文｜曹恩惠

自去年7月份借壳天业通联（002459.SZ）的消息公开后，晶澳太阳能回归A股的动向引发市场关注。7个月后，这份借壳方案终于初露面孔，毫不意外，在美股估值受到冷落的晶澳太阳能被国内资本给予了不错的估价。

1月20日晚间，天业通联发布重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案，该公司拟向晶澳太阳能股东晶泰福等发行股份购买其合计持有的晶澳太阳能100%的股权，标的资产预估值达75亿元。

实际上，上述估值数据参照晶澳太阳能2017年的归母净资产和净利润而言，并没有出现高溢价：晶澳太阳能2017年的归母净资产为74.73亿元，本次交易预估值较其净资产增值率为0.36%；晶澳太阳能2017年归母净利润为6.86亿元，本次交易预估值对应的市盈率为10.93倍。

不过，这一预估值数据较晶澳太阳能在美股的市值有了显著提升。近些年来，晶澳太阳能、晶科能源等在内光伏中概股在美股估值普遍遇冷——仍在挂牌上市的光伏中概股市值数据显示，晶科能源（JKS.N）1月18日的总市值为4.98亿美元（约34亿人民币），市盈率为10.9倍；阿特斯太阳能（CSIQ.O）1月18日的总市值为10.55亿美元（约72亿人民币），市盈率为5.6倍。

相较于目前A股上市的同类光伏企业而言，上述光伏中概股的估值偏低：截至1月21日收盘，隆基股份（601012.SH）总市值为617亿元，市盈率为20.5倍；东方日升（300118.SZ）虽然总市值相对较低，但其1月21日的市盈率也达到13.6倍。

正是因为估值悬殊，叠加美股融资环境不佳，部分光伏中概股萌生“退意”，纷纷展开私有化。2018年7月，晶澳太阳能完成私有化，正式从纳斯达克退市。而退市之前，晶澳太阳能在美股的总市值停留在3.56亿美元（约24亿人民币）。

因此，相较于退市前的市值，晶澳太阳能此次借壳上市的预估值无疑“翻身”。

作为全球综合性的大型光伏企业，晶澳太阳能业务覆盖光伏产业链的制造环节和下游电站环节，主力产品则是中游的光伏组件。近期公布的2018全球十大组件商排名显示，晶澳太阳能2018年预计组件出货量为8GW，位居全球第三。

尽管估值相对有了大幅度攀升，但晶澳太阳能依旧面临着光伏制造端企业的盈利困境。

在国内市场燥热的2017年，晶澳太阳能的净利润却出现下滑。财务数据显示，2017年，晶澳太阳能实现归属于母公司所有者的净利润为6.86亿元，较2016年下滑8.53%。

除此之外，晶澳太阳能毛利率或有所下滑。参照其在美股上市时公布的财务数据，2017年，晶澳太阳能整体毛利率为12.26%，较2016年度下降2.31个百分点。

值得一提的是，晶澳太阳能债务负担加重也是不争的事实。财务数据显示，截至2018年三季度末，晶澳太阳能的资产负债率约76.99%，较2017年增加了8.93个百分点。