文 | 初善投资

2018年初我们写了一篇5G投资思路分析的文章，一年下来通信行业跌幅在行业中排名第二，被啪啪的打脸。虽然有特没谱发动贸易战捣乱的因素，但确实也反应了对5G的认识不够深刻的问题。2019年作为5G试商用的元年，5G被写进中央经济工作会议报告，关注度得到进一步的提升，相信今年的机会比去年好。通信行业是初善君重点关注的领域，我们肯定不能视若不见。今天，初善君就自己所知，与大家一起梳理一下当前的5G投资思路。

我们把通信产业链分为运营商投资的基站、传输网、核心网以及其上游的部分（我们命之为网络侧），用户侧的终端、行业应用部分（我们命之为应用侧）。

通信标准的迭代，最先启动的肯定是网络侧建设，应用侧在受益时间上相对网络侧比较滞后，再加上应用侧的主体——消费电子市场当前已经处于成熟阶段，消费电子产品销量一直处于同比下降的状态，5G短时间内还难以从业绩上起到带动作用，所以应用侧暂且不表。

5G建设，最佳收益的肯定是主设备商，可惜行业最牛的华为不上市，没法让我们共襄盛宴，A股上市公司主要有中兴通讯和烽火通信。中兴通讯被特没谱摆了一道之后，虽然目前国内对他的支持力度很大，但今年的亏损应该是没悬念的了，再加上以往业绩表现不好的因素，初善君对他实在没多大兴趣。烽火通信主要是做传输设备，而5G的主要更新点是无线设备，受益的程度相对低些，但现在也已经被炒到了接近40倍的估值，看来看去，真的是下不去手啊！

基于此，投资机会最好向通信设备商的上游供应商寻找。4G到5G的成长空间比较大的子行业主要包括射频单元中的滤波器、基站天线、应用广泛的PCB、光模块等。

一、射频单元之滤波器

当前滤波器市场主要以金属腔体滤波器为主，5G时代现在主要有两种方案：小型化的金属腔体滤波器和陶瓷介质滤波器，中兴现在就偏向于前者，华为、爱立信就倾向于后者，但最终市场会选择的方案还存在比较大的不确定性，所以具体的标的比较难选。

传统滤波器主要参与厂家有st凡谷、大富科技、春兴精工、东山精密等，世嘉科技在并购了波发特之后也成功切入了该领域，是中兴的主要供应商之一；立讯精密在基站滤波器也有一定的市场份额。

陶瓷介质滤波器比较领先的公司有东山精密子公司艾福电子和灿勤科技（非上市公司），东山精密已经向华为提供了2000多万的陶瓷滤波器产品。通宇通信通过子公司江嘉科技进入天线上游微波介质滤波器领域。大富科技、武汉凡谷、风华高科控股子公司国华新材料在这方面也均取得了一定的突破。但具体行业格局格局情况，还有待进一步调研。

二、基站天线

5G时代基站天线趋于有源化，RRU逐步向AAU转变，设备商的话语权将进一步扩大。华为的基站天线本来就是自己生产的，不会有太大的变化，上游供应商的东山精密和鸿博股份（弗兰德）将会进一步受益。

中兴的主要天线供应商摩比发展，通宇通信，世嘉科技都在走天线和射频器件集成的道路，后期的市场份额情况，还有待进一步的调研。

三、PCB

在网络侧，PCB的应用非常广泛，无线网、传输网、接入网等领域都会用到，除了和4G相同的应用，如果5G的天线采用贴片振子的方案，将会进一步提高PCB的用量。

目前深南电路、沪电股份两家PCB企业的通信行业应用占比均达到60%左右，受益5G的确定性相对比较高。深南电路顶着次新股的光环估值38倍，高于沪电股份的29倍。东山精密经过两轮并购之后，已经成为国内第一梯队的PCB企业，虽然之前在通信领域的市场占比不是很高，但鉴于其与华为等大客户良好的合作关系，获得新增份额的情况也是很值得期待的。

四、光模块

光模块在通信网中同样应用广泛，但在5G建设的初期主要增量在于无线网的前传（主要是25G），用量非常大，根据华为前期采购的规模看，份额主要集中在光迅科技、海信宽带和华工正源3家，所以光迅科技今年下半年以来走势非常坚挺，很多机构将其视为光模块的龙头。但初善君在这里必须要提另外一家公司——中际旭创，其主要市场在数通领域，100G光模块全球龙头地位，在华为25G前传光模块中，只投标了技术含量最高、毛利率也最高的长距离光模块，占到了该部分的50%以上份额。虽然这部分的整体份额占比较小，但却是实力的体现。

基于2019年是国内5G试商用的元年，相关标的必然会受到热炒，当前指数大跌的背景下5G相关标的仍然坚挺的走势，热度已经可见一斑了。初善君在此仅就自己所知梳理一个大概的思路，具体投资仍然需要深度分析，期待对相关情况比较了解的朋友多指点。

 

如果你喜欢这篇文章，可在摩尔金融APP或摩尔金融官方网站moer.cn看到更多个股、盘面走势分析及投资技巧，也可在新浪微博、微信公众号、今日头条上搜索摩尔金融并关注。