文 | 股市人生牛股多多

停牌四个多月的永泰能源复牌跌停是意料中的事情。

12月11日该股股价一度下探到1.35元，不由得让人担心该股会不会成为第二个因股价连续20日低于1元而退市的案例。

也就是在几个月前，中弘股份因2018年9月13日至10月18日连续二十个交易日每日收盘价均低于股票面值（1元），11月8日其被交易所终止上市，并自2018年11月16日起进入退市整理期。截止12月13日收盘，两市股价低于2元的股票刚好有30家，永泰能源名列第七。

目前永泰能源正在采取加快出售资产、积极参与控股股东战略重组、与债委会沟通争取获得银行支持等各项措施，努力筹措资金解决债务问题。现在永泰能源的全部希望都押在了北京能源集团身上，几个月前公司控股股东永泰集团与京能集团签署了《战略重组合作意向协议》，目前京能集团派出的相关人员正在有序推进尽职调查等各项工作。

永泰能源是如何从一个能源巨头沦落到今天这个境地的？这是我们今天讨论的重点问题。也许我们能从公司的财务报表中寻到蛛丝马迹，好让我们提前避开这些地雷！

让我们先看看中弘股份出了什么问题？

中弘股份成立于2001年，总部位于北京，已经形成集商业地产、文化旅游地产等核心物业开发与运营为一体的综合型地产企业。2010年，中弘股份借壳*ST科苑上市。近两年房地产行情不错，作为房地产公司的中弘股份不光没有赚到大钱反而身陷囫囵。而压垮它的正是巨额负债，其资产负债率从2016年末的69.3%猛增到2018年三季度的85.1%，总负债从2016年末的230亿猛增到2018年三季度的382亿。

作为一家房地产公司，如果总负债中有大量的预收账款（大部分为未结算的售楼款）倒不是坏事。可是其2018年三季度的预收账款仅25.9亿元，近300亿的有息负债让其背负上沉重的包袱。去年以来，国家对房地产调控措施越来越严厉，房地产公司的融资渠道越来越少，中弘股份不断有逾期债务，公司及其下属控股子公司因逾期债务面临多起诉讼、仲裁，其资产和部分银行账户也被被冻结，主要项目纷纷停工，影响了公司的生产经营和业务开展。中弘股份业绩也出现大额亏损，在多项利空消息影响下，投资者纷纷用脚投票，其股价大幅下跌，甚至跌破1元也是情理之中的事情。

永泰能源是一家大型民营企业，主要业务为煤炭和电力，其早期借壳鲁润股份上市，后经多次增发和收购，资产规模不断扩大，其辉煌时期股票市值曾超千亿，而截至12月13日收盘，其股票市值仅剩下176亿。2011-2018年来，公司资产负债率一直维持在70%左右，从这一点看好像没有什么异常。可是其总负债却从109亿元增加到791亿元。截至2018年3季度末，其有息融资总额达到708亿元，其中短期借款131亿、一年内到期的非流动负债212亿（主要都是有息负债）、长期借款163亿、应付债券126亿、长期应付款76亿（主要为融资租赁款，也是一种融资方式）。

这些有息负债要交多少利息呢？让我们看看公司2018年三季度末的财务费用是多少？33.2亿！这只是三截止季度的数字，如果按这个比例推算，全年的财务费用大概要到45亿。

大家看看下面这张图，近些年来公司营收稳步增长，同时其财务费用也同步增长，从这个角度看没有异常。而公司的净利润却出现大幅下滑，从以前的6亿多降到了3000多万，2018有可能面临亏损的境地。

问题究竟出在哪了呢？刚才我提到了，公司主营业务是每天和电力，煤老板的好日子已经风光不再，发电行业也是微利行业，200多亿的营收只有6亿的净利润，而一旦行业景气度降低导致毛利率下滑，其必然会遇到生存危机。而现实情况确实如此，公司2016年度全部经营折算的毛利率为32.62%，而2018年上半年，相应的毛利率已经下降到25.48%，这7%的下降幅度足以吃掉其全部的净利润。可是借来的钱还是要换的，当然还要加上承诺的利息。

这700多亿的借款和40多亿利息加在一起可是天文数字，而截至2018年3季度末，公司账面现金仅40亿，连还利息都困难，更不要说本金了！这时候如果债前来主逼债，那么公司只有死路一条了！

当然公司旗下还有不少优质资产，但是这么大数额的资产一般人接不起，而接的起的人在当前经济环境下也不敢盲目接盘，因此这样的资产售卖一般是有价无市，除非是超低价出售，可是卖的太便宜了不划算，因为卖来的钱根本不够还债。此时唯一能够担当重任的就是大型国企，而京能集团此次扮演的就是这个角色。

现在总结下，今天写了这么多主要有两层意思：

第一是加杠杆要适可而止，在金融领域加杠杆和鸦片是类似的作用，适当加杠杆可以四两拨千斤，可是容易上瘾。一旦上瘾往往无法自拔，最后大概率被搞死，因为常年抽鸦片的人经不起风吹雨淋，而一旦经济出现波动，先死的也会是高杠杆企业。作为散户也应该牢记此教训，牛市时短时间内加些杠杆并无大碍，可是要在熊市里加杠杆那真是自寻死路。

第二是想总结下如何通过报表发现企业过度融资。这里想简单总结个大原则，当然不同行业也有不同特点，此方法仅供参考。一般来说，看资产负债率往往无法发现问题，而公司财务费用的大小和变化往往能够比较准确的反映出公司有息负债的多少变化方向。负债低的上市公司我也会经常遇到，目前很多A股公司的财务费用竟然是负数，这是什么概念？说明公司有的是钱（表现形式可以是现金、存款或理财等），而有息负债几乎没有，这样其不光不用向银行付利息，反而会从银行那里收利息。当然这的企业一般会被认为不上进，如果有好项目，应该拿钱去扩大再生产，而不是拿在手里吃利息。

对于不具备专业知识的投资者，可以参考如下简便方法。目前一年期长期贷款利率为4.9%，我们可以以此估算出上市公司大致的有息负债水平。比如如果一家公司的财务费用未1亿，那么它的有息负债大约就是20亿（也就是20倍的概念）。比如说东方园林2018年三季度财务费用为5.1亿，全年大概为6亿，按此推算其有息负债大概在120亿。而其三季度末营收才96亿，全年也不过150亿，却背着120亿的有息负债，这样的公司应该说融资有些过度了，这正是近期出问题的原因。

 

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