记者|张一诺

2018年“黑天鹅”频现，全球经济充满不确定性。前瞻2019，宜信财富董事总经理、资产配置策略研究负责人李琳博士在1月16日接受界面记者专访时表示，“相比2018年，2019年全球经济和投资环境将面临更大的挑战和风险。”

李琳认为2019年市场最大的关注点和风险点均来自美国，美国经济内生性增长动能的下行趋势会逐步显现，进而使得全球经济增速趋于放缓。结合去年12月份美股的表现来看，美国的金融风险大概率会先于经济衰退到来。

全球流动性收紧这一趋势在2019年扭转的可能性比较小，超低资金成本时代已经结束。未来流动性的相对缓和可能来自美元指数的转弱。

鉴于上述宏观经济形势，李琳博士给出的资产配置建议是：保留一定的现金，但并非指“现金为王”，因为2019年的资产价格会出现大幅度回调；略微下调发达股市的配置比重，略微增加新兴市场股市的配置比重，增加防御性板块的相对比重；相对而言，全球范围内，另类资产将获得好于股债的中长期回报。

界面记者：据IMF预计，2018-2019年的全球增长率仍将保持在2017年的水平，为3.7%左右。但值得注意的是，2018年开始因为宏观“黑天鹅”的扰动，经济扩张的均衡性已经下降，全球增长的下行风险在上升，对2019年的全球经济形势您怎么判断？ 

李琳：全球经济，整体来说，当前已经处于经济周期的晚期阶段，增长动能的峰值已过。2019年，主要发达国家，美国和欧元区的产出缺口收窄、增长放缓，将对全球经济增长在2019年带来下行压力。我们预计美国和欧元区经济增速将从2018年的2.9%和1.9%分别下滑至2.4%和1.6%左右。

新兴和发达经济体之间的增速差或将加大。一方面，在财政刺激效果消退叠加金融条件的进一步收缩下，美国经济增速的明显下行拉低发达国家整体经济增长，同时欧元区持续减速。另一方面，美联储货币正常化或将更为缓和、美元可能走弱、油价低位、负面政治影响降低以及中国的财政和货币宽松刺激，这些因素下，缓解部分新兴市场当前的压力。在此背景下，我们预期资金仍将流入基本面良好的新兴国家例如东南亚国家，利好新兴市场资产的相对表现。

主要国家货币政策更显分化，但财政政策或出现一致的宽松，以缓解经济下行压力。

界面记者：对于全球宏观经济，2019年您最关注的问题是什么？

李琳：美国经济何时进入衰退？这将会是2019年市场的最大关注和风险之一。 美国经济的表现，及其货币政策，关系到全球经济增长，关系到全球性的资产表现、以及资金流向。

对美国经济，我们的判断是，伴随着减税效果消退和金融条件收紧，美国经济增长可能在2019年下半年明显减速，更加进入其经济周期的晚期阶段。美国经济增长在年中或会出现明显回落。

这一轮的美国经济扩张已经持续了9年之多，远远超过一般经济周期的长度。目前没有明显的经济指标预示美国经济衰退即将来临，但是，考虑到经济周期存在的必然性和衰退的不可避免，在经济增速下行的背景下，市场在对美国经济衰退的揣测会进一步提升。我们认为，美国经济衰退有一定的可能性会发生在2020年，结合近期的市场表现来看，其金融市场可能更早地体现压力。

界面记者：全球流动性趋紧对2018年的资产价格形成了一定的冲击，您对2019年全球流动性的预判是怎样的？这会对资产价格形成怎样的影响？

李琳：除去美国，另外一个影响全球市场的变量就是，主要发达国家央行对市场的流动性净注入。主要央行对市场净流性注入的拐点临近，将给经济和市场带来紧缩效应。2019年投资人需要关注的一个重要主题就是全球央行政策对市场流动性，从而对实体经济的影响。

从2008年至今，仅美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行这四个央行的“量化宽松”，就向市场就净注入了约9万亿美元的流动性。通过商业银行的货币派生功能，更为大量的资金流入到实体经济刺激了经济复苏、流入到资本市场中提升了各类资产的价格。同时，发达国家的量化宽松也产生了显著的溢出效应，大量资金以短期投资、股权和债权的形式流入到新兴市场当中，促进了新兴市场的经济和资本市场繁荣。主要央行货币政策的收紧，意味着市场的流动性环境紧缩，对发达国家和新兴市场资产价格或会产生与之前相反的结果。

2019年，全球央行的流动性净注入将大幅降低。我们预期，美联储将继续收紧货币政策，加息1到2次，但可能不会继续扩大“缩表”的规模，维持在300亿美元/月左右，甚至可能降低缩表幅度，以避免流动性过快收紧；欧洲央行在2019年加息的概率低于50%；日本央行则会维持其宽松的货币政策不变；中国央行不仅会进一步降准2-3次，还会继续采用创新型工具定向降低企业融资成本。

在此背景下，实体经济和全球金融环境将进一步收紧。在主要国家中，除了英国整体金融环境尚且宽松，其他国家均会在2019年由松转紧。

至于对资产价格的影响，在我们的研究中，全球范围来看，流动性趋紧对资产价格的冲击还不是特别的明显，大幅度的下跌将在2019年到来。

界面记者：基于上述宏观经济环的判断，您对高净值人群的资产配置有怎样的建议？

李琳：基于这些宏观经济，投资环境、挑战以及风险的分析，我将 2019大类资产策略观点总结成以下几点。

第一，略微下调发达股市的配置比重，略微增加新兴市场股市的配置比重，增加防御性板块的相对比重。相比之下，新兴市场股市可能因为美联储加息放缓、相对好的经济增长、较低的估值而表现好于发达国家股市。

第二，提升A股的配置比例，把握结构性的机会。A股的估值已经回到2014年底水平，其长期配置的价值提升。同时，在中国货币政策的放松下，提升中国利率债和高评级信用债的配置比例。

第三，公开市场的高波动性，利好CTA策略。

第四，未来几年，全球将进入一个相对低速的增长阶段，同时伴随着全球央行由松向紧的转变、以及企业利润增速下降。在这种宏观环境下，虽然我们认为，包括传统股票、债券、大宗商品和私募股权、房地产等在内的绝大多数的资产类别，回报率都会下降，但相对而言，全球范围内，另类资产将获得好于股债的中长期回报。