文|斑马消费 陈晓京

尽管“权健事件”让中国直销企业的形象塌至谷底，但完美（中国）仍通过举牌量子生物，进一步稳固其直销体系上下游关系。

日前，量子生物突遭完美（中国）董事、总裁WOO Swee Lian及一致行动人Mega Star举牌，表示看好量子生物的经营业态。

量子生物为国内多家直销企业代工，完美（中国）连续多年位居公司第一大客户。量子生物低聚果糖和低聚半乳糖为原料生产的产品，最大的“作用”只是润肠通便。

公司以这种产品完成原始积累，逐步向临床前生物药研发等领域转型。

高度依赖完美（中国）

1月25日，量子生物（300149.SZ）发布2018业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润1.56亿元至1.73亿元，同比增长170%至200%。

公司主要生产功能性保健品和食品，同时拥有直销牌照。公开资料显示，公司与国内几大直销企业天津天狮、完美（中国）和无限极等合作密切。

公司以低聚果糖和低聚半乳糖为原料生产的益生元产品，以口服液等形式出现在这些企业的销售体系中。

斑马消费梳理发现，与公司合作最多、合作时间最长，且关系最为紧密的是中国最大、全球第九的直销企业完美（中国）。

最近几年，完美（中国）均是量子生物的第一大客户。

数据显示，2015年至2017年，公司对完美（中国）实现销售金额分别为6450.54万元、8136.19万元和7933.61万元，分别占比各年销售收入的20.24%、31.46%和28.81%。

公司对完美（中国）存在的销售依赖，早在公司上市之前就已存在。

2010年12月，量子生物（前称：量子高科）招股书披露， 2007年至2010年上半年，公司对完美（中国）的销售额占营业收入的比例分别为26.31%、41.11%、41.62%和42.50%。完美（中国）是公司最大的客户与合作伙伴。

斑马消费发现，量子生物为完美（中国）生产的是一款名叫“活力多健肠口服液”的产品，报告期内，在完美（中国）80多种产品中，“活立多健肠口服液”销售业绩排名前十，且累计销售收入6亿元。

与“金主”捆绑式合作

在国内直销产业链条中，通过生产合作、股权捆绑和资本合作等方式，直销企业与生产企业等逐渐成为一根绳上的蚂蚱。

量子生物与完美（中国）的合作亦是由浅及深。

2000年，量子生物实控人曾宪经与其父曾昭玟100%持股的江山公司，拿到“活立多健肠口服液”保健食品注册批件。

2006年上半年，量子生物已可以生产低、高纯度的浆状、粉状的低聚果糖，但这种益生元产品尚处于市场培育期，公司主要收入来自于乳制品板块。

当时，完美（中国）已是国内最大的直销企业，在保健食品方面寻求布局，与量子生物的合作被提上日程。

2007年，量子生物以江山公司为平台协助完美（中国）推出“活立多健肠口服液”，这种产品之后成为完美（中国）健康食品系列中的一员。

随后，完美（中国）通过收购拥有保健食品注册批件公司股权的方式，达到间接拥有保健品注册批件的目的。

曾宪经等逐步将持有的江山公司全部股权以1元价格转让给完美（中国），量子有限（量子生物前身）以自身技术、设备生产的低聚果糖销售给江山公司包装生产成保健品口服液，使用完美（中国）的渠道对外销售。

通过股权合作，完美（中国）拥有保健品注册批文，同时，对低聚果糖原材料采购进行对等安排，公司成为完美（中国）低聚果糖原材料的独家供应商。

双方合作并没有停止。2017年，完美（中国）董事、总裁（WOO Swee Lian）胡瑞连通过Mega star Centre Limit对量子生物投资5.5亿元。

在2019年1月21日至23日，胡瑞连增持228.79万股（占比公司股份0.46%），持有公司股权比例达到5%。

完美（中国）还投资了量子生物前董事、股东周新平的大三湘茶油公司，并持股24.48%股份，为该公司第二大股东，完美（中国）借此拥有茶油资源。

量子生物董事曾宪经、周新平、曾宪维及副总经理杨新球均直接或间接持有茶油公司股份；同时，胡瑞连、曾宪经、周新平亦在茶油公司担任董事等重要职务。

此外，大三湘公司的茶油成为量子生物控股子公司微生态医疗公司采购的商品，微生态医疗也是大三湘指定的国内外唯一经销商。

跨进医药研发外包市场

量子生物的野心并不在于生物健康领域，公司更希望在大健康领域特别是巨头挺进的医药研发外包领域有一方天地。

2017年，公司两度发起对上海睿智化学研究有限公司的股权收购，当时标的公司估值23.8亿元。

上海睿智化学是尚华医药集团的核心资产之一，2010年在纽交所上市，2013年私有化。

该公司在医药研发服务及生产外包（CRO）领域具有国际领军水平，以其核心技术服务于欧美国际市场，公司已形成CRO和CMO两个业务板块，包括为客户提供药物研发、生产工艺以及临床原料药生产等服务。

上海睿智化学承诺在2017年至2019年，将实现净利润不低于1.35亿元、1.65亿元和2亿元。

在公司日前披露的2018年业绩预报中，公司业绩较上年大幅上升，最大的贡献就来自上海睿智。

公司重金收购CRO资产，主要是看中医药研发外包市场最近几年的高速增长趋势，这个领域也是资本活动较为频繁的领域，药明康德（603259.SH）、康龙化成（300759.SZ）及临床前CRO企业昭衍新药（603127.SH）等纷纷上市。