文|港股解码 郑鹏超

编|张骏芬

资本市场就是这么神奇，三季度贵州茅台（600519-CN）业绩增速稍微放缓，市场直接给公司计提两个跌停，这是多么的不可思议，在贵州茅台三季度持续跌停之后，我们财华社也曾发文提示过该公司的投资机会。

这不刚过几个月，茅台再次披露关于2018年的生产经营公告，据公司初步核算，2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨，系列酒基酒约2.05万吨；实现营业总收入750亿元左右，同比增长23%左右；实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右，同比增长25%左右。公司2019年度计划安排营业总收入增长14%。

这份公告一出，次日公司股价在二级市场逆势大涨，市场又由三季度的极度悲观转向乐观，问题是近三个月公司的经营状况变化真有那么大吗？

图片来源:贵州茅台2018年生产经营情况公告

如果我们结合贵州茅台今年三季度报表看，会发现公司三季度净利润增速只有个位数增长，确实比一季度、二季度增速要慢，但如果仔细阅读就会发现，造成这种结果的主要原因是因为：其一，2017年三季度公司净利润增速超过翻倍，在这种高基数背景下就会显得2018年增速较慢；其二，公司规划茅台酒2018年销量为2.8万吨，如果过多销售，就会造成2019年可销售成品酒减少，进而影响公司2019年净利润（茅台酒的生产至出厂需要5年时间）。

明年净利15%增速有保障?

这也是为什么茅台净利润三季度增速放缓的原因，并不是他的经营状况出现了问题，相反的是，他的经营状况不但没有出现问题且产品供不应求，导致公司无货可卖，至今各大电商网站飞天茅台都处于缺货状态。

图片来源：天猫商城

那么，在这种状况下，2019年公司能否继续保持净利润两位数增长？

如果一月以前，对于茅台未来一两年的业绩，估计大多数人还是报以悲观的态度，这是因为李保芳书记曾说过短期不调整出厂价，那么公司2019年业绩增长就只有靠增量了，但市场一致预期2019年茅台酒的供应和2018年基本一致，这就导致投资者预期贵州茅台2019年的业绩增速不会超过两位数。

但近两周，贵州茅台频频出台利好消息，例如，28日晚间公司披露2019年茅台酒的销量计划为3.1万吨，足足比2018年2.8万吨多了近11%，单看增量这一项，2019年公司净利润足以维持两位数增长。

图片来源：贵州茅台2019年度茅台酒销售计划公告

2019年贵州茅台除过增加茅台酒的供应量之外，年末公司对于销售渠道进行梳理、进一步增加直营供给、产品结构优化等，这都有助于进一步提高公司的利润率、提高2019年的净利润。

从上述我们可以清楚的看到，2019年贵州茅台净利润维持双位数增长基本没有悬念，如果公司做得好可能还会使净利润增长高达20%，这也是打破前期市场认为不增长的预期。

公司经营状况没有问题，业绩增长又有保障，那么现在对应的股价贵吗？

估值处于历史合理、偏低水平

如果从历史数据看，贵州茅台上市至今，净利润年复合增长高达25%以上，给予30倍市盈率并不过分。

另外，我们从萝卜投研数据了解到，近十年贵州茅台的历史市盈率只有2013年至2015年行业塑化剂危机加上蓝筹股极度低估的时候低于20倍，其他年份均高于20倍。

贵州茅台历史股价走势图：

图片来源：同花顺

我们以贵州茅台2019年1月2日的股价收盘价每股598元计算，如果2019年公司净利润增长20%，对应的净利润是408亿，对应市盈率约为18.4倍；如果2019年公司净利润增长15%，对应的市盈率约为19.1倍，这样的估值水平已经处于公司历史估值相对较低的状态。

总结：

结合上述，我们可以看出贵州茅台2019年的净利润增速基本处于明牌状态，公司方面也释放出强烈的稳增长表态，明年净利润增速可能没有2017年、2018年那么快，但增速保持双位数增长确定性还是很强，对应的市盈率也处于历史较低水平。