发生倒挂大约24个月后，经济均出现了衰退。

高盛认为，牛市将在2019年持续，但随着时间的推移，投资者开始担心2020年的经济衰退，市场可能会变得更加动荡。此前一项路透调查显示，超过三分之一的顶级预测者认为，美国经济将在2020年陷入衰退。