这几天我把市场几大重要的板块都看了一遍，之前我们聊的很多都是宏观层面的问题，今天我们结合微观，具体到板块甚至个股，去谈谈在当前这个经济形势下，以及政策导向下，各个行业未来一个中期时间段的表现会是如何。

首先，白马股的代表，酿酒、医药、家电和食品板块。

1、酿酒业。在经历了过去两年的高增长后，目前增速已经放缓，但是我也说过，这里面会有超越行业平均水平的公司存在，顺鑫农业和贵州茅台一个最低端和最高端的代表，它们也代表了我们现在的一个消费趋势，收入偏低阶层对品质提升的追求，以及高收入阶层数量与质量的提升。

所以，你会看到这两只个股的走势是酿酒里面走得最强的，股价再次逼近年线位置，但能否顺利突破，我持否定态度，这个深层次的问题就是库存周期，表现在业绩上就是连续的高增长不可持续，这从而导致了未来中期时间段大资金不会出现扎堆配置的情况，所以从中期来看不会出现大行情。

2、医药业。可谓命途多舛，市场原本以为带量采购能够成为扭转医药行业颓势的转折点，没想到却成了压死骆驼的最后一根稻草，这里面的核心原因在于药企依靠仿制药实现低风险高收益的增长模式已经走到尽头了，创新药才是未来的大趋势。

而对于带量采购，我认为这是一个动态博弈的过程，目前来看中标企业似乎虽胜犹辱，但是这个模式深入下去的一个结果就是生产同款药品小药企将逐步消亡，从达到一个类似供给侧改革的目的，而作为中标药企，在该药品未来的利润端将出现反弹，但是中期看无论是中标药企还是非中标药企，利润都有承压的风险，所以，从股价表现上来看，医药板块中期行情很难有大的表现。

但是危险中也会诞生机会，很多药企其实受带量采购的影响并不大，但是股价也出现了大幅的下调，而且是在已经调整了3个季度前提下继续调整，这里面其实已经是机会大于危险，但是要注意在选择个股上，高位医药白马还是要谨慎，多去挖掘低位滞涨的品种。

3、家电业。受到楼市走弱的影响，家电板块也一直处于调整周期，以老板电器为首的高端家电受到的影响最大，但是经过大半年的股价回落，现在的估值泡沫已经基本挤出，中期家电行业可见的两个支撑逻辑，一个是上游原材料价格的下降，一个是GJ即将出台家电鼓励消费政策，所以中期来看，家电板块有望迎来修复性行情，但这个修复程度我个人认为是有限的，主要原因还是房地产大周期已经结束，家电行业未来的看点在于消费升级，在于通过5G技术打通物联网的未来家电模式，从这个角度看，龙头企业将会是持续受益者。

4、食品业。这个行业我在过去的分析中多次提到，它是最符合我们当前经济形势的投资方向，在居民负债高企的背景下，我们进入到消费的“小时代”，这里面与食品相关的消费升级将会是未来5-10年的大趋势，也正是因为市场资本对于这个逻辑的认同，目前市面上知名食品企业诸如涪陵榨菜、海天味业估值都偏高，但是，如果你仔细研究还是能够挖掘一些估值偏低未来有望成长为行业龙头的企业，现在GJ正致力于居民可支配收入的增加，未来的经济增长将从依靠投资转向依靠消费。

其次，在熊市向牛市转化的阶段，我们最为关注的是金融股的指标，他们是经济的晴雨表，也是整个市场的先行指标，那么今天我们就来谈谈A股金融权重的投资逻辑，金融权重包括三块：保险、银行和券商。

1、银行业。银行的本质就是“卖钱”，银行业最好的年景无非是上游的资金成本低廉，也就是市场流动性充足，而下游企业发展迅猛对资金的需求强烈，使得银行息差达到极值状态。而我们当前的经济环境正好就是上述情况的反面，一方面现在市场流动性非常紧俏，也就是在近期一系列降准政策的推动下才出现一些松动，另一方面，下游经济增速放缓，主要是过去的支柱房地产行业受到调控，以及新动能还处于萌芽阶段所致。

所以，其实对银行的理解就可以把它当成是中国经济的一个缩影，我之前说银行现在大面积破净，估值已经非常便宜了，有人反驳我说坏账率这么高，这个估值是正常的，这个说法我认为就是没有用发展的眼光看问题，在经济下滑的年景坏账率对银行估值确实会形成戴维斯双杀的效果，但是，如果经济复苏，下游行业现金流重新恢复正常运转节奏，那么坏账率也会相应的下降，你可以理解为买银行是买一个加了杠杆的中国经济。

那么银行目前到底值不值得配置呢？我持有的是肯定态度，这个判断根本其实就是对中国经济走势的判断，进入2019年以来，我们可以看到GJ在稳经济方面做出的努力，目前市场ZC底已经非常明显，虽然经济数据并未出现企稳迹象，但是其实我们可以预判这一天的到来，我们做投资其实就是要在信息未完全公布的情况下提前做出判断，这样我们的筹码才是相对廉价的，而当经济数据已经表现出企稳反弹的结果，那么市场的水位就不是现在2500这个位置了。

2、保险业。这个行业可能大家对它会感到一些陌生，不知道如何去把握它，其实很简单，你把它理解为激进的银行业即可，保险业获取“存款”（保费）的成本要高于银行，但是他可以把资金用于购买资产，这个收益率长期来看就要比银行单纯依靠息差高得多，但是相应的，所谓的风险也提升了。

另外，我们观察到一个现象，就是在这轮调整中，保险业的调整幅度是远小于银行的，这个是为什么呢？这个我们从保险业的投资结构里能找到答案，以中国平安为例，其投资组合中的大头，40%+的资金都买了债券，股票仅占10%左右的份额，而在去年的公募基金中取得正收益的都是债券型基金，那么这些保险公司其实就相当于一只只以债券投资为主的混合型基金，所以在熊市年景取得不错的业绩也是合情合理。

而这个投资比例其实也是动态调整的，比如市场回暖股市投资占比也会相应提升，但是防御型肯定是要强过进攻性的，所以保险业的逻辑一方面也是和银行一样与经济有较强的相关性，但是由于其运营上的灵活性，可以通过调整投资组合实现风险的规避以及收益的争取，可以理解为加了杠杆的银行，所以，经济冷暖也是投资保险业重要指标，而另一方面，保险业在中国还是朝阳产业，随着老龄化的加剧，保险业是有足够长的坡和足够湿的雪的。

也正是由于这两点因素，保险业的估值整体是要高于银行的，对于保险业我同样认为是可以布局的，便宜加足够长的坡，是长期投资的较好选择。

3、券商业。券商是最近表现的最强的金融板块，但是在我看来却是最缺乏逻辑的，券商的上涨很大程度源自于对科创板的炒作---拥有IPO资源的券商将获得巨大回报。但是，我们知道目前我们券商最主要的收入还是佣金，所以券商真正的行情还是需要等到二级市场反转才会真正启动，也是最保险的介入时点。

在我看来，中国的券商目前同质化严重，且护城河普遍不高，所以，从长期的角度来说，券商不如银行、保险这类生意走得远，当然，如果券商业迎来重大改革，非佣收入成为主营业务那又另当别论了，至少从当前的业务模式来看，券商是最弱的。

综合来看，其实我之前也已经说过这个投资逻辑，买入银行、保险这类金融权重其实就是押注于中国经济未来一定会好，近期人民币大幅升值，其实这个是比二级市场更先行的指标，预示着国际资金开始看多中国，我认为这个信号是非常明显的，而且我们的政策端确实正在务实地解决各项经济问题，作为全球最勤劳的民族，我们的经济没有理由搞不上去。

下面我们继续聊聊地产、汽车和5G，这样就基本覆盖了目前A股最为重要行业领域。

1、地产业。这个行业我相信大家都会觉得有些不可思议，明明GJ的调控一直没有放松，但是房地产龙头的销售额却屡创新高，而且已经到了令人发指的地步，碧桂园7287亿元蝉联第一，万科6069亿元重回行业第二，恒大5511亿元的位居第三，排名前十的房企门槛突破2000亿元，千亿房企的数量进一步扩充，2017年仅为17家，可短短一年时间就变成了30家。

其实这个现象很好理解，就是我们之前说的楼市“供给侧改革”正在发生，我们看社会新增贷款数量就能知道现在楼市的真实情况，其实整体的地产贷款数量增长是在下降的，龙头企业不过是蚕食了尾部的份额，但是同时我们也能发现，首套房的需求还是相对充足的。

现在地产板块整个就是两极分化的情况，龙头企业估值不高增长也较为强劲，而尾部企业财务数据就很难看了，基本都属于负债高企，利润大幅衰退的情况，搞不好就st了，去年退市的中弘股份就是做房地产的。

那么对于地产行业的中长期投资问题应该怎么看呢？我认为首先从中期来说，现在楼市调控进入白热化阶段，在房住不炒的背景下，首套房需求在未来会回归到一个正常增长幅度，而炒房这一块本身的市场就很大，一旦被抑制也会抑制首套房的增长，而这部分的影响我认为还未充分显现，去年说实话还有不少人认为房价还是会涨的，这就是没有看清当前的局势，当这部分最后一批想投机的人入市后发现，一两年过去这个房价真的炒不起来了，市场才会形成共识，那个时候房价虽然不会跌多少，但是交投情况会比现在更冷清。

从长期来说，我认为房地产最好的年景已经过去了，在未来房子的需求会是逐步减弱的，这里面一方面是人口问题，一方面是科技的发展，如果未来移动办公成为大趋势，那么势必会形成对一线城市的分流，所以未来房地产行业就会变成一个周期性行业，如同现在的美国，它不会再是一个支柱型产业，取而代之的一定是科技产业和服务业。

所以，我的观点很明确，房地产行业已经可以算是“夕阳”行业了，当然我不否认我们的房地产行业本身还处于一个粗放式增长阶段，对标国外成熟地产公司还是有较大差距，但是，真正的红利期已经过去了，未来再度享受行业红利的机会的概率非常低，那么，我们做投资的话，这种行业就是最好不要碰，不要跟趋势作斗争。

2、汽车业。其实关于汽车业我之前说过很多，最简单的一个逻辑就是对标美国，美国现在加上特斯拉一共4大车企，而中国目前是上百家车企，这个在未来肯定是一个优胜劣汰，兼并重组的过程，最后剩下几家龙头企业，我之前也说过，目前来看能存活下去我个人比较看好的是上汽集团、比亚迪和吉利。

近期汽车行业有几大动向，我认为对汽车行业也是会产生深远影响的，一个是我们的进口汽车的关税降低了，另一个是特斯拉工厂开工了，这对我们的汽车行业短期来看似乎是场“灾难”，但是，中长期来看，是真正的利好，一方面加速了末尾车企的淘汰，提升我们车企整体的质量水平，一方面加快了行业顶尖人才的交流，作为全球最先进的电动车企特斯拉，它所带来远远不止更低价产品和地方财政，最重要的就是人才的培养，这对我们新能源车行业是重大利好。

我们知道，去年汽车销量下滑的非常厉害，这个足以证明现在居民的负债状况是不容乐观的，今年伊始，GJ就把汽车消费鼓励政策提上日程，从短中期来说，自然会提振汽车销售水平，但是，关键的问题还是在于居民负债水平的下降以及可支配收入的提升，而这两点都不是短期可以解决的，需要时间去消化和改善，所以，从一个中期的角度来说，车企面临的压力还是相对较大的，但是从长远来看，新能源车的发展肯定也是一个大趋势，如果要说投资，我还是看中这个行业里面技术沉淀最深的企业。

3、5G。这个概念最近太热了，我觉得我就不火上浇油了，我们来看看行业最优秀的5G公司的掌门人任正非是如何看待5G的吧。

“有个老师辞职说世界很大，她想去看看。我想说这个世界很大，还有好多地方我们可做5G的，我们暂时还做不了那么多。少数地方的拒绝不能代表我们在大多数地方被拒绝。而且5G实际上被夸大了它的作用，也被更多人夸大了华为公司的成就。因为我们跑得太快了，我们的年青人按捺不住自己的兴奋，一直讲啊讲，就把事情夸大了。实际上现在人类社会对5G还没有这么迫切的需要。人们现在的需要就是宽带，而5G的主要内容不是宽带。5G有非常非常多的内涵，这些内涵的发生还需要更多需求的到来，还需要漫长的时期。不要把5G想象成海浪一样，浪潮来了，财富来了，赶快捞，捞不到就错过了。5G的发展一定是缓慢的。日本和韩国还是4G，日本、韩国把4G运用到非常好，就足够满足使用。我们的4G没有用好，打开我的手机只有20~30兆，实际上我们提供的4G是可以到300~400兆，足够看8K电视。但是我们的网络，白天打开就只有二三十兆，只能看4K，没法看8K电视。为什么？网络结构不好。网络结构不好是啥？还是没有数学家在研究运营商的网络结构。所以网络结构性的问题没有解决，5G用上来和4G差不多。就好比我嘴巴很大，但是喉咙很小，我吃一大块肉还是一口吞不进去。因此，不是5G的基站是万能的，大家别那么着急。5G接下来估计还要进入毫米波，毫米波就是只要你多加一倍的钱，带宽可以加一百倍，就是一秒钟你可以下载几十部高清视频，这个我们已经在实验室里面都能完全做出来。5G现在暂时还没有充分发挥出用处，太快了。这次中央台用来在深圳（5G）直播春节联欢晚会，也只是个演示性作用，这种演示还不足以变成大规模的商业行为。”

这里面传达了两个重要的概念，第一，我们大多数厂商的5G技术甚至是4G技术都是非常粗糙的，这个要拿到国外是基本没有竞争力的，在国内也很难和华为抗衡，所以，现在这些A股的5G公司真的就是概念公司，我个人认为是没有太多投资价值的；第二，5G距离大规模商用还有较远的路要走，5G不仅仅是增加了带宽，而是一条通道，但这通道上的车（内容，包括：车联网、物联网、人工智能等）要跑起来还需要相当长的时间。

另外，我对于技术通道型公司多次发表过观点，他们的商业模式受到摩尔定律的制约，很难产生持续的竞争优势，反而有可能一步棋下错满盘皆输，也就是说这门生意的容错度太低，什么是容错度高的生意，想想牛奶行业当年三聚氰胺事件对牛奶股影响，回头看那就是伊利、蒙牛的最佳买入点，所以，我的结论就是5G虽热，但宜远观而不可亵玩焉。

 

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