文|洞察IPO

最不差钱的公司

近日，中国烟草的全资子公司中烟国际（香港）向港交所提交招股书，中金和招商证券为联席保荐人。

一石掀起千层浪，毕竟这是中国烟草总公司第一次亮相资本市场，也是第一次向外界掀起了自己的神秘一角。

招股书显示，从2015年至2017年，中烟国际(香港)的收入分别为76.19亿港元、63.1亿港元和78.07亿港元(折合人民币68.24亿元)，同期净利润分别为3.91亿港元、3.38亿港元及3.48亿港元(折合人民币3.05亿元)。

以中烟国际(香港)2017年净利润3.05亿元来算，它可以在A股排到1086位。

我们先来看看母公司中国烟草是什么体量的巨无霸。

此前，国家烟草专卖局曾公布，2017年中国烟草总公司实现税利总额11145.1亿元，2016年中国烟草税利总额为10795亿元，2015年的税利总额为11436亿。

11145.1亿元的烟草税收是个什么概念？

拿房地产龙头来说，恒大地产以404.24亿元的纳税额排名第一，而其他房企巨头碧桂园和万科均纳税超过100亿元，分别位列二三位。中石油、工商银行、国家电网等国企大佬，纳税规模也不过千亿。

2017年，中国财政总收入为17.25万亿元，其中全国税收收入（已扣除出口退税）为12.6万亿元。也就是说，中国烟草缴纳的税收占当年国家税收总收入的8.8%。

可谓是中国最不差钱的公司。

坐拥最大烟草消费国 却也有烦恼

不差钱有为何迈出这一步？即便巨无霸，也会面临内忧外患。

国家统计局数据显示，2018年10月全国卷烟产量为1824.6亿支，同比下降1.7%，环比下降了13%左右。而9月，全国卷烟产量同比下降9.3%。

国际市场情况也大抵如此。

据了解，日本市场的卷烟消费量已经下降33%，吸烟率从26%下降至19%。

根据弗若斯特沙利文的数据，全球对烟叶类产品进口的需求从2013年的136亿美元降至2017年的115亿美元，预计到2022年将进一步降至106亿美元。

中国拥有全世界人数最多的烟民。2017年，中国吸烟者人数达到3.06亿。

但即便如此，截至2018年9月，中烟国际(香港)公司实现收入50.77亿港元，毛利2.92亿港元，净利润2.229亿港元。三项数据较去年同期下降21%、30%、23%。

2018年11月9日，中国烟草总公司在年度会议上表示，确保年销售4750万箱目标任务。一向不愁销售的烟草部门，提出这样的任务是卷烟产量下滑。

同时，中烟国际(香港)表示，控烟行动可能会对公司业绩产生实质性的负面影响。

香烟越来越卖不动了。

走不出去的中国烟 海外市场阻力不小

于是，中烟国际(香港)瞄准了国际市场，开始“国际化去库存”的脚步。

中烟国际（香港）递交的上市材料中披露，将扩大东南亚等主要目标市场的销售、与其他国际卷烟公司战略合作。

中烟国际(香港)成立于2004年，是中烟国际负责资本运作及国际业务拓展的指定境外平台，独享外销、进口的经营权。其主要业务为：

1、给中烟买烟叶，它从巴西、美国、阿根廷采购烟叶卖给中国烟草。

2、给中烟往外卖烟草，公司独家经营烟叶卖北侧印度尼西亚、泰国、新加坡。

3、将玉溪、云烟、红塔山、中华及利群等独家对免税店出口。

4、刚刚起步的新型烟草制品出口业务。

其中，烟叶类产品进口业务贡献营收最大，占总营收74.8%，其次是烟叶类产品出口业务和卷烟出口业务，分别为16.7%、8.5%。

这里不得不说，中烟国际(香港)的毛利率也低得可怕，

2018年前9个月毛利率为5.8%；纯利率方面，2015-2017年，中烟国际（香港）纯利率在4.5%以上，2018年前9个月纯利率达4.4%。

四大业务中，卷烟出口业务毛利率最高，2018年前9个月毛利率为17.3%，其余三大业务毛利率均低于整体。

中国卷烟出口规模很小，始终摆脱不了“中国烟只有中国人买”的怪圈，消费群体多为海外华人。

海外市场常年羸弱，国内市场红利见顶。

于是中烟决定，进军海外！欲借卷烟出口基地、并购重组、烟机制造等模块拓展国际市场。

此次中烟国际(香港)也计划将所融资金用于收购海外烟草制品营运实体及知名卷烟品牌或新型烟草制品品牌以及销售渠道，并提高在多个市场的市场份额和地位以及进一步增强总体盈利能力。

招股书显示，2015-2017年，中烟国际(香港)向印度尼西亚、越南及东南亚地区的其他国家出口烟叶类产品所产生的收入分别为14.25亿港元、13.51亿港元、16.88亿港元，同期分别占出口业务收入占比超过80%甚至达到90%。

销售数据显示，从2018年前9个月卷烟出口比例来看，中华、利群、玉溪分别占出口卷烟总收入的38.2%。

但是，从全球市场来看，菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国品牌四家跨国烟草公司，在2017年的税利总额分别为556.9亿美元、560.6亿美元、508.9亿美元和218.5亿美元。

这四家公司垄断了全球除中国以外约70%的卷烟市场，中烟国际(香港)尚不能与至抗衡。

因此，中烟国际(香港)如果想在海外市场进一步扩大市场份额，将受到不小的挑战。

进军新型香烟 为时已晚？

同时，近两年新型烟草已经悄然风靡国际，但中国却迟迟没有动作。

全球四大烟草巨头纷纷布局新型烟草领域，率先布局的菲莫国际在行业内取得了巨大的先发优势。

招商证券认为，烟草行业面临的一大矛盾是控烟政策与利税目标之间的矛盾。这种情况下，以加热不燃烧烟草制品为代表的新型烟草有望在一定程度上缓和控烟政策与利税目标之间的矛盾。

根据世界卫生组织的统计，蒸汽电子烟和加热不燃烧烟草制品的普及率在2017 年已经达到2.26%，且上升趋势明显，但中国新型烟草的渗透率仅为0.27%，远低于世界平均水平。

招股书数据显示，2018年，加热不燃烧产品的平均出口价格约为每千支360港元，因投入大量研发成本及国际市场对中国加热不燃烧烟草制品的认可日渐增加，未来平均出口价格或会上升。

中烟国际(香港)于2018年5月开始新型烟草制品出口业务，在2018年前9个月也首次取得收入，达185.5万港元。

反应速度如此缓慢，想要在新型烟草上分一杯羹也难上加难。

不过，含着金汤匙出生的中烟国际(香港)，终将成为资本世界的宠儿，毕竟巨无霸下海，终会掀起波浪。

（部分内容来源于全景财经、智通财经、财经天下周刊、雪球、陈大头说等）