文 | 初善投资

看到这样子的图片，初善君以为下载错了？没想到上海家化的年报是如此的一种浓浓广告风。

上海家化主要从事护肤类、洗护类、家居护理类、婴幼儿喂哺类产品的研 发、生产和销售，主要品牌包括佰草集、六神、高夫、美加净、启初、家安、玉泽、双妹、汤美星等。

根据年报数据，家化2017 全年实现收入64.9 亿元，同比上升8.8%，归母净利润3.9 亿元，调整后同比上升93.9%，扣非同比增长61.7%。下面初善君和大家一起看看解决管理层问题的家化表现究竟怎么样。

1、分季度营业收入

首先从2015年Q1到2017年Q4来看，公司似乎在走深V，尤其是2017年Q4，单季度实现收入25.94亿元，创出上市以来新高，同比增长151%。这或许是公司年报披露后高开高走大涨的主要原因，但是这种增长可以持续吗？

我们从毛利率来看，2017年Q4的毛利率为58%，居然是12个季度的最低值，尤其比上半年低太多。那么是不是可以说公司2017年Q4在清理库存，促使了营业收入的大幅增长，如果是这样，公司营业收入增长的持续性仍需要观察。

2、量价分析

从量价来看，公司的收入增长依靠的是销量增加，公司产品提价的能力并不强。而且2017年单价只有11.72元/个，是四年的新低，进一步佐证公司清库存的可能性。

当然，未来角度看，家化产品销量增加空间很大，国内品牌成长空间依然值得期待。

3、去库存

我们看存货里的库存商品金额，从2011年至2017年，库存商品金额从3.28亿增长至6.59亿元，接近翻倍。从存货周转率来看，稳中有降，近两年基本维持在3.39.

 

4、应收应付率

首先看公司应收账款和应付账款的增长，分别从2008年的2.05亿元和2.68亿元增长至2017年的9.27亿元和6.84亿元，可以明显看出公司应收账款增长幅度远大于应付账款增长幅度，说明公司上下游议价能力在减弱。

2008年应付应收率为-31%，即应收账款小于应付账款，意味着公司对下游的的议价能力相对较强，即使在2017年增长至26%,也依然远大于平均60%毛利率,可以说上下游的议价能力依然维持在较高水平。

 

5、现金流

看经营活动现金流量净额与净利润的比值，即净现比，意味着一元的净利润带来的现金流，我们发现大部分年份净现比大于1，即现金流非常不错。2015年是因为有投资收益18亿元左右，导致净现比畸形。

考虑到投资收益的存在，因此我们在看家化的净利润时需要考虑使用核心利润。从2011年至2014年是家化快速发展的四年，在14年之后，核心利润率和核心利润均大幅下滑，2017年稍有回升，影响公司核心利润变动的主要是毛利率和销售费用。

6、其他事项

股权激励。公司披露2018年股权激励计划，拟向董事长张东方等核心管理层授予425万份期权，占公司总股本0.63%，行权价格35.75元，期权成本2862万元，分4年摊销业绩考核收入和净利润指标，对应2018-2020年收入增速分别为23%、25%、25%，净利润增速41%、36%、33%（考核重点在2019年和2020年），若全部达成，公司2020年收入达到120亿，净利润达到10亿元。初善君觉得这个股权激励的难点在营业收入，毕竟公司14年的净利润就有8.7亿元。

平安的要约收购。平安人寿以现金支付的方式对上海家化进行部分要约收购，时间11月1日到11月30日（共计30个自然日）。预定收购1.35亿股（总股本20%），要约收购价38.00元/股，合计51.18亿元人民币。收购人将按照同等比例收购预受要约的股份，总数达预定收购上限后余股退回。收购前，平安集团及关联方合计持股32.02%；要约如期完成后，持股比例将升至52.02%。如此大比例的增持，平安是誓死要把家化做好，扭转前些年在家化上不好形象。

结论：可以再给家化一点证明自己的时间。

 

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