记者 朱丽娜

1月4日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点。

“这次新年后央行降准时点的确早于市场预期。中国政府正在酝酿更大的减税，而大规模减税须经过3月召开的全国人大批准。距3月底仍有两个多月时间，政策制定者必须推出一些政策稳定市场信心。”德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩在1月8日的记者会上坦言。

但他强调，这并非意味着货币政策全面宽松，“银行间隔夜拆借利率（SHIBOR）目前处于1.4%，继续下行空间有限。我们认为央行大幅减息可能性较小，调整存贷款利率对市场指导意义不大，影响银行资金成本的主要是HIBOR。”

中国宏观经济政策取态由去杠杆逐渐转向结构性宽松，周浩认为，中国经济政策周期通常为两年，“2016年底召开的中央经济工作会议拉开去杠杆大幕，2018年底（去杠杆）逐渐退出政策的首要目标，保增长重新成为最重要政策目标。随着中国经济2019年下半年逐渐企稳，到2020年中风险管理可能再度成为主题。但未来六个季度内去杠杆不会成为政策重心。”

同时他坦言，市场对中国经济增速放缓并不担忧，“担心的是中国经济失速。这也是全球投资者最关心的，因为一直以来中国都是全球最稳定、最可信赖的市场之一。”德国商业银行预测，2019年中国的经济增速将放缓至6.3%。

对于外界关注的中美贸易摩擦，周浩认为双方达成贸易协议的概率正在上升，“因为摩擦继续升级不符合中美任何一方的利益。”

保持小幅顺差偶尔逆差

自2012年起，中国经常账户收支趋于平衡，货物贸易顺差在波动中显著下降，服务贸易逆差则持续上升，造成经常账户顺差缩水。

2018年第一季度，中国经常账户逆差282亿美元，是近17年来首次出现季度逆差。外管局2018年12月底统计数据显示，2018年前三季度中国经常账户逆差55亿美元。

包括货物贸易顺差在内的中国经常账户顺差一度被视为全球经济失衡指标之一。2010年美国曾提议把经常账户盈余和赤字占GDP比例控制在4%以内，以解决全球贸易失衡问题，但遭多个国家反对。

渣打银行大中华及北亚首席经济学家丁爽指出：“中国（2018年）第四季度贸易顺差预计相当大，一方面跟出口有关。2018年全年预计出现约占GDP 0.3%的逆差，这将是1993年以来中国的首个年度经常账户逆差。”

同时丁爽预测，2019年中国出口和进口增长分别为5%和10%，全年经常项目赤字占GDP的比例达0.5%。

事实上，中国的经常项目顺差在2007年一度高达GDP的10%，其后便一路下挫。周浩坦言：“中国不可能再出现占GDP 5%-6%的经常项目顺差，因为这意味着整个中国都不消费，从而导致全球出现衰退。从政策目标出发，政府或会倾向于保持小幅的经常账户顺差，甚至偶尔出现逆差，因此维持GDP的0.5%以内的水平有较大政策调节空间。”

点心债发行明显反弹

近期美元汇率不断回落，人民币下行压力有所减缓。然而，市场对人民币汇率走势仍存分歧，多家外资银行继续唱空人民币。渣打中国宏观策略主管刘洁认为，虽然今年以来人民币承压，但2019年人民币有升值空间，预计到年底人民币兑美元维持在6.65水平。

“从基本面来看，人民币今年第一季度压力最大，可能跌至6.9的水平，但在中美贸易谈判过程中不可能跌破7。随着中美贸易谈判有所进展，中国经济增长逐渐企稳，人民币汇率有望逐步回升。”她在接受《21世纪经济报道》记者采访时表示。

同时她指出，目前3个月SHIBOR与3个月LIBOR（伦敦银行同业拆借利率）的息差已由年初的300个基点跌至约30个基点，“今年第一二季度息差可能消失，出现自2009年以来中美之间首次没有息差，这有助于缓解对人民币的压力。”

美联储主席鲍威尔近日暗示加息并非”板上钉钉”，正在评估海外经济增长疲软以及股市下跌对美国经济的影响。数据显示，最近三周美元指数已连续下降1.26%，主要原因是市场对美元利率的预期大幅下降。自2018年12月底以来，美元指数持续徘徊在97以下，截至8日发稿，美元指数最新报95.895，上涨0.24%。

刘洁向《21世纪经济报道》记者透露，离岸人民币债券（俗称“点心债”）发行量在前几年的萎缩后，2018年已有明显反弹，“一些外资银行考虑到发行点心债再通过资产互换交易（Asset Swaps）换成美元的成本低于直接发美元债，这类发行去年有所增加；而且一些内地开发商在内地市场很难获得融资，因而转向离岸市场。去年总体发行量增加超过50%，达到2500亿元。”

点心债市场规模曾于2014年达到近6000亿元的历史高位，但由于汇改后人民币汇率持续受压，2017年发行量大幅减少至2123亿元。

“近年来点心债市场规模不断萎缩，通过CCS（外汇掉期合约）套利难度较大，因此大部分发行人转向了美元债市场，我认为央行应该在香港市场发行更多央票来帮助建立一个利率曲线。”周浩在接受《21世纪经济报道》记者采访时坦言。

2018年11月7日，人民银行通过香港金管局在港发行200亿元央行票据，其中3个月、1年期央票各100亿元。这是央行2015年10月在伦敦发行离岸央票以来的再次发行。市场人士指出，离岸央票通过回收离岸人民币流动性来提高离岸做空人民币的成本，被视为是人民币汇率逆周期调节的一种举措。